周思考（第1周）：餐饮快速修复，春节地产酒消费有望超预期

餐饮快速复苏。4季度放开以来，我们调研观察到餐饮业态如期复苏，北京、武汉、成都、长沙等地反应热门的餐饮店排队成常态，甚至阶段性的超过2019年的同期水平。1月初我们召开火锅行业的电话会议反馈，餐饮快速修复，多地餐饮消费明显超预期。另外，交通运输部1月初预计2023春运客流量约20.95亿人次，同比增长99.5%，如考虑到消费场景的快速修复以及农民工的提前返乡等情况，今年春节的人流量较大，相聚的时间也要长一些，因此，春节消费有望超预期。地产酒以及预制菜短期有望超预期。 白酒周观点：场景放开动销改善，批价逐渐筑底，高端酒已经率先环比改善：（1）分区域来看疫情放开后较早进入爆发期的地区如西南本周消费场景陆续开始恢复，刚进入爆发期的区域以消化库存为主；（2）分消费场景来看送礼需求开始升温部分区域较为强劲，春节送礼、团购需求开始显现以及终端备货意愿向上传导茅台批价有所回升库存环比回落，企业年会、团购等渠道逐渐恢复预期后续继续修复；（3）品牌分化上，整体终端渠道观望程度较高、对于头部品牌、近期价格提升或稳定品种打款意愿程度更高； 白酒双周跟踪：1）贵州茅台：12月配额已回款，多数区域已完成发货。2023年春节配额已开始打款，库存约半个月。受打款和疫情影响，本周批价有较为明显的回落，根据今日酒价，整箱飞天环周批价上行25元至2935元，散瓶飞天批价环周上行20元至2740元。茅台1935整箱批价上行40元至1170元。非标价格有所波动，彩釉珍品上行100元至4280元，十五年上行20元至5940元，精品上行90元至32 90元，生肖虎年价格上行100元至3250元，生肖兔年批价3700元。2）五粮液：全年任务基本完成，除个别超级大商仍有个位数占比配额未发外基本已完成发货，经销商层面库存预计约1-1.5个月。目前批价维持965元左右。已进入2023年回款阶段，渠道反馈一季度开门红回款比例目标在35-40%。3）泸州老窖：基本完成全年发货任务。经销商库存预计约1.5个月。高度国窖批价稳定在900元左右。渠道反馈一季度开门红回款比例目标在35%，春节前计划到20%。4）汾酒：渠道反馈动销在次高端中表现相对较好。玻汾批价492元/箱，青花20批价稳定在350元，复兴版青花30价格稳定在805元，主要系疫情影响。青花系列华东库存预计30天左右，终端库存预计高于经销商层面。 古井贡酒：安徽古井集团有限责任公司股东发生变更，新增安徽古鑫企业管理合伙企业，持股比例为10%。上海浦创企业管理咨询有限公司（上海浦创）持股比例降低为30%（此前为40%）；此举也意味着古井集团筹划的中、高管理层合伙持股平台就此成立。公司扎实推进开门红回款工作，渠道反馈目前公司回款进度约40%左右，已基本完成开门红回款任务，发货进度稳步进行；全年来看，随着外部环境改善，下游需求有望回归常态，宴席等消费场景有望实现快速回补，2023年作为古井集团的“深化改革提升年”，我们看好公司作为徽酒龙头在规模扩大+产品结构升级+费效比优化逻辑下实现高质量发展，23年二百亿目标可期。 重庆啤酒：疫后反转可期，高端化稳步推进。（1）2022年公司受疫情影响明显，上半年华东、华南等市场疫情反复，下半年新疆、重庆等基地市场经历较长时间的静态管理，相较于板块和同行，公司销量受损更大。整体来看，我们预计2022年公司销量同比小幅增长，对比前期大城市战略驱动下的增速明显放缓。其中乌苏虽然疆外保持了正增长，但疆内长达4个月的疫情反复拖累整体销量承压；1664由于娱乐渠道受损较大，销量预计也出现下滑。2022年12月疫情防控政策放开，需求有望快速修复，目前重庆、新疆等基地市场现饮渠道持续回暖。尽管今年春节小旺季同比去年预计仍有压力，但有望超之前预期。二季度随着旺季来临叠加疫情影响有望全面消除，公司在低基数下有望实现强劲反转。（2）公司持续进行品牌推广，上海冠名乌苏烧烤店，和后火锅合作推广重庆品牌，未来还会考虑风花雪月与云南餐饮的合作。