12月城投债发行监管跟踪：银行间和交易所监管力度分化加大

固定收益主题报告 证券研究报告 2023年1月9日 12月城投债发行监管跟踪：银行间和交易所监管力度分化加大 当前城投债发行监管延续2021年以来的偏紧态势。本文梳理2022年 12月城投发债资金用途和项目终止情况，侧面观察城投债发行监管的最新变化。 1、“补流债”发行数量占比小幅上升。2022年12月，“可用于项目建设或补流”（简称“补流债”）的城投债发行数量占比相比11月上升1.3pct，至9.2%，为四季度最高值。“只用于债券借新还旧”的城投债 2022-1-15 2022-1-25 2022-2-1 2022-8-8 2021-11-19 城投监管政策十三年变迁 （2008-2021） 地方政府隐性债务专题 （一）：隐债的界定与监管变迁 地方政府隐性债务专题 （二）：重温隐债化解的三个经典案例 地方政府隐性债务专题 （三）：全面解析特殊再融资债 城投整合深度解析：细分模 式与投资机会——城投整合系列一 相关报告 （简称“借新还旧债”）发行数量占比相比11月下降6.9pct，至45.3% 仍明显高于2022年初的水平。“可用于偿还有息债务但不用于项目建设或补流”的城投债发行数量占比相比11月上升5.6pct，至45.5%。 2、银行间发债用途限制边际放宽，交易所加严。此前交易所对发债资金用途的限制持续严于银行间，2022年12月这一趋势继续强化，银行间“借新还旧债”发行占比由11月的49.3%降至37.4%，“补流债” 发行占比由11月的8.8%升至12.1%。而交易所“借新还旧债”发行占比再攀升至58.5%，“补流债”发行占比继续降至4.4%。 999563311 全年来看，交易所城投债发行监管的收紧力度明显高于银行间。2022年，交易所“借新还旧债”发行数量占比为48.1%，相比2021年大幅上升22.0pct；而银行间则是从24.9%上升至38.4%，抬升13.5pct。 对于“补流债”占比，交易所2022年为7.9%，相比2021年大幅下降20.6pct；银行间与2021年相比仅小幅下降，降幅为3.5pct。 3、天津、江苏等省份借新还旧债占比较高。（1）从区域来看，12月天津、江苏发行的城投债中50%以上为“借新还旧债”。江西、福建、湖南等省份“补流债”占比相对更高，在20%以上。（2）从平台层级来看，区县平台发债资金用途受限更严。12月区县“借新还旧债”发行占比为50.4%，明显高于省级、地市的24.0%、41.6%。（3）从评级来看，不同评级“借新还旧债”发行占比收敛，AAA、AA+、AA平台“借新还旧债券”占比分别为46.4%、47.5%和42.1%。 4、高债务率区域城投发债用途受限更明显。2022年“借新还旧债”发行数量占比前五的地级市为西宁、遵义、贵阳、天津和柳州，均在75%以上。 5、12月城投债项目终止数量回升。2022年12月有10只城投公司债终止审查，相比11月（7只）小幅回升，总体处于年内较低水平。10只债券均为私募债，未披露终止债项反馈意见。 ■风险提示：部分私募债未披露募集资金用途；募集资金用途数据来源wind,可能存在信息提取偏差；数据统计口径和处理偏差；信用风险超预期等。 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 陈雨田分析师 SAC执业证书编号：S1450521070001 chenyt4@essence.com.cn 固定收益主题报告 内容目录 1.“补流债”发行数量占比小幅上升3 2.银行间发债用途限制放宽，交易所加严3 3.天津、江苏等省份借新还旧债占比较高4 4.高债务率区域城投发债用途受限更明显5 5.城投公司债终止数量小幅回升5 图表目录 图1.2022年12月，“补流债”占比小幅提升（%）3 图2.交易所对于发债用途的限制持续高于银行间（%）3 图3.2022年1-12月交易所城投债募集资金用途变化大于银行间（%）4 图4.2022年12月，天津、江苏“借新还旧债”占比较高，江西、福建、湖南等省份“补流 债”占比较高（%）4 图5.12月不同评级城投“借新还旧债”发行占比收敛（%）5 图6.2022年12月不同层级城投发债资金用途分布（%）5 图7.2022年12月份“借新还旧”债发行占比较高的地级市（%）5 图8.2022年城投公司债终止项目数量和金额变动（个，亿元）6 固定收益主题报告 1.“补流债”发行数量占比小幅上升 2022年12月，“可用于项目建设或补流”（简称“补流债”）的城投债发行数量占比相比11月上升1.3pct，至9.2%，为四季度最高值。“只用于债券借新还旧”的城投债（简称“借新还旧债”）发行数量占比相比11月下降6.9pct，至45.3%，仍明显高于2022年初的水平。 “可用于偿还有息债务但不用于项目建设和补流”的城投债发行数量占比相比11月上升5.6pct，至45.5%。（注：部分私募债未披露募集资金用途）。 图1.2022年12月，“补流债”占比小幅提升（%） 60% 50% 55.0% 只用于债券借新还旧 可用于偿还有息债务但不用于项目建设和补流可用于项目建设或补流 48.1% 52.2% 45.3% 40% 30% 33.2% 45.5% 43.2%39.9% 20% 10% 11.7% 8.7% 7.9% 9.2% 0% 2022.12022.32022.52022.72022.92022.11 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：统计截止2022-12-31；部分私募债未披露募集资金用途，从样本剔除；募集资金用途数据来自wind,可能存在信息提取偏误。 2.银行间发债用途限制放宽，交易所加严 此前交易所对发债资金用途的限制持续严于银行间，2022年12月这一趋势继续强化。12月银行间“借新还旧债”发行占比由11月的49.3%降至37.4%，“补流债”发行占比由11月的8.8%升至12.1%。