业绩订单快速增长，规模效应日渐凸显

评级：增持(维持) 公司盈利预测及估值 市场价格：66.50 指标2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 分析师：王可执业证书编号：S0740519080001 营业收入（百万元）1,839增长率yoy%15%净利润（百万元）162 2,37129%64 4,02670%245 8,643115%692 11,68135%1,051 Email：wangke03@r.qlzq.com.cn 增长率yoy%7% -60% 282% 183% 52% 每股收益（元）0.91 0.36 1.37 3.88 5.90 每股现金流量0.67 -0.08 1.63 -0.33 2.17 分析师：王子杰 净资产收益率8.63% 3.38% 11.61% 24.98% 27.75% 执业证书编号：S0740522090001 P/E73.4 185.0 48.5 17.1 11.3 Email：wangzj@r.qlzq.com.cn P/B1.5备注：股价取自2023年1月6日 2.0 1.0 0.9 0.8 投资要点 事件：1月6日，公司发布2022年业绩预告，2022年公司预计实现归母净利润2.40~2.52亿元，同比增长274.51%~293.24%；预计实现扣非后归母净利润2.20~2.32亿元，同比增长519.94%~553.75%。 2022年业绩实现高增，盈利能力持续改善。 公司预计2022年归母净利润同比增加274.51%~293.24%，扣非归母净利润同比增加519.94%~553.75%，业绩高增的主要原因包括：①受益于新能源行业快速发展，客户需求旺盛，公司订单明显增加，新能源汽车动力电池箱体、新能源汽车精密冲压模具及金属件、储能及光伏逆变器精密冲压模具等业务稳步提升；②公司提升内部管理效率，积极优化生产工艺和技术，降本取得成效。 与CATL进行战略合作，产品研发能力不断增强。 12月8日，公司与CATL签订战略合作协议，未来拟打造电池Pack箱体领域全生命周期合作模式，包括加深双方在电池Pack箱体领域结构件的合作，加强冲压件、热管理系统产品、储能机柜、热成型及辊压成型技术等项目的合作。公司与CATL还将深化全球化配套合作模式，包括加强双方共同开发海外项目的合作模式，探索海外合作和加工生产基地建设，推进国际化发展，产品研发能力有望进一步增强。 设立及增资子公司，完善产品及全球化布局。 12月22日，公司拟在厦门设立子公司，拓展储能金属结构件市场，完善公司业务布局，厦门子公司的主要战略客户为CATL与ATL投资设立的厦门新能达。同月，公司向墨西哥子公司增资770万美元，进一步扩大墨西哥生产基地的经营规模、运营能力和市场竞争力。公司的墨西哥工厂目前主要客户为延锋，未来目标战略客户包括奔驰、宝马、佛吉亚等。 新能源业务获得广泛认可，订单有望继续高增。 目前公司新能源动力汽车业务订单充沛，为宁德时代、广汽埃安、蔚来汽车、比亚迪等知名客户提供新能源汽车车身结构件或动力电池金属结构件。公司在项目初期与客户共同开发，与高校共建新能源汽车动力电池联合研究中心，不断提高创新能力，提升产品附加值，未来随着公司在产能、技术和客户资源上的优势持续兑现，预计订单继续高增。 积极布局光储逆变器，打造新的业绩增长点。 各地储能保障政策扩容，储能行业规模将不断扩张。公司顺应行业发展趋势，积极布局光储逆变器，已向华为、新能安、EnphaseEnergy、Larsen等国内外知名企业供应光伏逆变器、储能等相关产品，2022年9月公司逆变器及储能相关产品中标7-8亿元， 基本状况 总股本(百万股)178.29流通股本(百万股)115.55市价(元)66.50市值(百万元)11856.15 流通市值(百万元)7683.78股价与行业-市场走势对比相关报告 祥鑫科技(002965)/机械设备 业绩订单快速增长，规模效应日渐凸显 证券研究报告/公司点评2023年1月7日 截至目前累计中标约19亿元，光储逆变器有望为公司打造新的业绩增长点。 维持“增持”评级：公司2022年业绩实现高增，考虑到公司新能源与光储业务发展向好，预计订单将继续增长。我们上调公司业绩，预计2022-2024年公司归母净利润为2.45、6.92、10.51亿元（前值为2.44、5.50、7.49亿元），对应的PE分别为49、17、11 倍。维持“增持”评级。 风险提示：行业景气度减弱风险、新能源或光储业务发展不及预期。 