乌苏品牌竞争力依然突出，持续在华东、华南、华北等新兴市场进行渠道建设和品牌投入。同时2023年公司会将乐堡和乌苏一起进行全国化推广，形成价格带互补，丰富产品组合。云南、宁夏、重庆、新疆等基地市场高端化也稳步推进，继续向8-10元次高档价格带升级。公司对BU进行动态调整，2023年按市场共性进行重新划分，有助于新兴市场开拓及高端化推进。 火锅行业出现“量价齐升”。从收入来看，1、受益于家庭聚餐、同事聚餐、商务聚餐明显增加，火锅单桌消费双位数增长，南方地区增长更快。2、受益于疫情期间闭店与防疫政策趋于灵活以及感染人数达峰回落，火锅平均翻台率较疫情刚恢复阶段显著增长。从利润看，利润修复预计会缓于收入修复，主要原因在于：1、成本方面，在疫情期间对上游压低采购价格，复苏后，采购价格有所回升，因此火锅企业调整产品结构，预计产品定价整体上调。2、租金方面，疫情期间物业存在免租优惠，放开后免租也将取消。3、人工成本方面，伴随疫情放开，餐饮企业开始出现招工难，因此餐企将面临更高的人工成本。复苏节奏方面，北京、广深预计快于上海，一线城市预计快于二三线城市，南方预计快于北方。参考火锅行业2020年修复节奏，预计23年二季度末火锅行业翻台可修复至正常水平。 消费复苏可期，积极买入食品饮料。从全年角度来看，自上而下政策加码鼓励消费； 产业层面经历了2-3年的调整，问题出清；随着人流的起来，消费场景以及消费信心有望持续修复，投资机会可观。四个角度推荐股票：A，周期反转：场景修复以及成本回落带来的投资机会，如颐海、千禾等；B，国企改革带来的投资机会，如古井、中炬、燕京啤酒等；C，稳增长的龙头依旧值得配置；D，低估值的个股易是较好的选择，如晨光、五芳斋；白酒重点推荐：茅五泸汾、古井、洋河、今世缘、迎驾等；二季度关注舍得、酒鬼的弹性；大众品重点推荐安井、味知香、燕京啤酒、颐海、安琪、青啤、千禾、洽洽、绝味、重啤、伊利、中炬、海天、周黑鸭等。 风险提示：全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、酱酒库存、政策。 市场回顾与盈利预测 每周市场回顾：板块涨幅比综指高0.48%，子板块白酒涨幅最高 市场回顾：53周上证综指上涨2.21%，食品饮料板块上涨2.69%，比上证综指高48个百分点。子板块其他酒类、软饮料、调味发酵品、肉制品、啤酒分别下跌2.13%、2.00%、1.59%、1.53%、1.08%，乳品、白酒分别上涨0.67%、4.26%；个股方面，黑芝麻领涨板块。 图表1：食品饮料行业上涨2.69%，比上证综指高0.48% 图表2：子版块白酒涨幅最高 图表3：周涨跌幅前五个股一览 图表4： 最新重点报告观点（第50周） 白酒双周渠道总结：消费场景持续修复 本次双周报跟踪的核心结论： 场景放开动销改善，批价逐渐筑底，高端酒已经率先环比改善：（1）需求端来看，环比改善明显，部分区域反弹明显、送礼年团购等场景恢复强劲；（2）报表端来看，头部公司2023年增速规划积极且确定性高，开门红有序开展；（3）渠道层级来看，流通渠道大商目前仍贡献较多蓄水池，终端谨慎度偏高、信心向头部品牌靠拢； 基本面指标总结：整体批价筑底，高端库存环比下降明显： （1）高端、超高端：批价表现稳中有升，库存环比下降明显。贵州茅台：主要系上周经销商对于一月份配额发货存在预期，导致上周批价下滑，但由于本周一月份配额暂未发货，经销商库存水平较低，批价有所上行；五粮液：目前经销商层面库存预计约1-1.5个月，目前批价在965元左右，环比有所下滑，主要是目前大商打款占比高所致；泸州老窖：目前经销商库存预计约1.5个月。高度国窖批价稳定在900元左右，低度批价稳定在630元左右；（2）次高端：批价保持稳定，渠道库存略有下滑。山西汾酒：整体批价保持稳定，整体汾酒库存在1个月左右，青花系列增速领先于整体； 舍得：目前智慧舍得批价稳定在450元左右，目前库存水平在20%安全库存水平内；酒鬼酒：目前价格支撑性较强，库存方面环比较稳定，目前库存水平保持在2个月左右；（3）地产酒：批价保持稳定，渠道库存保持良性。