2023业绩预增点评：规模正效应渐凸显，业绩符合预期

均胜电子（600699） 公司研究/公司点评 2023业绩预增点评： 规模正效应渐凸显，业绩符合预期 报告日期：2024-01-17 投资评级：增持（维持） 主要观点： 事件：2024年1月16日晚，均胜电子（600699.SH）发布2023年年 收盘价（元）16.05 近12个月最高/最低（元）20.59/13.78 总股本（百万股）1,409 度业绩预增报告，预计2023年营业收入约556亿元，同比增长约 12%；归母净利润10.89亿元，同比增长约176%；扣非归母净利润 流通股本（百万股） 1,368 流通股比例（%） 97.12 元，同比增长约18%；扣非归母净利润3.18亿元，同比增长约 总市值（亿元） 226 420%。 流通市值（亿元） 220 9.89亿元，同比增长约215%。预计第四季度实现归母净利润约3.1亿 43% 24% 5% -13% 1/234/237/2310/231/24 -32% 公司价格与沪深300走势比较 均胜电子沪深300 分析师：姜肖伟 执业证书号：S0010523060002邮箱：jiangxiaowei@hazq.com联系人：陈飞宇 执业证书号：S0010123020005 邮箱：chenfeiyu@hazq.com 相关报告 1.均胜电子|公司点评：Q3业绩兑现如期，业务拓展持续2023-10-24 2.均胜电子|公司点评：23H1利润扭亏为盈，业绩持续向好2023-07-123.均胜电子|公司点评：Q1业绩快速增长，在手订单保持强劲2023-05- 05 核心观点： 规模效应逐渐显现，降本增效措施不断取得成效，营收稳步增长： 1）营收方面，全球汽车行业经营环境改善，国内客户订单持续放量，营收规模得到稳步增长。2023年公司各项业务继续保持稳健增长的良好趋势，实现营业收入约556亿元，同比增长约12%。对应2023年第四季度公司创造约143亿元营业收入，同比增长约1.78%。随着公司累计的全球业务优势进一步增长、海外汽车市场回暖以及中国汽车行业出海等情况，公司持续优化全球布局，并获得全球多数头部整车厂支持，预计公司后续全球订单收入相关指标将体现积极效应。截止第三季度末，2023年新获订单全生命周期累计金额约590亿元，新能源车型订单约占350亿元。 2）盈利方面，2023年Q4及全年归母净利润均同环比实现增长，盈利能力持续提升。公司2023年归母净利润约10.89亿元，同比增长约176%。对应2023Q4归母净利润约3.1亿元，同比增长约18%，环比增长约2%。公司积极推进与全球主要客户在手订单价格补偿等事宜的商讨，并获得了全球多数头部整车厂的支持，在手订单的价格上获取了不同程度的上涨和补偿。 汽车电子业务持续放量，2023年新订单获取强劲： 汽车电子业务保持持续增长。预计2023汽车电子业务实现营业收入约 171亿元，同比增长13.25%。公司汽车电子业务新货订单表现迅猛，截止第三季度末，2023年新获订单全生命周期累计金额约250亿元，其中2023年4月公司获得近年来单笔金额最高订单，800V高压平台功 率电子类全球性项目定点，预计全生命周期订单金额约130亿元。 公司持续布局智能驾驶及智能座舱板块，战略布局明确。1）智能驾驶方面：①软件创新：2023年Q3均胜电子设立了软件公司宁波均联智及信息技术服务有限公司用于支持后续自动驾驶等方面软件创新研究，同时公司还与Elektrobit、BlackBerry、QNX等开展软件业务合作。②智能驾驶域控：公司与英伟达、高通、地平线、黑芝麻等芯片厂商建立战略合作关系以推进智能驾驶域控制器及中央计算单元等项目的研发，目前已推出多款智能驾驶域控制器产品。 2）智能座舱方面：2023年Q3公司在智能人机交互板块推出智能旋钮结合中控屏技术方案。 汽车安全业务业绩稳步增长，盈利能力持续优化： 公司汽车安全业务营收恢复提速，预计2023汽车安全业务实现营业收入约385亿元，同比增长11.92%；公司单季度盈利能力环比持续优化，主要系随各项降本增效措施的有效推进，公司安全业务在欧洲、北美等区域业务盈利能力得到持续改善和受益于亚太地区新切入中国市场客户的增长，同时随公司全球规模化布局正效应，价格战冲击压力、单一客户波动性对公司安全业务影响小。公司汽车安全业务新订单持续获取，截止第三季度末，2023年新获订单全生命周期累计金额约340亿元。公司持续致力于产品创新，2023年公司与极越联合研发推出创新性“飞跃式气囊”方案，该气囊主要用于解决悬浮大屏设计对传统副驾气囊应用带来的挑战，该产品目前已实现量产。 投资建议： 我们看好公司全球化布局展现规模正效应，所处安全业务价格战冲击压力小，所服务客户全球化受单一客户波动性小。各项降本增效措施取得成效，主营业务盈利能力持续增强。我们预计，公司2023~2025年营收分别为556.48/624.73/719.01亿元；2023~2025年实现归母净利润分别为10.89/13.94/21.32亿元；2023~2025年对应PE为20.77/16.22/10.61x，维持公司“增持”评级。 