周思考（第4周）：春节见闻：消费修复振奋人心

万人次，同比增长40.1%。 4）成都：1月28日，从成都零售商协会获悉，1月21日-1月27日，成都市30家重点商贸零售企业客流量1246.51万人次，同比增长5.66%；实现商品销售额11.74亿元，同比增长5.92%。 5）重庆：1月27日，重庆市商务委、重庆市文化旅游委等发布数据显示，2023年春节期间，全市餐饮、购物、出行、休闲玩乐等多板块线上线下消费快速回暖。主要商圈和重点商贸企业实现零售额156.67亿元，比去年同期增长13%。 6）杭州：据杭州市商务局监测统计，春节期间(1月20日-1月26日)，全市消费总金额为149.97亿元，同比2022年增长21.6%，同比2019年增长61%。 7）南京：据南京市商务局消息，春节假期7天，南京市商务局重点监测的130家商贸流通企业合计实现销售额(营业额)18.9亿元，同比增长3.8%。其中，重点监测的商场、综合体销售额同比增长7.7%；电商企业营业额同比增长13.6%，节日消费市场复苏明显。 8）湖南：1月27日，根据商务部监测数据显示，湖南376家重点零售、餐饮企业春节期间累计实现销售251839.7万元，较去年同期增长13.8%。其中，零售业增长13.9%，餐饮业增长10.5%。与疫情发生前2019年春节相比，今年春节全省消费整体已恢复到9成左右。 9）河南：河南省商务厅重点监测的302家零售和餐饮企业实现销售27.87亿元，同比增长15.7%。重点监测的291家零售企业实现销售额27.8亿元，同比增长15.6%。重点监测的11家餐饮企业实现销售761.1万元，同比增长64.4%。 10）海南：今年春节假期，海南省接待游客总人数639.36万人次，同比增长18.2%；实现旅游总收入92.98亿元，同比增长23.5%。假期前五天(1月21日至25日)，全省12家离岛免税店总销售额16.85亿元，相比2022年春节假期前五天增长20.03%。 回家过年带动返乡消费，小城经济与家庭出游火爆。1月27日，支付宝发布的2023年春节消费观察显示，居民消费热情加速回归。截至2023年1月25日的春节假期数据显示，小城经济、家庭出游、出门逛街、跨境游、景区慢直播都火了，消费实现翻倍增长。 具体来看，一是返乡过年回来了，小城经济又火了。与2022年同期相比，2023年春运表现出强劲复苏势头。返乡潮带来了小镇堵车也带动了返乡消费，“城乡消费迁移”在春节期间效果显著。支付宝数据显示，三线及以下城市消费金额同比去年春节同期(2022年1月29日-2月4日，下同)涨幅近20%，超过一二线城市。春节期间社区便利店担起重任，三线及以下城市的便利店使用支付宝消费支出金额同比增长20%-30%。二是阖家团圆回来了，家庭出游又火了。数据显示，通过支付宝平台搜索“酒店预订”数量同比增长6倍，酒店消费支出同比增长8成，云南、西藏、广东、陕西、福建的热门旅游城市酒店消费成绩醒目，增幅均超200%。最受欢迎的春节旅游境内目的地如云南西双版纳、丽江、迪庆、大理，以及江西上饶、安徽黄山，支付宝消费金额同比增长超一倍。与此同时，租车、租相机等租赁服务也成为热门需求。春节期间哈啰租车支付宝小程序的客流量增长近4倍。租相机等小程序的客流量增长近1倍。而与新能源相关的“充电”“充电桩”搜索量也大幅提升，增幅分别为同期的300%、150%。 白酒：批价上行，信心重拾。我们认为，除夕至今的消费，更多是春节前1-2周的发货，因此春节前的1-2数据非常有价值，而春节同比的增速数据，需要元宵结束后再做统计，因此在春节前两天，调研了河北、四川、浙江、江苏、安徽等多地的经销商，普遍反馈白酒核心产品的价格稳中有升，产业链利润逐步丰厚，动销环比明显改善，一扫经销商毛利润率走低的预期。详细内容参考《20230120高端和地产酒已经率先回暖，重申“增持”》一文。 