多部门再次强调债务风险，城投利差持续压缩

2023年02月18日 证券研究报告•固定收益定期报告 城投债政策及市场跟踪周报（2.13-2.18） 多部门再次强调债务风险，城投利差持续压缩 摘要 政策大事记 全国：2月16日，《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《当前经济工作的几个重大问题》，关于防范化解地方政府债务风险，要求“压实省级政府防范 化解隐性债务主体责任，加大存量隐性债务处置力度，优化债务期限结构，降低利息负担”，或将体现在加大财政资金偿还隐债力度、专项债置换规模增加、银行贷款乃至于非标债务重组可能在更大范围内推广等几个方面；同日，财政部长刘昆发表文章《更加有力有效实施积极的财政政策》，再次强调防范化解地方政府债务风险；2月18日，国家发改委相关负责人表示2023年将稳妥处 置化解房地产、金融、地方政府债务等领域风险；据央行网站15日消息，近 日人民银行召开2023年金融市场工作会议，强调拓展民营企业债券融资支持工具支持范围。 区域：2月16日，《关于重庆市2022年国民经济和社会发展计划执行情况及 2023年计划草案的报告》发布，提出建立高负债大型问题企业、地方融资平台和城投企业名单；17日，贵州国资委发文表示坚守债务不爆雷的底线。 市场走势 一级市场：城投净融资大幅增加，各省份净融资多为净流入。截至2月18日， 本周城投债总发行量1139.09亿元，较上周增加57.16%；总偿还量306.95 亿元，较上周减少24.99%；净融资大幅增加至832.14亿元。本周42.00亿元城投债推迟或取消发行，较上周大幅增加。分主体评级来看，AAA等级主体增加82.16%至185.80亿元，AA+增加103.47%至474.99亿元，AA及以下转正至171.35亿元。分区域看，除贵州、重庆、辽宁小幅净流出外，其余省份基本均为净流入，其中江苏、浙江、湖北、江西、安徽、山东、湖南净流入较多，均超过50亿元。 二级市场：3年期各等级到期收益率均下降，各期限各等级利差均收缩、长期限幅度更大。截至2月17日，较上周末，AAA3Y城投债到期收益率3.08%， 下降6.87BP；AA+3Y城投债到期收益率3.36%，下降12.87BP；AA3Y城投债到期收益率3.88%，下降10.87BP。信用利差方面，截至2月17日，较上周末，1Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别压缩781.00bps、981.00bps、1881.00bps；3Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别压缩611.00bps、 1211.00bps、1011.00bps；5Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别压缩 1514.00bps、1514.00bps、1514.00bps。评级下调：本周无城投评级下调。 风险提示：城投融资环境收紧超预期，信用风险暴露超预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 联系人：冯法伟 电话：18817873386 邮箱：ffw@swsc.com 相关研究 1.广西隐债化解过半，城投利差持续压缩 (2023-02-13) 2.贵州省明确后续化债措施，到期收益率有所下降(2023-02-05) 3.城投债后续利差修复进程探究——基于历史经验的视角(2023-01-31) 4.地方两会关注债务风险，到期收益率持续上升(2023-01-25) 5.企业中长期外债新规公布，净融资规模大幅增加(2023-01-15) 6.财政部长再次强调城投管理，到期收益率持续下降(2023-01-08) 7.财政部强调加强城投治理，到期收益率继续下降(2023-01-01) 8.财政部长强调防范城投风险，到期收益率有所下降(2022-12-26) 9.勘迷雾，再前行——城投债2022年回顾及2023年展望(2022-12-25) 10.中央经济会议再提化解存量，城投债利差持续走阔(2022-12-18) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1政策大事记1 1.1全国层面1 1.2区域层面2 2市场走势2 2.1一级市场：城投净融资大幅增加，各省份净融资多为净流入2 2.2二级市场：3年期各等级到期收益率均下降，各期限各等级利差均收缩、长期限幅度更大4 2.3评级下调6 请务必阅读正文后的重要声明部分 1政策大事记 1.1全国层面 1）《当前经济工作的几个重大问题》：加大存量隐性债务处置力度，优化债务期限结构，降低利息负担 2月16日，《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《当前经济工作的几个重大问题》， 系习近平总书记2022年12月15日在中央经济工作会议上重要讲话的一部分。在“有效防范化解重大经济金融风险”部分中，关于防范化解金融风险，要统筹好防范重大金融风险和道德风险，压实各方责任，及时加以处置，防止形成区域性、系统性金融风险。要加强党中央对金融工作集中统一领导，深化金融体制改革。关于防范化解地方政府债务风险。要压实 省级政府防范化解隐性债务主体责任，加大存量隐性债务处置力度，优化债务期限结构，降低利息负担，稳步推进地方政府隐性债务和法定债务合并监管，坚决遏制增量、化解存量。 要禁止各种变相举债行为，防范地方国有企事业单位“平台化”。要加强对融资平台公司的综合治理，推动分类转型。要深化财税体制改革，完善财政转移支付体系，健全省以下财政体制，稳步推进地方税体系建设，夯实地方基本财力和自我发展能力。 简评：2022年12月15日至16日召开的中央经济工作会议，已强调“要防范化解地方 政府债务风险，坚决遏制增量、化解存量”，相较于2021年的“坚决遏制新增地方政府隐性债务”表述，已反映出在遏制增量不放松的基础上，对于存量化解的重视程度提升。《当前经济工作的几个重大问题》关于化解存量更是直接明确为“加大存量隐性债务处置力度，优化债务期限结构，降低利息负担”。 “加大存量隐性债务处置力度，优化债务期限结构，降低利息负担”或将体现在几个方面，一是加大财政资金偿还隐债力度；二是专项债置换规模有所增加；三是银行贷款乃至于非标债务重组可能在更大范围内推广；四是城投平台继续整合以降低融资成本。 1）财政部长：发文强调防范化解地方政府债务风险 2月16日，财政部长刘昆发表文章《更加有力有效实施积极的财政政策》。其中强调防范化解地方政府债务风险，坚持“开正门、堵旁门”，遏增量、化存量。完善常态化协同监管，坚决禁止变相举债、虚假化债行为。压实地方政府属地责任，紧盯市县加大工作力度，强化隐性债务问责和信息公开。加强地方政府融资平台公司治理，逐步剥离政府融资功能，推动分类转型发展，防范地方国有企事业单位“平台化”。坚持系统观念，高度警惕产业、金融等领域风险向财政转移集聚，支持做好房地产风险、金融风险等防范处置，牢牢守住不发生系统性风险的底线。 2）国家发改委：2023年将稳妥处置化解房地产、金融、地方政府债务等领域风险 2月18日，在“总量增、质量升、韧性强、走势好”——国家发展改革委新闻发布会 上，国家发改委相关负责人回应当前经济热点，关于2023年将重点做好的五方面工作中，提及统筹发展和安全，有效防范化解重大风险，具体而言将稳妥处置化解房地产、金融、地方政府债务等领域风险，切实加强粮食、能源资源、重要产业链供应链等领域安全能力建设。 3）央行2023年金融市场工作会议：拓展民营企业债券融资支持工具支持范围 据央行网站15日消息，2月10日，人民银行召开2023年金融市场工作会议。强调切实落实“两个毫不动摇”，拓展民营企业债券融资支持工具(“第二支箭”)支持范围，推动金融机构增加民营企业信贷投放。加强农业强国金融服务，巩固拓展脱贫攻坚成果，持续提升金融服务乡村振兴能力。动态监测分析房地产市场边际变化，因城施策实施好差别化住房信贷政策，落实好金融支持房地产市场平稳健康发展的16条政策措施，积极做好保交楼金融服务，加大住房租赁金融支持，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。 1.2区域层面 1）重庆：建立高负债大型问题企业、地方融资平台和城投企业名单 2月16日，《关于重庆市2022年国民经济和社会发展计划执行情况及2023年计划草案 的报告》发布，关于2023年有效防范化解重大经济金融风险，强调促进财政金融平稳运行，健全区县财政平稳运行机制，持续推动财力下沉，持续压减非急需、非刚性支出。加快债券资金使用进度，出台防范化解地方政府债务风险的政策措施。建立高负债大型问题企业、地方融资平台和城投企业名单，“一企一策”制定债务违约风险应对预案，制定持续防范化解重点领域金融风险行动方案。 2）贵州国资委：坚守债务不爆雷的底线 2月17日，根据贵州省国资委官网，贵州省国资委强调坚守债务不爆雷的底线，通过“一企一策”加强“资产负债率”和“负债规模”管控，推动企业科学统筹投融资规模。会同相关部门建立国有企业债券风险监测预警工作联动机制，有效防范企业债券风险。针对高风险企业，通过资金支持、处置资产、账款清收等方式综合施策，有力确保了企业生产经营平稳。2022年以来，累计通过国有资本经营预算及一般公共预算向监管企业注入国家资本金26.6亿元，累计向监管企业提供应急转贷资金49笔共44.56亿元。 2市场走势 2.1一级市场：城投净融资大幅增加，各省份净融资多为净流入 城投净融资大幅增加。截至2月18日，本周城投债总发行量1139.09亿元，较上周增 加57.16%；总偿还量306.95亿元，较上周减少24.99%；净融资大幅增加至832.14亿元。本周42.00亿元城投债推迟或取消发行，较上周大幅增加。 图1：周度净融资走势 亿元 亿元 25001500 2000 1500 1000 1000 500 500 0 0 -500 -1000 -500 -1500 2022-02-19 2022-03-05 2022-03-19 2022-04-02 2022-04-16 2022-04-30 2022-05-14 2022-05-28 2022-06-11 2022-06-25 2022-07-09 2022-07-23 2022-08-06 2022-08-20 2022-09-03 2022-09-17 2022-10-01 2022-10-15 2022-10-29 2022-11-12 2022-11-26 2022-12-10 2022-12-24 2023-01-07 2023-01-21 2023-02-04 2023-02-18 -2000-1000 总发行量（左轴）总偿还量（左轴）净融资额（右轴）推迟或取消发行规模（右轴） 数据来源：Wind，西南证券整 各省份净融资多为净流入。分主体评级来看，AAA等级主体增加82.16%至185.80亿元，AA+增加103.47%至474.99亿元，AA及以下转正至171.35亿元。分区域看，除贵州、 重庆、辽宁小幅净流出外，其余省份基本均为净流入，其中江苏、浙江、湖北、江西、安徽、山东、湖南净流入较多，均超过50亿元。 亿元 图2：约近一季度各等级城投净融资情况图3：本周各区域城投净融资情况 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 亿元 300 250 200 150 100 50 0 江苏省浙江省湖北省江西省安徽省山东省湖南省北京河南省陕西省河北省 广西壮族自治区 福建省四川省 新疆维吾尔自治区 云南省广东省天津山西省贵州省重庆辽宁省 -50 11.14-11.20 11.21-11.27 11.28-12.04 12.5-12.11 12.12-12.18 12.19-12.25 12.26-1.1 1.2-1.8 1.9-1.15 1.16-1.22 1.30-2.5 2.6-2.12 2.13-2.19 净融资额-AAA净融资额-AA+净融资额-AA及以下 数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理 2.2二级市场：