睿郡董承非-年度思考分享纪要20230109

一、能源：又一个超级周期来临？ 回顾70年年代能源价格暴涨带来的通胀压力，这轮确实有很多方面很相似。但是睿郡的观点与市场主流观点不同，观点很笃定很清晰。 1、对投资的看法： 市场主流看法：看多，原因是本轮油气价格接近历史高点、煤价创历史新高，但两者资本开支还未明显上行；供给短缺会让能源价格高企更有持续性。 睿郡的看法：广义的能源投资如火如荼。市场过于把关注点放在传统能源的供给增速上，而似乎忽略了广义能源投资的大幅增加（主要是加上新能源）；且新旧能源的供给端可能都存在低估。 2、对供需的看法：（以动力煤为例，石油难以分析） 需求：不同于市场主流看法，睿郡认为动力煤需求是负增长的。 非电行业：对动力煤需求大概率周期性负增长。原因：动力煤的非电需求主要是建材和化工，两者占比接近25%。这两个行业的需求和房地产行业息息相关，明年地产在建面积大概率下滑，建材和煤化工行业产量大概率下滑，进而动力煤需求会下滑。 电力产业：对动力煤的需求是趋势性的负增长。即，火电行业对煤炭需求的负增长可能只是一个开始。原因：中国风光年装机量超过150GW，就能满足每年新增的电力需求；预计2023年是中国火电需求见顶的元年，后面火电行业对煤炭需求会持续负增长。由于是技术进步推动的，是趋势性而非周期性的。 新能源对传统能源的替代刚刚开始，全球替代稍晚于中国，但时差也就1-2年，是必然发生的。这几年光伏行业过量投资为未来光伏价格下跌买入伏笔，未来新能源装机很有可能超过预期，对就能源的替代也会加速。 2022/12/3欧洲通过了对俄罗斯的石油限价，睿郡大胆猜测：欧洲今后可能成为全球能源价格的一个洼地，后面可能受益于俄乌冲突。（具体推演过程未展开） 3、结论：新能源革命刚开始，从量变到质变，开始挤压传统能源市场份额；需求不断收缩，传统能源价格很难长时间维持高位，可能会进入一个低迷期；70年代长时间的而通胀压力不会重现，市场高估了通胀压力，利好权益市场投资者。 二、消费（不像能源那么笃定，尚未有明确结论） 1、历史：03-11年，周期行业升级必衰。16年供给侧改革带来周期行业新的春天。 消费和周期风水轮转发生在2011年，原因是经济较快增长和地产带来的财富效应双轮驱动。至此消费躺赢全市场十余年；其中最好的白酒行业（治理、勤奋都乏善可陈），像二战后的产油国，躺赢全世界；茅台奠定A股市场神一样的定位。机构长期重配消费，也躺赢。 2、展望：未来消费会怎么变化，是否可能重复辉煌？睿郡还没有结论，是可能的，只有一些挑战如下。 挑战一：人口总量。 人多嘴多，消费多；2021年中国人口总量净增脏仅48万；中国吃穿助兴总量基本饱和。 挑战二：老龄化。 老年人绝对消费金额、消费意愿下降；老年人的消费喜好也会变化。挑战三：财富效应消失。 房产承载了国内居民主要财富，价格调整对消费行业影响不可小视；疫情影响，大环境迷茫，消费者开始捂紧口袋。 挑战四：国际化远落后于制造业。 主要消费品公司严重依赖国内市场，国际市场开拓几乎为零；对比国际大市值消费公司和国内制造业公司，这些公司国际化之路还没开启。 三、2023年再平衡之路——三方面1、上下游利润的再平衡。 过去上下游行业ROE走势都是趋同的，2022年的上下游盈利能力反向运行、差距不断拉 大，这种不平衡会在2023年改善，利润向下游转移。 2、实和虚的再平衡。 实业受到疫情的影响远大于金融行业，盈利能力也有差距；金融反哺实业是有必要的，也是可以预期的。（因此睿郡在金融行业配置不多） 3、港股和A股的再平衡。 约束港股市场表现的因素都已经转好，近期反弹幅度很大，其实再平衡已经发生。（睿郡坚定继续看好港股）