双周跟踪：场景放开动销改善，高端和地产酒已经率先回暖：（1）需求端来看，过阳较早地区快速恢复、送礼和宴席场景率先恢复，预计节后有场景的进一步修复和渠道补库存；（2）渠道层级来看，流通渠道大商目前仍贡献较多蓄水池，终端谨慎度偏高信心向头部品牌靠拢；（3）报表端来看，头部公司2023年增速规划积极且确定性高，开门红有序开展。结合我们的调研以及政策的加持，我们认为2023年白酒成长路径清晰，需求有望环比向好，全年有望获取超额收益。 1）贵州茅台：2023年春节配额已开始打款，库存约半个月。预计1月+2月打款进度20%左右，部分地区已完成打款，预计下周到货；根据今日酒价，整箱飞天环周批价上行60元至2980元，散瓶飞天批价环周稳定在2725元。茅台1935整箱批价下滑30元至1100元。非标价格有所波动，彩釉珍品小幅上涨20元至4250元，十五年上行30元至5960元，精品小幅稳定在3210元，生肖虎年价格环比稳定在330 0元，生肖兔年批价小幅下滑50元至3650元。2）五粮液：经销商层面库存预计约1-1.5个月。目前批价维持965元左右。3）泸州老窖：经销商库存预计约1.5个月。 高度国窖批价稳定在900元左右。渠道反馈一季度开门红回款比例目标在35%，春节前计划到20%。4）汾酒：渠道反馈动销在次高端中表现相对较好。玻汾批价492元/箱，青花20批价稳定在350元，复兴版青花30价格稳定在805元，主要系疫情影响。青花系列华东库存预计30天左右，终端库存预计高于经销商层面。 春节旺季餐饮回暖，驱动大众品需求向好。根据中国烹饪协会数据，除夕至正月初六（1月21日—27日）受访餐饮企业营业收入与去年春节相比上涨24.7%，与2019年春节相比上涨1.9%；客流量与去年春节相比上涨26%，与2019年春节基本持平。 随着疫情管控放开及第一波疫情高峰过去，今年春节餐饮堂食等各类线下消费场景加快恢复，驱动餐饮行业实现开门红。调味品：春节恢复超预期，春节前预计餐饮还会受疫情影响，担心出现第二轮疫情感染从而影响需求，实际未出现反复，恢复非常好。根据渠道调研反馈，调味品龙头的经销商和二批商在春节前备货意愿一般，但春节期间初二、初三就有客户开始订货补货，远超之前预期。预计整个春节期间，调味品龙头完成任务进度基本达到2019年同期水平。跟2022年同期相比，预计春节期间销售同比增长中双位数。目前渠道库存环比上升，但略低于往年节后同期水平，保持良性。同时春节期间产品结构表现良好，高端产品增长更快，零添加系列增长尤其强劲。休闲卤制品：受益于人流恢复，1月以来同店转正且持续修复，前期由于疫情暂停营业门店也基本恢复正常。啤酒：由于春节气温较低，恢复情况略弱，期待后续现饮场景修复及天气转热驱动需求回升。 消费复苏可期，积极买入食品饮料。从全年角度来看，自上而下政策加码鼓励消费； 产业层面经历了2-3年的调整，问题出清；随着人流的起来，消费场景以及消费信心有望持续修复，投资机会可观。四个角度推荐股票：A，周期反转：场景修复以及成本回落带来的投资机会，如颐海、千禾等；B，国企改革带来的投资机会，如古井、中炬、燕京啤酒等；C，稳增长的龙头依旧值得配置；D，低估值的个股易是较好的选择，如晨光、五芳斋； 白酒重点推荐：五粮液、茅台、泸州老窖、汾酒、古井、洋河、今世缘、迎驾等；二季度关注舍得、酒鬼的弹性； 大众品重点推荐：安井、味知香、燕京啤酒、颐海、安琪、青啤、千禾、洽洽、绝味、重啤、伊利、中炬、海天、周黑鸭等。 风险提示：全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、酱酒库存、政策。 市场回顾与盈利预测 每周市场回顾：板块涨幅比综指低2.98%，子板块白酒跌幅最低 市场回顾：本周上证综指上涨2.18%，食品饮料板块下跌0.80%，比上证综指低298个百分点。子板块啤酒、软饮料、其他酒类、调味发酵品、肉制品、乳品、白酒分别下跌4.27%、2.56%、2.33%、1.77%、1.01%、0.71%、0.35%；个股方面，天润乳业领涨板块。 