非银金融行业研究周报：政策淡化宽松利好保险，股指期货再次松绑利好券商，期待1季报高增长兑现

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 非银金融 证券研究报告 2019年04月21日 投资评级 行业评级 中性(维持评级) 上次评级 中性 作者 夏昌盛 分析师 SAC执业证书编号：S1110518110003 xiachangsheng@tfzq.com 罗钻辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110518060005 luozuanhui@tfzq.com 舒思勤 联系人 shusiqin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《非银金融-行业研究周报:社融大超预期，1季报业绩高增长，全面推荐保险、信托、证券》 2019-04-14 2 《非银金融-行业研究周报:4月迎来双击时机：保费+利率+利润驱动保险股 ； 政 策+业 绩 驱 动 券 商 股 》 2019-04-07 3 《非银金融-行业研究周报:PMI超预期，1季报将迎来业绩高增长，把握4月非银机会！》 2019-03-31 行业走势图 政策淡化宽松利好保险，股指期货再次松绑利好券商，期待1季报高增长兑现 投资要点：1）保险方面，资产端持续向好，中央政治局会议释放货币政策暂时不会边际宽松的信号，或将成为长端利率的支撑，保险公司1季度业绩超预期，将进一步催化保险股行情。2季度国寿负债端的持续改善或最为确定（低基数+管理改善）。重点推荐中国人寿、新华保险。2）券商方面，中央政治局会议再提资本市场，强调要以关键制度创新促进资本市场健康发展，后续期待进一步资本市场改革政策。中金所再一次对股指期货大幅松绑，短期将提升市场风险偏好，预计年内股指期货仍有松绑的空间。重点推荐华泰证券、中信证券、海通证券，弹性品种建议关注东吴证券（自营业务）、中国银河（经纪业务）。3）多元金融方面，关注1季度业绩超预期的公司。非标融资持续改善，集合信托规模快速提升，后续信托行业政策改善可期。经济企稳有助于改善信托项目的资产质量。信托标的推荐中航资本，逻辑是信托与租赁规模持续增长，军工投资贡献业绩增量。租赁标的推荐江苏租赁。建议关注低估值、业绩超预期的五矿资本。 证券：中央政治局会议再提资本市场，股指期货大幅松绑，券商板块优先受益。1）我们认为围绕资本市场改革政策超预期是2019年证券板块的核心逻辑，龙头券商则是直接的受益者。4月19日的中央政治局会议再次提及：“要以关键制度创新促进资本市场健康发展，科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制。”同时，证券法修订草案三审，重点是增加关于科创板注册制的相关规定。2）股指期货再次松绑，券商板块优先受益。中金所进一步调整股指期货交易安排，主要是从保证金、过度交易监管、手续费三方面进行松绑。松绑预期短期将提升市场风险偏好，中长期有助于为市场带来稳定的中长线资金，预计将直接利好券商自营、经纪、资本中介业务。3）市场环境持续向好，券商业绩向好趋势预计将逐月体现。从1季度披露的情况来看，上市券商业绩均大幅改善，中小券商业绩弹性大。19年至今两市日均成交金额6404亿元，YOY+73.49%。两融余额9837亿元，较2018年12月28日上升2280.36亿元，对于业绩起到支撑作用。4）政策+业绩驱动券商股。资本市场改革与政策纠偏+投行和直投业务增长+融资成本下行+股权质押纾困+集中度提升+股票市场回升+高Beta。我们再次上调2019年行业盈利预测，预计净利润1054亿元，YOY+59%。证券行业平均估值2.22x PB，大型券商估值在1.4-2.0x PB之间，行业历史估值的中位数为2.5x PB（2012年至今）。 保险：资产端各因素向好，1季报预计大幅超预期，保险股迎来向上时机。1）利率预期持续改善，截至4月19日，10年期国债收益率为3.37%%，较上周继续上升4.07bps，中央政治局会议释放逆周期调节边际收紧的信号，货币政策边际上暂时不会更加宽松，或将成为长端利率的支撑。2）2019年1季报大概率超预期。中国人寿1季度净利润同比+80%-100%，预计其他公司亦可能实现较快增长。同时，预计平安、国寿1季报披露的NBV增速也将预期。3）2季度高基数将导致负债端暂时承压，需要由稳定的增员以及保障型产品销售方案的推动带来NBV增量，后续效果待进一步观察。但中国人寿NBV低基数（业务结构优化空间大）+管理改善+代理人积极性加强，预计负债端继续保持向好趋势。另外，太保寿险管理层变化的影响或小于市场预期，队伍质量仍然较优，传统业务或将保持稳定。4）2019年财险行业费用监管加码，手续费率下降趋势明确，但预计财务口径综合费用率反映有所滞后，3、4季度或为下降拐点，但投资收益好转、非车险较快增长，1季度净利润增速仍将迎来改善。5）截至4月19日，平安、国寿、太保、新华的2019年PEV分别为1.32、0.95、0.90、0.98倍，PAAV（反映了利率预期）分别为1.14、1.21、1.00、0.98倍，估值仍有较大向上提升空间。 多元金融：重点关注1季度业绩超预期的标的。1）2019年1季度资本市场环境持续改善，包括金控（旗下证券子公司）和信托（固有业务）预期将贡献可观的投资收益。2）非标融资持续改善，集合信托规模（增量来源于房地产+基建领域）快速提升，主动管理规模占比提升，驱动信托业务量价齐升，业绩有望持续超预期。3）4月19日中央政治局会议认为：“一季度经济运行总体平稳、好于预期，开局良好”，经济企稳有助于信托行业资产质量的改善。信托标的推荐中航资本，逻辑是信托与租赁规模持续增长，军工投资贡献业绩增量。租赁标的推荐江苏租赁。建议关注低估值、业绩超预期的五矿资本。 