非银金融行业周报：看好券商阶段性机会，保险年度性机会值得期待

周观点：看好券商阶段性机会，保险年度性机会值得期待 经济复苏期大金融板块往往有领先超额，其中非银板块在权益资产加持下弹性较强。从流动性和政策环境看，保险更受益于利率上行和房地产政策转向，同时负债端改善持续性有望超预期，短期估值快速修复已有所兑现，而全年视角看保险仍有值得期待的板块性机会。券商板块当下性价比更加凸显(低估滞涨+一季报同环比有望明显+疫后交易量底部回升+宽货币政策预期)，首推兼具α和β的轻资本成长型券商。江苏租赁(1月9日更名为江苏金租)受益于经济复苏，继续推荐。 保险：调低演示利率预计影响有限，疫后复苏利于保费端增速改善 （1）1月4日银保监会发布《一年期以上人身险产品信披规则》，要求险企披露分红实现率，取消万能险、分红险高、中、低三档演示利率，微幅调低演示利率，万能险调整至两档(最低保证利率/4%)，分红险调整至两档(0/4.5%减预定利率)，反映了市场利率长期走低的趋势并引导行业关注利差损风险，降低销售误导可能性。预计对产品销售影响有限，储蓄型保险在稳健类资产中的比价优势仍较突出。 （2）短期疫情冲击压制代理人展业，一定程度上拖累开门红短期数据，随着全国达峰，预计疫后复苏阶段保费端增速有望逐级改善。中国人寿和中国平安等率先开门险企整体数据有望领先，2023Q1上市险企NBV同比增速仍有望转正。（3）年度维度看，经济企稳上行、地产风险改善将持续利好保险股资产端；储蓄型产品需求提升、代理人转型见效和疫后复苏构成2023年负债端复苏驱动力。保险资负两端改善有望贯穿全年，板块估值仍有空间。首推开门红增速预期较高的中国平安和中国人寿，推荐中国太保，受益标的新华保险，H股推荐友邦保险。 券商：一季度业绩同环比改善可期，关注交易量底部回升和政策催化 （1）本周日均股票成交额7552亿，环比+19%，交易量底部回升。本周北向资金净流入200亿，股票型ETF净赎回71亿。（2）中证协就《券商网络和信息安全三年提升计划》征求意见，鼓励有条件的公司2023-2025三个年度信息科技平均投入金额不少于上述三个年度平均净利润的8%或平均营业收入的6%。我们统计(专项合并口径)，2021年105家券商的信息技术投入合计338亿，同比+29%，信息技术投入合计值占营收7%，占净利润15%，均高于上述鼓励标准，多数券商符合要求。（3）券商板块估值仍在底部，近期相较其他大金融板块滞涨，低基数下一季报有望同环比明显改善，宽货币政策和交易量底部回升有望催化券商板块行情，首推轻资本成长型券商东方财富和指南针，受益标的同花顺和香港交易所； 传统券商推荐东方证券(完成配股+盈利高弹性+低估值)、广发证券、中信证券和国联证券。 受益标的组合 保险：中国人寿，中国平安，中国太保，友邦保险(H股)，中国财险(H股)。 券商&多元金融：同花顺，东方财富，指南针，东方证券，国联证券，中信证券，广发证券，江苏租赁。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 1、周观点：看好券商阶段性机会，保险年度性机会值得期待 经济复苏期大金融板块往往有领先超额，其中非银板块在权益资产加持下弹性较强。 从流动性和政策环境看，保险更受益于利率上行和房地产政策转向，同时负债端改善持续性有望超预期，短期估值快速修复已有所兑现，而全年视角看保险仍有值得期待的板块性机会。券商板块当下性价比更加凸显(低估滞涨+一季报同环比有望明显+疫后交易量底部回升+宽货币政策预期)，首推兼具α和β的轻资本成长型券商。 江苏租赁(1月9日更名为江苏金租)受益于经济复苏，继续推荐。 保险：调低演示利率预计影响有限，疫后复苏利于保费端增速改善 （1）1月4日银保监会发布《一年期以上人身险产品信披规则》，要求险企披露分红实现率，取消万能险、分红险高、中、低三档演示利率，微幅调低演示利率，万能险调整至两档(最低保证利率/4%)，分红险调整至两档(0/4.5%减预定利率)，反映了市场利率长期走低的趋势并引导行业关注利差损风险，降低销售误导可能性。