图表1：食品饮料行业下跌0.80%，比上证综指低2.98% 图表2：子版块白酒跌幅最低 图表3：周涨跌幅前五个股一览 图表4： 最新重点报告观点 天味食品：收入保持高增，2022年完美收官 事件：公司发布2022年业绩预告。2022年公司实现收入26.91亿元，同比增长32.84%；实现归母净利润3.42亿元，同比增长85.34%； 实现扣非后归母净利润2.91亿元，同比增长138.77%。其中2022Q4实现收入7.82亿元，同比增长24.51%；实现归母净利润0.98亿元，同比增长-6.31%；实现扣非后归母净利润0.75亿元 ， 同比增长28.08%。 收入保持快速增长 ， 库存处于良性水平 。2022Q4公司收入增长24.51%，考虑到2022年香肠腊肉调料铺货在Q3提前开展，Q4仍取到了快速增长。公司终端通过精细化管理，动销有所提升，库存处于良性状态，2023年轻装上阵。分品类看，火锅调料和中式复合调味料在2021Q4低基数下预计均实现了强劲增长；香肠腊肉调料预计Q4增长承压，主要系Q3进行了提前铺货，以及近期猪肉价格上涨及西南大本营市场暖冬对需求造成影响。全年来看，预计火锅调料和中式复合调味料均实现高于整体的增长，充分受益2022年行业洗牌龙头市占率提升，公司竞争力持续加强。 毛利率预计环比改善，旺季费用投入增加。2022Q3公司毛利率处于低位，我们预计Q4毛利率环比有所改善，主要系：（1）Q4公司对部分产品进行价格调整；（2）部分原材料如棕榈油价格下降。公司积极实施降本增效，优化运营效率，不断提升盈利能力。目前辣椒、牛油等主要原材料价格仍处于高位，预计2023年回落将推动盈利能力回暖。四季度属于公司销售旺季，预计广告宣传等投入加大，销售费用率环比有所上升。2022Q4公司扣非后归母净利率环比Q3下降0.50个pct至9.55%。 拟发行GDR，布局海外市场。公司拟筹划境外发行全球存托凭证并申请在瑞士证券交易所上市。发行GDR所代表的新增基础证券A股股票不超过84,773,787股，不超过本次发行后普通股总股本的10%。 募集资金拟用于进一步发展公司核心业务和开展战略投资，在海外新建或投资合资工厂，加强在西式复合调味料领域的研究和开发，拓展海外销售渠道，持续提升公司品牌的国际知名度和竞争力以及补充营运资金。 盈利预测：公司经历2021年的调整后，2022年恢复了良性发展，低基数下实现高速增长。行业进入洗牌阶段后，公司作为龙头充分受益，经营拐点持续验证。根据公司业绩预告，考虑到成本回落盈利能力修复，我们上调盈利预测，预计公司2023-2024年收入分别为31.88、37.10亿元，归母净利润分别为4.58、5.63亿元（前值为4.28、5.27亿元），EPS分别为0.60、0.74元，对应PE为47.3倍、38.5倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险； 因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动。 五粮液：政通人和，全面好转 政通人和：近期各个省份也制定了2023年GDP增速目标，其中四川省增速目标为6%。依据我们与多位专家的沟通反馈，白酒作为四川的重点产业，对应的政策也有倾斜；因此我们预估无论是四川省还是宜宾市，对于五粮液的发展均有较优的政策支持；公司核心团队最近密集调研市场，干劲十足。 信心与批价双升。根据渠道反馈，公司单12月份绝大多数销售大区均实现正增长，河南、江苏、浙江、山东等高基数市场均实现明显恢复趋势，天津、陕西等低基数市场更是实现翻倍或双倍增长； 分产品来看，近期个别阳康区域反馈五粮液核心产品销售均实现较好涨幅，单月动销同比增长基本在15-20%左右，充分反映出整个市场消费者信心、消费动作以及终端信心的恢复。近期宴席消费场景有望明显受益，高端白酒送礼需求旺盛，用酒需求增加带动批价持续上行；当前八代批价稳定在965元左右，全年来看随着消费场景逐渐恢复，渠道对于批价上行预期持续提升。 优化开门红政策，回款节