风险提示： 1）大宗原材料价格及汇率波动风险，业绩不及预期； 2）订单放量不及预期； 3）规模整合不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 49793 55648 62473 71901 收入同比（%） 9.0% 11.8% 12.3% 15.1% 归属母公司净利润 394 1089 1394 2132 净利润同比（%） 110.5% 176.2% 28.0% 53.0% 毛利率（%） 12.0% 12.8% 13.9% 15.1% ROE（%） 3.2% 7.9% 9.2% 12.3% 每股收益（元） 0.29 0.77 0.99 1.51 P/E 48.45 20.77 16.22 10.61 P/B 1.57 1.64 1.49 1.31 EV/EBITDA 9.94 9.42 7.60 6.60 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 24976 22061 24281 27053 营业收入 49793 55648 62473 71901 现金 5405 3157 2411 2446 营业成本 43839 48544 53786 61031 应收账款 7601 7475 8776 10008 营业税金及附加 141 155 177 204 其他应收款 942 1393 1673 1886 销售费用 845 668 750 1079 预付账款 178 207 218 252 管理费用 2382 2782 3124 3595 存货 8512 7598 8871 10020 财务费用 478 190 162 112 其他流动资产 2339 2231 2331 2440 资产减值损失 -49 -3 -4 -3 非流动资产 29136 29965 29748 29313 公允价值变动收益 102 0 0 0 长期投资 2087 2209 2338 2464 投资净收益 124 139 156 180 固定资产 11146 10872 10571 10153 营业利润 292 1213 1971 2636 无形资产 3238 2955 2694 2425 营业外收入 200 0 0 0 其他非流动资产 12664 13928 14145 14271 营业外支出 12 0 0 0 资产总计 54112 52026 54029 56366 利润总额 480 1213 1971 2636 流动负债 20875 17905 18950 20006 所得税 247 623 1013 1354 短期借款 3008 2408 1775 1195 净利润 233 589 958 1281 应付账款 8847 8239 9511 10701 少数股东损益 -161 -499 -436 -851 其他流动负债 9021 7258 7664 8110 归属母公司净利润 394 1089 1394 2132 非流动负债 15533 15415 15415 15415 EBITDA 3427 3999 4972 5633 长期借款 12468 12468 12468 12468 EPS（元） 0.29 0.77 0.99 1.51 其他非流动负债 3065 2947 2947 2947 负债合计 36408 33319 34365 35421 主要财务比率 少数股东权益 5451 4952 4516 3665 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 1368 1409 1409 1409 成长能力 资本公积 10264 10612 10612 10612 营业收入 9.0% 11.8% 12.3% 15.1% 留存收益 620 1733 3127 5259 营业利润 107.5% 315.9% 62.5% 33.7% 归属母公司股东权 12253 13754 15148 17280 归属于母公司净利 110.5% 176.2% 28.0% 53.0% 负债和股东权益 54112 52026 54029 56366 获利能力毛利率（%） 12.0% 12.8% 13.9% 15.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 0.8% 2.0% 2.2% 3.0% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 3.2% 7.9% 9.2% 12.3% 经营活动现金流 2170 2825 2563 3038 ROIC（%） 0.7% 1.8% 2.8% 3.5% 净利润 233 589 958 1281 偿债能力 折旧摊销 2887 2597 2839 2885 资产负债率（%） 67.3% 64.0% 63.6% 62.8% 财务费用 932 271 209 149 净负债比率（%） 205.7% 178.1% 174.8% 169.1% 投资损失 -124 -139 -156 -180 流动比率 1.20 1.23 1.28 1.35 营运资金变动 -1646 -338 -1288 -1101 速动比率 0.73 0.74 0.75 0.79 其他经营现金流 1766 771 2247 2387 营运能力 投资活动现金流 -2675 -3125 -2467 -2274 总资产周转率 0.94 1.05 1.18 1.30 资本支出 -3202 -2507 -2495 -2328 应收账款周转率 6.89 7.38 7.69 7.66 长期投资 83 -122 -129 -126 应付账款周转率 5.49 5.68 6.06 6.04 其他投资现金流 445 -496 156 180 每股指标（元） 筹资活动现金流 -231 -1888 -841 -729 每股收益 0.29 0.77 0.99 1.51 短期借款 -389 -600 -632 -581 每股经营现金流 1.54 2.01 1.82 2.16 长期借款 -1031 0 0 0 每股净资产 8.96 9.76 10.75 12.27 普通股增加 0 41 0 0 估值比率 资本公积增加 -170 348 0 0 P/E 48.45 20.77 16.22 10.61 其他筹资现金流 1358 -1676 -209 -149 P/B 1.57 1.64 1.49 1.31 现金净增加额 -704 -2248 -745 35 EV/EBITDA 9.94 9.42 7.60 6.60 资料来源：公司公告，华