【中泰建筑 耿鹏智 | 华电重工】首次覆盖（深度）：“风火光氢”多面手，锚定

【中泰建筑耿鹏智|华电重工】首次覆盖（深度）：“风火光氢”多面手，锚定“双碳”入佳境！ 【核心逻辑】：业务聚焦海风&火电工程及装备，氢电解槽及光伏钢结构稳步推进！21-24年业绩CAGR26%，23年PE对应15倍！当前建筑板块纯度最高“电力投资主线”标的！ 工程系统整体解决方案先行者，实控人为国务院国资委，控股股东为中国华电科工集团。 专注能源建设领域，22H1，公司物料输送/高端钢结构/热能工程/海洋与环境工程业务营收占比分别39%/34%/16%/11%。17-21年，营收由48增至103亿元，CAGR+17%，归母净利由0.38增至3.03亿元，CAGR+51%，ROE稳步提升至7.9%。火电投资提速，物料输送系统工程及热能工程业务步入高景气区间。 物料输送系统工程业务方面：公司2016-22H1超2亿元合同订单合计92.1亿元，其中港口煤码头、火电、煤化工行业订单占比分别33%、 31%、12%。 热能工程业务方面：公司在国内百万千瓦以上四大管道市占率超50%，有望受益华电集团火电建设及灵活性改造提速。公司海上风电业务一体化优势显著，有望受益需求扩容。 既往国内海风项目参与率约13%：截至2021年末，公司完成国内海上风电项目累计装机容量3.41GW。竞争优势：公司布局风电制造、安装，打造一体化产业链。 旗下三大制造基地具有风电钢结构制造能力；长期租赁多艘+自持一艘风电安装船，租赁新一代2200吨风电安装船预计23Q3投运。内外需求共振、订单有望向好：21年华电所有风电机组招标超6GW；“十四五”各省规划新增海风装机容量近57GW。 唐山市到25/35年累计海风总装机容量3/13GW。 旗下曹妃甸重工主营之一为海风塔筒、管桩、钢结构制造，拥有3万吨级专用码头，有望凭借资源及区位优势充分获益。氢能业务产业化进程快速推进。 公司明确提出“做实氢能”；新设立氢能事业部，22年7月成功下线大容量碱性电解水制氢装置；极推进PEM制氢核心装备研发，并购深圳通用氢能并持有51%股权，切入氢能材料装备领域。 盈利预测与估值。 预计公司22-24年实现归母净利3.24/4.73/6.01亿元，21-24年业绩CAGR+26%。现价对应PE为21.4x、14.7x、11.6x。 较可比公司估值有所偏低。首次覆盖，给予“增持”评级。