预计对产品销售影响有限，储蓄型保险在稳健类资产中的比价优势仍较突出。（2）短期疫情冲击压制代理人展业，一定程度上拖累开门红短期数据，随着全国达峰，预计疫后复苏阶段保费端增速有望逐级改善。中国人寿和中国平安等率先开门险企整体数据有望领先，2023Q1上市险企NBV同比增速仍有望转正。（3）年度维度看，经济企稳上行、地产风险改善将持续利好保险股资产端；储蓄型产品需求提升、代理人转型见效和疫后复苏构成2023年负债端复苏驱动力。保险资负两端改善有望贯穿全年，板块估值仍有空间。首推开门红增速预期较高的中国平安和中国人寿，推荐中国太保，受益标的新华保险，H股推荐友邦保险。 券商：一季度业绩同环比改善可期，关注交易量底部回升和政策催化 （1）本周日均股票成交额7552亿，环比+19%，交易量底部回升。本周北向资金净流入200亿，股票型ETF净赎回71亿。（2）中证协就《券商网络和信息安全三年提升计划》征求意见，鼓励有条件的公司2023-2025三个年度信息科技平均投入金额不少于上述三个年度平均净利润的8%或平均营业收入的6%。我们统计(专项合并口径)，2021年105家券商的信息技术投入合计338亿，同比+29%，信息技术投入合计值占营收7%，占净利润15%，均高于上述鼓励标准，多数券商符合要求。（3）券商板块估值仍在底部，近期相较其他大金融板块滞涨，低基数下一季报有望同环比明显改善，宽货币政策和交易量底部回升有望催化券商板块行情，首推轻资本成长型券商东方财富和指南针，受益标的同花顺和香港交易所；传统券商推荐东方证券(完成配股+盈利高弹性+低估值)、广发证券、中信证券和国联证券。 受益标的组合 保险：中国人寿，中国平安，中国太保，友邦保险(H股)，中国财险(H股)。 券商&多元金融：同花顺，东方财富，指南针，东方证券，国联证券，中信证券，广发证券，江苏租赁。 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体上涨，非银板块跑输指数 本周（1月3日至1月6日）A股整体上涨，沪深300指数+2.82%，创业板指数+3.21%，中证综合债指数+0.14%。本周非银板块+2.65%，跑输指数 ， 券商和保险分别+1.79%/+4.78%。从主要个股表现看，本周新华保险/中国平安+6.75%/+5.83%，表现较好。 图1：本周A股整体上涨，非银板块跑输指数 图2：本周新华保险/中国平安+6.75%/+5.83% 3、数据追踪：成交额环比减少 基金发行情况：本周（1月3日至1月6日）新发股票+混合型基金4只，发行份额9亿份，环比-83%，同比-96%。截至1月6日，2023年累计新发股票+混合型基金4只，发行份额9亿份，同比-86%。本周待审批偏股型基金新增8只。 券商经纪业务：本周（1月3日至1月6日）日均股基成交额8768亿元，环比+18%，同比-34%；截至1月6日，两市年初至今累计日均股基成交额为8768亿元，同比-34%。 券商投行业务：截至1月6日，2023年IPO/再融资/债券承销规模分别为9.9亿元/146亿元/503亿元，同比-98%/+142%/-38%，IPO和债券承销同比下降，再融资同比提升。 券商信用业务:截至1月5日，全市场两融余额达到15471亿元，较2022年12月末-1.53%，两融余额占流通市值比重为2.28%；融券余额949亿元，占两融比重达到6.13%，占比环比上升。 图3：2022年12月日均股基成交额同比-26% 图4：2022年12月IPO承销规模累计同比+8% 图5：2022年12月再融资承销规模累计同比-18% 图6：2022年12月债券承销规模累计同比-6% 图7：2022年12月两市日均两融余额同比-15% 寿险保费月度数据：2022年前11月5家上市险企寿险总保费累计同比+0.3%（2022年前10月+0.7%），其中：中国太保+6.6%、中国人保+2.2%、新华保险+1.1%、中国人寿-0.3%、中国平安-2.6%。