【中泰建筑 耿鹏智丨中国电建】重申重大推荐逻辑&信息更新【核心结

【中泰建筑耿鹏智丨中国电建】重申重大推荐逻辑&信息更新 【核心结论】：前三季度营收稳增6.25%（剔除地产业务调整因素影响），归母净利高增18%，已投资开工3座抽蓄电站、砂石骨料设计产能 3.12亿吨/年。 战略聚焦“水能砂城数”，实现业务转型成效初步显现。 11月继续重点推荐！ 【营收稳增、抽水蓄能&砂石业务快速推进】： 11月1日，公司发布投资者调研情况公告，涉及前三季度营收增速、投资抽水蓄能、绿色砂石业务、定增等方面。 前三季度营收增速稳增6.25%：22年三季报中，前三季度营收仅计入置出房地产主要资产22Q1营收，而21Q1-3包含置出房地产主要资产三个季度全部收入，比较分母基数统计口径大于分子基数统计口径，故22Q1-3营收同比增速放缓，若剔除合并范围调整因素影响，公司2022年前三季度营业收入同比增速为6.25%； 绿色砂石业务设计年产能超3亿吨：截至22Q3末，公司已获绿色砂石采矿权共计13个，对应储量超56亿吨，设计年产能3.12亿吨/年，发展态势良好； “十四五”计划核准投资建设23GW抽水蓄能电站：总投资1600亿元，22年内计划开工4个抽蓄电站项目。截至公告日，已开工抽蓄电站3个：云阳建全、湖南炎陵罗萍江、甘肃皇城。 【重申核心预期差】： 1）国内电力建设投资提速，置入火电及电网辅业资产预计对公司业绩增厚：22H1，公司新并表17家火电&电网勘测/工程建设企业，贡献公司当期净利润/归母净利润23.0%/31.0%。 据国家能源局10月24日发布数据：22M1-9，全国主要发电企业电源工程建设投资3926亿元，同比高增25%，其中火电工程投资高增45%。 2）聚焦绿色砂石建材业务，采矿权获取提速，估值增厚约120亿元：截至22H1末，公司完成绿色砂石投资规模约347亿元，已投运产能超 5000万吨，22H1实现营收16.15亿元，利润总额6.25亿元，净利润4.74亿元。我们测算，公司22-24年砂石业务利润有望达9.9、20.2、31.7亿元。 给予2023年6xPE，对应2023年分部估值121亿元。 【定增获准，强化中长期发展逻辑】2022年10月24日，公司公告增发A股股票获证监会审核通过，目前尚待取得证监会书面核准文件（批文）。我们认为定增募投资金到位后，公司新能源投建营业务有望进一步提速。 【风险提示】新能源工程订单推进节奏不及预期；公司新能源“投建营”业务进展不及预期；电力运营业务毛利率波动。