产能布局加速，规模效应日渐凸显

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 张鹏电力设备与新能源行业分析师 执业编号：S1500522020001 联系电话：18373169614 邮箱：zhangpeng1@cindasc.com 武浩电力设备与新能源行业首席分析 师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 孚能科技(688567) 投资评级买入上次评级买入 产能布局加速，规模效应日渐凸显 2022年09月18日 事件：9月17日公司发布公告，拟与云南滇中新区管理委员会、安宁市人民政府签订《投资协议》，就24GWh磷酸铁锂电池项目相关条款达成一致。项目分为两期，一期、二期均为建设年产12GWh磷酸铁锂产品，产品将主要应用于储能领域。 点评： 产能布局加速，切入储能赛道打造增长第二曲线。自2021年底，镇江工厂二期电芯产线建设完成并投入使用，规模效应逐步显现。公司加强对未来产能布局，8月初与赣州经济技术开发区管理委员会签订《投资合作意向协议书》就“孚能科技赣州年产30GWh新能源电池项目”相关条款达成一致，为公司未来市场占有率的提升，先进技术向产业化的转化提供产能基础，项目分为两期：一期规划建设18GWh新能源电池项目，一期项目公司初步规划为生产三元软包动力电池产品；二期规划建设12GWh新能源电池项目，具体产品类型尚未确定。同时，公司将动力电池产品优势向储能市场进行延伸，9月发布公告拟与云南滇中新区管理委员会、安宁市人民政府签订协议投资24GWh磷酸铁锂电池项目，一期、二期均为建设年产12GWh磷酸铁锂产品。 规模效应日益凸显，盈利能力有望增强。公司上半年虽整体呈现亏损状态，但亏损幅度较2021年同期减小，且本年度第二季度单季度实现盈利。公司第二季度单季度归属于上市公司股东净利润、扣除非经常性损益的净利润分别为0.85亿元、0.24亿元，较一季度提升幅度明显。盈利方面，公司第二季度毛利率、净利率分别为16.38%、2.29%。我们认为，随着公司产能规划的落地，交付能力或将进一步提升，规模效应下盈利能力有望增强。 深入研发探索，布局前沿技术。公司成立至今已形成21项关键核心技术，其中330Wh/kg高能量密度动力电池技术准备进入产业化，高比能快充锂离子电池技术、动力电池热失控防护技术及800V高电压动力电池技术均已结合公司锂离子动力电池产品已开始批量生产。另外公司的钠离子技术也取得了一定阶段性成果，同时已拥有350Wh/kg的动力电池技术储备。研发投入方面，公司研发投入金额同比增长36.11%，重点投入第三代固态电池、高智能化、高精度、长续航等方面的电池系统开发。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别是154、270、366亿元，同比增长340%、75%、36%；归母净利润分别是0.37、18.68、31.69亿元，同比增长104%、4965%和70%；截至9月16日市值对应22-24年PE为879、17、10，维持“买入”评级。 风险因素：市场需求波动风险；原材料价格波动风险；产品技术迭代风险等。 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,120 3,500 15,400 26,984 36,575 同比(%) -54.3% 212.6% 340.0% 75.2% 35.5% 归属母公司净利 -331 -953 37 1,868 3,169 润同比(%) -352.2% -187.8% 103.9% 4964.7% 69.7% 毛利率(%) 15.9% -3.3% 15.9% 19.0% 19.8% ROE(%) -3.3% -10.3% 0.4% 13.8% 17.3% EPS（摊薄）（元） -0.31 -0.89 0.03 1.74 2.96 P/E — -37.82 878.57 17.35 10.22 P/B 4.86 3.88 3.15 2.40 1.77 EV/EBITDA -133.05 -41.46 35.56 8.40 4.64 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年09月16日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 流动资产 8,96111,455 25,854 28,22634,616 营业总收入 1,120 3,50015,400 26,98436,575 货币资金 5,7174,978 12,677 13,31116,674 营业成本 941 3,61712,950 21,85629,336 应收票据 502244 0 00 营业税金及附加 7 1477 5455 应收账款 7221,472 6,751 7,0238,016 销售费用 87 149616 378402 预付账款 49371 414 568645 管理费用 265 365616 917914 存货 1,2832,855 4,258 5,3897,234 研发费用 372 5421,078 1,8892,560 其他 6901,535 1,754 1,9352,046 财务费用 -25 4725 -53-73 非流动资产 6,4569,482 13,986 17,21120,037 减值损失合计 -116 -1810 00 长期股权投资 531 34 3742 投资净收益 38 3377 135183 固定资产（合 3,3856,252 9,174 11,26513,215 其他 193 262-69 120166 计）无形资产 314331 406 485552 营业利润 -413 -1,12046 2,1973,728 其他 2,7522,868 4,371 5,4246,228 营业外收支 4 20 00 资产总计 15,41820,936 39,839 45,43754,653 利润总额 -409 -1,11846 2,1973,728 流动负债 3,0408,676 26,559 28,43932,356 所得税 -78 -1659 330559 短期借款 00 0 00 净利润 -331 -95337 1,8683,169 应付票据 9193,108 14,192 9,58111,252 少数股东损益 0 00 00 应付账款 4032,179 5,322 7,1868,037 归属母公司净利 -331 -95337 1,8683,169 润 其他 1,7183,389 7,046 11,67313,066 EBITDA -338 -815632 2,6594,199 非流动负债 2,3012,987 2,987 3,4873,987 EPS（当年） -0.31 -0.890.03 1.742.96 （元） 长期借款 1,6522,191 2,191 2,6913,191 其他 649796 796 796796 现金流量表 单位:百万元 负债合计 5,34111,662 29,546 31,92636,342 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 少数股东权益 00 0 00 经营活动现金流 -944 23311,843 2,7914,946 归属母公司股东 10,0779,274 10,294 13,51118,310 净利润 -331 -95337 1,8683,169 权益负债和股东权益 15,41820,936 39,839 45,43754,653 折旧摊销 215 372569 770892 财务费用 22 95131 146176 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -38 -33-77 -135-183 主要财务指标 2020A2021A 2022E 2023E2024E 营运资金变动 -909 95411,183 141891 营业总收入 1,1203,500 15,400 26,98436,575 其它 98 -2020 00 同比(%) -54.3%212.6% 340.0% 75.2%35.5% 投资活动现金流 -757 -3,881-4,013 -2,510-1,906 归属母公司净利 -331-953 37 1,8683,169 资本支出 - -2,331-4,085 -2,639-2,080 润 2,136 同比(%) -352.2%-187.8% 103.9% 4964.7%69.7% 长期投资 1,219 -590-3 -3-5 毛利率(%) 15.9%-3.3% 15.9% 19.0%19.8% 其他 161 -95974 132179 ROE(%) -3.3%-10.3% 0.4% 13.8%17.3% 筹资活动现金流 4,260 889-131 354324 EPS（摊薄）（元） -0.31-0.89 0.03 1.742.96 吸收投资 3,405 00 00 P/E —-37.82 878.57 17.3510.22 借款 1,106 9940 500500 P/B 4.863.88 3.15 2.401.77 支付利息或股息 -16 -94-131 -146-176 EV/EBITDA -133.05-41.46 35.56 8.404.64 现金净增加额 2,545 -2,7547,699 6343,364 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员， 2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券资管投资部投资经理助 理，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，2年行业研究经验，2022年7月加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 胡隽颖，新能源与电力设备行业研究助理，中国人民大学金融工程硕士，武汉大学金融工程学士，曾任 兴业证券机械军工团队研究助理，2022年加入信达证券研发中心，负责风电设备行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加 入信达证券研发中心，负责新型电力系统和电力设备行业研究。 孙然，团队成员，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@ci