周思考（第47周)：消费场景有望持续修复，关注改革动能

疫情防控趋于精准，消费场景修复有望。虽然海外疫情的发展和新冠病毒变异依然存在不确定性，但大方向上对疫情的灵活管控已具备现实基础，消费者和企业对疫情的应对也更为成熟，线下消费或将迎来转机，酒水饮料等消费也有望随之增加。 建议持续关注疫情修复主线。 白酒周观点：坚守稳健增长，关注改革动能。1）开门红：由于近期北京、广州、重庆、郑州等地疫情扰动，市场担心短期白酒开门红压力，因此尚未出现年底估值切换行情，近两周板块表现相对平淡。我们认为无需对开门红过度悲观，品牌间亦有分化。从品牌角度，高端酒、汾酒及区域酒龙头渠道支配能力最强，优质品牌较为稀缺，一方面并不需要依靠招商增长，另一方面经销商配合度也较高，为厂家构筑较深的渠道蓄水池；从库存角度看，目前高端酒、汾酒库存已消化至低位，区域酒库存也在持续优化。2）改革动能：建议关注古井贡酒等公司的改革动能，有望在产品、渠道、利润释放上贡献超预期点。 白酒双周跟踪：高端酒：1）贵州茅台：12月配额已回款并执行开票，尚未发货。 厂家发货节奏相对较慢，库存约半个月，部分区域断货。与我们前期推断一致，茅台1935停止今年配额，批价有望稳中向好。根据今日酒价，整箱飞天环周批价下降25元至2940元，散瓶飞天批价环周稳定在2660元。近期i茅台继续按节奏投放1935，经销商也有少量1935到货，整箱茅台1935批价仍稳定在1180元。非标价格有所波动，彩釉珍品环周下滑90元至4480元，十五年下滑100元至6200元，精品下滑60元至3330元，生肖下滑40元至3330元。我们认为主要源于疫情区域动销受阻货物流出，叠加年底大商回款资金周转需要。2）五粮液：全年任务接近完成，经销商层面库存约1个月，终端库存较低。批价由于散发疫情下滑5元至950元。渠道反馈预计五粮液明年增量主要由大商和大企业团购承担，专卖店增速略慢，同时春节回款有望给予较合理的政策支持。考虑到大商资金实力相对较强，我们预计明年春节开门红稳定性较强。3）泸州老窖：按进度发货，强势区域全年任务接近完成。 经销商库存稳定在1-1.5个月。高度国窖批价下滑5元至890-895元区间。目前联盟体经销商奖励已基本兑现。国窖即将签订新一年合同，我们和渠道交流后预计明年目标仍会较为积极。 次高端：整体批价基本稳健。3）汾酒：渠道反馈环山西区域明年计划量预计增加20%左右，华东等新兴市场在30%以上，明年产品结构上依然以青花为主要增长推动力，经销商毛利水平仍高于剑南春等成熟产品。玻汾批价525元/箱，青花20批价稳定在355-360元，全年来看波动幅度很小。青花系列华东库存30天左右，玻汾更少。4）剑南春：批价约405元，库存2个月左右。5）今世缘：渠道反馈将从12月开始执行新一年计划，同时开门红比例预计提升到40%左右，预计明年V系增速目标最快，开系次之，为增长最核心推动力。渠道库存约2.5个月，其中终端略高于经销商层面，较10月初已有明显优化。四开对开批价波动不大。 中炬高新：大股东继续被动减持，关注股权结构变化。由于大股东的债权人重庆信托和中航信托近期的减持计划，截止2022年11月22日大股东持有上市公司的股份占比已下降至14.99%，且剩余持股全部处于质押状态。目前大股东债务仍难偿还，我们预计后续或继续被动减持。而二股东及其一致行动人目前持股比例上升至13.96%，已接近大股东持股比例，且不排除后续进一步增持的可能。我们预计两者持股地位将实现反转，公司股权结构变化有望带来治理和经营上的变化。经营层面，今年公司销售团队经过调整后积极性明显提升，全年有望实现调味品主业稳健增长的目标。公司持续开拓餐饮渠道，在整体疫情管控放松的大背景下，未来有望充分受益餐饮需求修复。同时目前成本端高位已过，预计Q4成本环比Q3边际改善，明后年成本有望进入下行通道，推动利润弹性释放。