公司推荐：华泰证券、中信证券、海通证券；保险板块：中国人寿、新华保险、中国平安、中国太保。多元金融：中航资本、江苏租赁。 风险提示：市场低迷导致业绩及估值双重下滑、政策落地不及预期；长期利率下降超预期。 -21%-14%-7%0%7%14%21%2018-042018-082018-12非银金融 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2019-04-19 评级 2017A 2018A/E 2019E 2020E 2017A 2018A 2019E 2020E 600837.SH 海通证券 14.52 增持 0.75 0.45 0.62 0.73 19.36 32.27 23.42 19.89 600030.SH 中信证券 24.50 买入 0.94 0.77 1.02 1.18 26.06 31.82 24.02 20.76 601688.SH 华泰证券 21.92 增持 1.30 0.61 0.98 1.14 16.86 35.93 22.37 19.23 601211.SH 国泰君安 20.21 增持 1.13 0.77 1.02 1.12 17.88 26.25 19.81 18.04 601336.SH 新华保险 64.43 买入 1.73 2.54 3.52 4.25 37.24 25.37 18.30 15.16 601318.SH 中国平安 87.00 买入 4.87 5.88 7.54 8.88 17.86 14.80 11.54 9.80 601628.SH 中国人寿 31.38 买入 1.14 0.40 1.03 1.14 27.53 78.45 30.47 27.53 601601.SH 中国太保 39.39 买入 1.62 1.99 2.63 3.00 24.31 19.79 14.98 13.13 600705.SH 中航资本 6.50 买入 0.31 0.35 0.62 0.76 20.97 18.57 10.48 8.55 600901.SH 江苏租赁 7.52 买入 0.43 0.39 0.48 0.58 17.49 19.28 15.67 12.97 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 券商重要数据 1） 本周日均股票成交额为7738亿元（上周8557亿元），单周环比下降9.57%，市场交易活跃度维持高位；2019年至今，两市日均成交金额6404亿元，同比上市73.49%。2019年4月日均成交金额8690亿元，环比-2%。 2） 投行业务：2019年3月，IPO、再融资规模分别为93.56亿元、625亿元，分别环比+173%和-5631%。2019年1季度，IPO、再融资规模分别为255亿元、3134亿元，同比下降36%和34%。2019年3月债券承销金额为7501亿元，1季度债券承销规模为13951亿元，同比+82%。 3） 融资融券：截至2019年4月18日，两市融资融券余额为9837亿元，较2018年12月28日上升2280.36亿元；两市的融资余额为9741.31亿元，融券余额为96.09亿元。2019年至今两融日均余额为8292亿元，2018年全年日均余额为9138亿元。 4） 股票质押：股票质押规模整体保持平稳，截至2019-4-19, 市场质押股数6182.75亿股, 市场质押股数占总股本9.49%, 市场质押市值为57796.72亿元；截至2019-4-19, 大股东质押股数6101.6亿股, 大股东质押股数占所持股份比8.99%。大股东未平仓总市值32182.37亿元, 大股东疑似触及平仓市值23975.43亿元。 图1：2019年4月日均股票成交金额8690亿元 图2：2月22日当周新增投资者31.61万人 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图3： 截至2019年4月18日两融余额为9837亿元 图4：2019年3月股权融资首发募资64亿元 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图5：2019年3月再融资共完成625亿元 图6：2019年3月券商主承销7501亿元（亿元\只） 05000100002016/032017/032018/032019/03日均成交金额(亿) 0102030405060新增投资者数量 (万人) 5,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,000沪深两融余额(亿元) 01002003004005002016-012017-012018-012019-01首发募集资金(亿元) 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图7：券商板块目前估值仍处于历史底部区间（中信行业非银金融-证券） 资料来源：wind，天风证券研究所 0100020003000400050002016-012017-012018-012019-01再融资合计筹集资金(亿元) 0100020003000 - 2,000 4,000 6,000 8,0002017-042017-102018-042018-10债券承销金额 债券只数(右轴) 0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00002012/01/042013/01/042014/01/042015/01/042016/01/042017/01/042018/01/042019/01/04 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 2. 保险重要数据 1) 截至2019年4月12日，10年期国债和国开债到期收益率分别为3.37%、3.81