图表1：祥鑫科技盈利预测表 资产负债表单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 357 831 1,891 2,759 营业收入 2,371 4,026 8,643 11,681 应收票据 169 255 594 792 营业成本 1,981 3,257 6,805 9,126 应收账款 710 1,205 2,588 3,497 税金及附加 10 12 29 40 预付账款 20 32 67 90 销售费用 26 40 90 121 存货 806 1,037 2,324 3,251 管理费用 163 282 614 829 合同资产 2 1 4 7 研发费用 96 141 328 456 其他流动资产 757 776 834 873 财务费用 38 40 42 45 流动资产合计 2,818 4,137 8,298 11,262 信用减值损失 -16 -12 -14 -6 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -6 6 1 0 长期股权投资 10 10 10 10 公允价值变动收益 26 0 0 40 固定资产 480 555 698 839 投资收益 -4 -1 -3 0 在建工程 106 226 276 326 其他收益 5 6 6 6 无形资产 185 200 214 238 营业利润 64 253 725 1,104 其他非流动资产 273 273 275 275 营业外收入 4 5 4 5 非流动资产合计 1,054 1,265 1,473 1,689 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 3,872 5,402 9,771 12,951 利润总额 68 258 729 1,109 短期借款 30 521 1,953 2,717 所得税 4 13 37 58 应付票据 243 416 915 1,217 净利润 64 245 692 1,051 应付账款 817 1,272 2,719 3,657 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 99 150 122 归属母公司净利润 64 245 692 1,051 合同负债 96 163 350 473 NOPLAT 100 282 731 1,094 其他应付款 38 38 38 38 EPS（按最新股本摊薄） 0.36 1.37 3.88 5.90 一年内到期的非流动负债 28 28 28 28 其他流动负债 62 94 185 245 主要财务比率 流动负债合计 1,314 2,631 6,339 8,498 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 531 531 531 531 营业收入增长率 28.9% 69.8% 114.7% 35.1% 其他非流动负债 133 133 133 133 EBIT增长率 -45.6% 182.8% 159.0% 49.6% 非流动负债合计 664 664 664 664 归母公司净利润增长率 -60.3% 281.6% 182.8% 52.0% 负债合计 1,978 3,295 7,003 9,162 获利能力 归属母公司所有者权益 1,894 2,107 2,768 3,789 毛利率 16.5% 19.1% 21.3% 21.9% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 2.7% 6.1% 8.0% 9.0% 所有者权益合计 1,894 2,107 2,768 3,789 ROE 3.4% 11.6% 25.0% 27.7% 负债和股东权益 3,872 5,402 9,771 12,951 ROIC 6.3% 12.6% 17.4% 18.5% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 51.1% 61.0% 71.7% 70.7% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 38.1% 57.5% 95.5% 90.0% 经营活动现金流 -14 291 -60 387 流动比率 2.1 1.6 1.3 1.3 现金收益 119 310 761 1,128 速动比率 1.5 1.2 0.9 0.9 存货影响 -287 -231 -1,287 -926 营运能力 经营性应收影响 -239 -601 -1,756 -1,130 总资产周转率 0.6 0.7 0.9 0.9 经营性应付影响 309 726 1,999 1,212 应收账款周转天数 92 86 79 94 其他影响 84 87 224 104 应付账款周转天数 126 115 106 126 投资活动现金流 -496 -237 -240 -208 存货周转天数 120 102 89 110 资本支出 -169 -235 -235 -247 每股指标（元） 股权投资 -4 0 0 0 每股收益 0.36 1.37 3.88 5.90 其他长期资产变化 -323 -2 -5 39 每股经营现金流 -0.08 1.63 -0.34 2.17 融资活动现金流 -17 420 1,360 689 每股净资产 10.62 11.82 15.53 21.25 借款增加 71 491 1,432 765 估值比率 股利及利息支付 -52 -42 -44 -47 P/E 185 48 17 11 股东融资 36 0 0 0 P/B 6 6 4 3 其他影响 -72 -29 -28 -29 EV/EBITDA 342 129 52 35 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明：