而交易所“借新还旧债”发行占比再攀升至58.5%，“补流债”发行占比继续降至4.4%。 图2.交易所对于发债用途的限制持续高于银行间（%） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 只用于债券借新还旧（银行间）可用于项目建设或补流（银行间）只用于债券借新还旧（交易所）可用于项目建设或补流（交易所） 2022.12022.22022.32022.42022.52022.62022.72022.82022.92022.102022.112022.12 资料来源：WIND,安信证券研究中心 备注：统计截止2022-12-31，部分私募债未披露募集资金用途。募集资金用途数据来自wind,可能存在信息提取偏误。 全年来看，交易所城投债发行监管的收紧力度明显高于银行间。2022年，交易所“借新还旧债”发行数量占比为48.1%，相比2021年大幅上升22.0pct；而银行间则是从24.9%上升至 固定收益主题报告 38.4%，抬升13.5pct。对于“补流债”占比，交易所2022年为7.9%，相比2021年大幅下降 20.6pct；银行间与去年相比仅小幅下降，降幅为3.5pct。 图3.2022年1-12月交易所城投债募集资金用途变化大于银行间（%） 只用于债券借新还旧（银行间）可用于项目建设或补流（银行间） 只用于债券借新还旧（交易所）可用于项目建设或补流（交易所） 48.1% 38.4% 24.9% 26.1%28.5% 17.3% 13.8% 7.9% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2021.1-122022.1-12 资料来源：WIND,安信证券研究中心 备注：统计截止2022-12-31，部分私募债未披露募集资金用途。募集资金用途数据来自wind,可能存在信息提取偏误。 3.天津、江苏等省份借新还旧债占比较高 （1）从区域来看，12月天津、江苏发行的城投债中50%以上为“借新还旧债”。江西、福建、湖南等省份“补流债”占比相对更高，在20%以上。 （2）从平台层级来看，区县平台发债资金用途受限更严。12月区县“借新还旧债”发行占比为50.4%，明显高于省级、地市的24.0%、41.6%。 （3）从评级来看，不同评级“借新还旧债”发行占比收敛。12月AAA、AA+、AA平台“借新还旧债券”占比分别为46.4%、47.5%和42.1%。 图4.2022年12月，天津、江苏“借新还旧债”占比较高，江西、福建、湖南等省份“补流债”占比较高（%） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 只用于借新还旧占比可用于项目建设或补流占比 天江浙重 津苏江庆 贵云湖广安州南北西徽 山广福 东东建 江陕河四湖 西西南川南 资料来源：WIND,安信证券研究中心 备注：统计截止2022-12-31，部分私募债未披露募集资金用途。剔除发行总数在5只及以下的省份。 图5.12月不同评级城投“借新还旧债”发行占比收敛（%）图6.2022年12月不同层级城投发债资金用途分布（%） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 只用于债券借新还旧（AAA）只用于债券借新还旧（AA+）只用于债券借新还旧（AA） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 只用于借新还旧占比可用于项目建设或补流占比 50.4% 41.6% 24.0% 12.8% 8.0% 4.6% 省级地市区县 2022.12 2022.11 2022.10 2022.9 2022.8 2022.7 2022.6 2022.5 2022.4 2022.3 2022.2 2022.1 资料来源：WIND,安信证券研究中心 备注：统计截止2022-12-31，部分私募债未披露募集资金用途。 资料来源：WIND,安信证券研究中心 备注：统计截止2022-12-31，部分私募债未披露募集资金用途。 4.高债务率区域城投发债用途受限更明显 由于部分城市2022年12月发债数量不多，本部分合并统计2022年全年各地级市城投发债 用途占比，为排除异常值影响，我们只统计发债数量在5只以上的地级市。 2022年“借新还旧债”发行数量占比前五的地级市为西宁、遵义、贵阳、天津和柳州，均在 75%以上。绵阳、常州、南通、泰州等“借新还旧债”发行占比也相对较高，均在60%以上，这些城市较多债务率偏高。 图7.2022年12月份“借新还旧”债发行占比较高的地级市（%） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 西遵贵天柳绵 宁义阳津州阳 淮漯苏 北河州 马常芜 鞍州湖 山 漳南台泰 州通州州 新龙长盐余岩春城 600% 只用于债券借新还旧占比 宽口径债务率（右） 500% 400% 300% 200% 100% 0% 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：样本只选取2022年以来发行城投债在5只以上的地级市。 5.城投公司债终止数量小幅回升 2022年12月有10只城投公司债终止审查，相比11月（7只）小幅回升，总体处于年内较低水平。10只债券均为私募债，未披露终止债项反馈意见。 图8.2022年城投公司债终止项目数量和金额变动（个，亿元） 每月终止债项数 每月终止债项金额（右） 60 50 40 30 20 10 0 2022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/12 800 700 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：上交所，深交所，WIND，安信证券研究中心 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源