积极关注公司股权结构变化，有望带来收入加速增长，同时成本回落推动盈利能力回升。 华润啤酒：持续加码白酒业务，金沙表现值得期待。10月公司公告将以123亿元收购金沙酒业55.19%的股权，加码白酒业务布局，近期公司公告金沙酒业更多财务信息。2019-2021年，金沙酒业分别实现收入8.78、17.67、36.41亿元，CAGR为104%；净利润总额分别为1.56、6.15、13.15亿元，CAGR为190%。而2022H1在行业景气度受疫情影响的大背景下，金沙酒业实现收入20.01亿元，同比增长15%；实现净利润6.7亿，同比增长12%。2019年以来金沙的高速增长，主要系大幅增加摘要品牌的销售，持续改善产品组合和机构，以及对主要产品进行提价。本次收购有望实现良好的协同效应，收购金沙酒业能够给华润酒业的发展带来的更大利益。结合华润啤酒现有的分销渠道以及金沙酒业在白酒方面的丰富知识和经验，可以给华润酒业带来品牌影响力的提升、扩大业务范围和规模，最终提高业务增长和盈利能力。华润啤酒积极布局业务多元化，打造“啤+白”双赋能模式，打造白酒业务“1+N”布局。华润啤酒将继续增强在白酒行业的市场地位，通过整合多年来啤酒业务累积的经验丰富的管理团队、品牌力及国内销售网络，进一步推动白酒及啤酒产品的优势互补，加快进军白酒市场，推动啤酒业务转型为综合酒类供应商，拥有不同的产品组合以满足各种消费需求。 味知香：产能投放在即，来年提速可期。公司新建年产5千吨的食品用发酵菌液及年产5万吨发酵调理食品生产基地建设接近尾声，目前正在新设备调试的过程中，预计前期投放一半产能，后期根据实际产能负荷情况逐步释放。新产能投放后，公司预计将BC两端业务分离，计划后续旧厂房针对B端产品进行生产，新厂房针对C端产品进行生产。公司“馔玉”品牌主要面向B端，客户主要为连锁餐饮和大批发商，目前受限于产能，与B端新客户多数处于前期接洽、商谈、打样以及磨合中，等新产能释放后再开展具体合作。公司具备牛肉类和酒店菜的产品力、性价比等方面具备比较优势，同时考虑疫后餐饮逐渐修复，预计B端有望明显起量。公司门店主要分布于农贸市场，产品既有散称产品也有包装产品，考虑到门店初始投入较低，预计成熟市场门店投资回收期较短。我们预计目前门店仍是夫妻老婆店或者夫妻各开一家为主，主要系产品形态决定门店对店员操作规范性要求较高，当前门店信息系统欠先进进而限制管理半径。但是公司门店经过华东地区农贸市场消费者验证，即使在消费降级背景下仍具备复制潜力。 消费复苏可期，积极买入食品饮料。中央政治局常委会研究部署进一步优化防控工作的二十条措施，防控策略更加精准灵活，有望推动跨省、跨国人流逐步恢复正常，促进商业合作，拉动消费场景全面复苏，建议积极买入食品饮料。白酒调整后核心标的配置价值凸显，建议紧抓确定，布局弹性；大众品建议积极布局出行及餐饮产业链。从稳健思路出发，推荐报表稳健、产业洗牌后竞争力和市场份额提升的子版块龙头，白酒推荐各价格带龙头，茅台、五粮液、老窖、汾酒、古井等，食品推荐青啤、安井、洽洽等；从疫后修复和成本弹性角度，白酒推荐迎驾、舍得、酒鬼等，食品推荐重啤、中炬、颐海、绝味、周黑鸭、味知香等。 风险提示：全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、酱酒库存、政策。 市场回顾与盈利预测 每周市场回顾：板块涨幅比综指低3.73%，子板块肉制品跌幅最低 市场回顾：47周上证综指上涨0.14%，食品饮料板块下跌3.59%。子板块肉制品、其他酒类、软饮料、调味发酵品、乳品、白酒、啤酒分别下降0.25%、1.26%、2.57%、2.71%、2.77%、3.73%、6.65%；个股方面，来伊份领涨板块。 图表1：食品饮料行业下跌3.59% 图表2：肉制品跌幅最低 图表3：周涨跌幅前五个股一览 图表5：重点公司盈利预测表