11月单月总保费同比分别为：中国太保+23.3%、新华保险+0.3%、中国平安-3.1%、中国人寿-9.1%、中国人保-55.1%。 财险保费月度数据：2022年11月4家上市险企财险保费收入同比为+3.6%，较10月的+9.8%有所回落，各家险企11月财险保费同比分别为：众安在线+11.0%（10月+51.5%）、太保财险+6.5%（10月+7.4%）、平安财险+6.3%（10月+11.1%）、人保财险+0.4%（10月+7.8%）。 图8：2022年11月上市险企寿险保费同比分化加剧 图9：多数险企2022年11月财险保费同比增速放缓 4、行业及公司要闻：中证协就《证券公司网络和信息安全三 年提升计划》征求行业意见 行业要闻: 【郭树清：鼓励住房、汽车等大宗商品消费，深入推进股票发行注册制改革】1月7日，人民银行党委书记、银保监会主席郭树清表示，货币政策精准有力，金融服务大有可为。将当期总收入最大可能地转化为消费和投资，是经济快速恢复和高质量发展的关键。开发更多适销对路的金融产品，鼓励住房、汽车等大宗商品消费。下一步，将依法将各类金融活动全部纳入监管。货币政策加大向民营企业的倾斜力度，促进互联网平台企业健康发展。丰富民营企业融资渠道，支持其通过发行股票债券获取更多金融资源。14家平台企业金融业务专项整改已经基本完成，后续将实行常态化监管。努力促进房地产与金融正常循环，以改善优质头部房企资产负债表为重点，逐步推动房地产业向新发展模式过渡。中长期人民币汇率会保持双向波动，但总体上将持续走强。进一步加快发展直接融资，深入推进股票发行注册制改革。（新华社） 【中证协就《证券公司网络和信息安全三年提升计划》征求行业意见】财联社1月6日电，中国证券业协会前期组织起草了《证券公司网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）（征求意见稿）》，并于今日开始征求行业意见。据悉，中证协此举意在推动券商加强网络与信息系统安全稳定运行保障体系和能力建设，提高资本市场网络和信息安全水平。《安全提升计划》从科技治理能力、科技投入机制等六个方面明确了提升方向和要求，并要求券商从组织领导、人才培养等六个方面建立保障机制。（财联社） 【我国首个针对养老保险公司的监管文件正在业内征求意见】财联社1月5日电，银保监会人身险部向各地银保监局、养老保险公司下发《养老保险公司监督管理暂行办法（征求意见稿）》。《暂行办法》提出，养老保险公司应当建立健全以服务养老主业为导向的长期绩效考核机制。养老年金保险、商业养老金、养老基金管理等业务在绩效考核中的权重合计占比不得低于70%，上述业务的投资管理考核期限不得短于3年。（财联社） 【银保监会出台一年期以上人身险产品新规，首次要求披露分红实现率指标】财联社1月4日电，银保监会发布《一年期以上人身保险产品信息披露规则》。《规则》首次提出要求保险公司披露分红实现率指标，同时取消高、中、低三档演示利率表述，调低演示利率水平。此外，《规则》给予保险公司适当的业务调整时间，切实防范业务经营风险。银保监会有关部门负责人指出，取消高、中、低三档演示利率表述，调整分红型保险、万能型保险为两档演示，并调低演示利率水平，一方面与市场利率长期走低趋势相符；另一方面也有利于引导行业关注自身利差损风险的同时，合理引导保险消费者预期。另外，学习借鉴国际监管经验，要求保险公司披露分红型产品的红利实现率，有助于提升分红型保险的透明度，切实保障消费者的知情权。（财联社） 【银保监会下发《关于规范保险公司销售保险产品对接养老社区服务业务有关事项的通知（征求意见稿）》】财联社1月4日电，银保监会下发《关于规范保险公司销售保险产品对接养老社区服务业务有关事项的通知（征求意见稿）》，规范保险公司销售保险产品对接养老社区服务相关业务，保护保险消费者合法权益，进一步提升保险业服务国家多层次