洋河股份：本周批价保持稳定，通过11月与12月两个月作为库存消化周期，目前库存水平控制在合理位置；今世缘：批价方面环比持平，目前库存主要是以对开等畅销产品为主，整体库存压力不大；古井贡酒：本周批价环比持平，经销商反馈库存保持良性水平；迎驾贡酒：批价环比稳定，库存保持可控水平； 全年增速：看好高端品牌，次高端及地产酒龙头实现稳定增长： (1)高端、超高端：全年稳增长目标确定，长期目标坚定不移。贵州茅台：股东大会释放积极信号，我们认为23年有望继续释放改革红利，预计十四五增长目标14-15%，2023年茅台酱香系列酒力争突破200亿，同比提升约31%；五粮液：23年将实现体制机制建设、完善产品结构体系、同时进行经销体制改革；泸州老窖：预计23年争取目标及挑战目标不低于今年增速，部分渠道反馈23年增速要求20%；(2)次高端：看好渠道布局完善后汾酒全国化加速进程。 山西汾酒：部分渠道反馈23年环山西市场增速目标20%，引领全国增速；舍得：继续强调品味舍得战略地位，23年目标预计在30%以上；酒鬼酒：预计20%以上的增速目标。(3)地产酒：龙头品牌23年保持稳健增长，看好二三线品牌实现高增。洋河股份：公司23年股权激励增速目标15%，但是内部销售目标更高，同时提出名酒计划；今世缘：公司23年继续冲刺百亿目标；迎驾贡酒：渠道反馈部分经销商23年目标增速在50-60%，剩余经销商增速目标40%； 开门红：开门红：各价位带头部品牌积极推进，当前库存成为分化主因： (1)高端、超高端：强需求下开门红确定性较强，近期表现出现一定分化。贵州茅台：飞天当前仍坚持按月打款的政策，渠道反馈预计一季度预计占全年比例在35%，其中一月份在20%左右；五粮液：预计多数区域开门红目标比例在35-40%，部分强势区域预计开门红进度达到40%以上，当前整体回款进度30-40%之间，其中多数大商提前使用票据打款；泸州老窖：预计开门红目标比例在35%，当前时间回款进度接近全年目标的30%，整体库存水平保持在1个月左右，渠道健康程度高；(2)次高端：看好抢周转、低库存的品牌开门红目标顺利完成。山西汾酒：渠道预计开门红进度达到35%以上，公司于1月1日开始发货，目前打款进度约在15%左右；舍得：开门红工作中心聚焦在消费端，目前开门红工作已经开始筹备；酒鬼酒：开门红保底目标在30%，目前回款进度在10%左右，主要系疫情影响导致经销商普遍处于观望阶段；(3)地产酒：龙头提前布局开门红，看好地产酒开门红进度超额完成。洋河股份：预计23年公司开门红进度在40-50%之间，当前时间整体回款进度接近40%； 今世缘：23年公司开门红计划进度在40%，当前时间公司回款进度接近35%，其中大商打款积极性明显高于小商；古井贡酒：公司目前回款进度约在40%左右，已基本完成开门红回款任务；迎驾贡酒：目前回款进度接近40%，已基本完成开门红回款任务； 基本面的判断以及投资策略：关注有超预期逻辑的演绎：茅台非标产品的投放量和渠道改革、古井洋河今世缘在渠道改革和内部动力释放带来的增长转化；次高端复购和自点率较高的品牌大单品例如青20叠加公司配额管控渠道积极性不断上升；投资策略：锚定确定性增长、把握高端酒和次高端、地产酒龙头确定性增速，持续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份，关注迎驾贡酒等； 风险提示：新冠疫情反复导致白酒消费增长不及预期风险；食品安全风险；原材料涨价，成本上升的风险。省内消费升级不及预期或竞争加剧风险；产业调研数据或因调研样本不足或数据获取方法存在缺陷等问题导致结果与行业实际情况存在偏差的风险。 古井贡酒：强化薪酬考核管理，全年高质量发展可期 事件1：2022年12月31日公司发布经理层成员薪酬与考核管理办法，经理层成员的薪酬由基本年薪、绩效年薪、任期激励收入构成，其中绩效年薪基准值原则上不低于经理层成员基本年薪和绩