非银金融行业：券商2019年业绩超预期，保险2020年保费将迎来改善，继续看好非银板块1季度机会

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 非银金融 证券研究报告 2020年01月19日 投资评级 行业评级 中性(维持评级) 上次评级 中性 作者 夏昌盛 分析师 SAC执业证书编号：S1110518110003 xiachangsheng@tfzq.com 罗钻辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110518060005 luozuanhui@tfzq.com 舒思勤 联系人 shusiqin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《非银金融-行业研究周报:继续看好1季 度券 商股 和保 险股 的机 会 》 2020-01-12 2 《非银金融-行业点评:《关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》点评：监管要求金融结构优化，从“影子银行和房地产等”转向“直接融资和资本市场”，利好券商和保险》 2020-01-05 3 《非银金融-行业研究周报:《指导意见》出台，强调提升直接融资与资本市场业务，鼓励养老险、健康险、责任险、农 险 发 展 ， 利 好 券 商 和 保 险 》 2020-01-05 行业走势图 券商2019年业绩超预期，保险2020年保费将迎来改善，继续看好非银板块1季度机会 投资要点：1）券商方面， 2019年证券行业利润将延续高增，上市券商业绩预告表现亮眼，我们判断2020年证券行业将迎来政策利好与业绩双改善，龙头券商将直接受益，叠加市场活跃度显著回暖，强烈推荐券商板块。2）保险方面，我们预计2020年开门红及去年NBV整体将改善，且保单销售逆周期特性将助力中期NBV增速反转，提升保险估值。此外，1季度长端利率或企稳回升，我们看好1季度保险股的机会，重点推荐中国太保、新华保险，对外开放趋势下外资保险有望迎来加速扩张的发展机遇，建议关注友邦保险。 非银重点推荐：华泰证券、中信证券；中国太保、新华保险，建议关注友邦保险、中信建投H。 证券：行业全年利润有望高增长，资本市场改革推进明确，叠加市场活跃度显著提升，继续推荐券商板块。1）2019年上市券商业绩表现亮眼。目前已有14家上市券商陆续披露2019业绩快报，包括中信（+30.86%）、中信建投（+78.19%）、招商（+60%-70%）、东北（+233.63%）、安信（+43.87%）、兴业（+1200%）、东吴（+179.01%~+206.91%）、财通（+127.17%）、国元（+36.80%）、东莞（+198.55%）、华林（+25.3%~+31%）、西南（+345%~+375%）、华西（+61%~+80%）、天风证券（+15.57%），2019年市场环境回暖，自营业务及经纪业务贡献弹性，驱动上市券商归母净利润均同比大幅增长。2）证监会定调2020年发展任务，资本市场迎来重要发展机遇。1月16日-17日，2020年证监会系统会议召开，研究部署2020年重点发展任务，包括：1）防风险强监管；2）以注册制改革为龙头，全力抓好重大改革攻坚；3）以贯彻新证券法为契机，全面加强市场法治建设；4）促进优胜劣汰，推动提高上市公司质量；5）科技监管提升监管效能；6）提升服务实体经济质效。我们认为，证监会重点提及资本市场改革，明确将平稳推出创业板改革并试点注册制，鼓励“硬科技”企业在科创板上市，推动新三板改革平稳落地。2020年有望成为股权融资大年，我们预计2020年投行业务收入有望同比+20%至662亿，未来“投行+PE”业务模式将为券商提供重要业绩增量。3）宏观环境改善有助于提振股票市场，券商板块贝塔属性将凸显。2020年1月至今的日均成交金额6923亿元，环比+35.6%；截止1月16日，沪深两融余额大幅回升至10251亿元。上交所共受理205家企业的科创板注册申请，中金公司20家、华泰联合18家、中信证券17家、中信建投16家，项目储备靠前。4）证券板块估值仍低于历史中位数。证券行业平均估值2.08x PB，大型券商估值在1.3-1.9x PB之间，行业历史估值的中位数为2.4x PB（2012年至今）。未来券商的商业模式转向“资本化投行（投行+PE模式），研究投行投资均强且可协同的券商才可提升ROE。基于此，重点推荐华泰证券、中信证券，建议关注中信建投H。 保险：2020年负债端表现有望好转，国债期限利差显著走阔，继续看好1季度保险股的机会。1）上市险企2019年新单降幅预计同比改善。2019年国寿、平安、太保、新华、太平总保费同比增速分别为6.0%、11.0%、5.5%、13.0%、13.2%，其中12月单月增速分别为13.4%、30.8%、1.3%、28.7%、18.1%。平安12月个人客户新单保费181亿，同比+47.8%，全年个险新单降幅收窄至-3.6%，我们预计平安2019年NBV增速约5%，且开门红新单保费（2019年12月+2020年1月）实现正增长，实际销售情况好转。太保2019年代理人渠道新单396亿，同比-15.2%，预计全年NBV负增长，换帅后蓄力2020年发力。2）2020年开门红NBV预计将改善，保单销售逆周期特性助力中期NBV增速反转。我们预计平安、国寿、太保、新华2020年1季度的NBV增速为4%、21%、13%、12%。改善原因包括：①保险公司普遍2019年换帅，2020年发力；②开门红预收节奏整体稍有提前；③低利率+资管新规下，银行理财收益率持续下降，且信用暴雷持续，保险产品的吸引力提升。另外，我们预计中期还有以下利好支撑，NBV亦将持续改善：隐性失业增加，一些行业的较高素质人员开始流向保险行业；防风险的监管环境下，中小保险产品的一些低价产品退出市场；大型险企提升代理人产能的经营措施将发挥效果；焦虑感提升的社会环境下，保障需求将进一步被激发。3）中美第一阶段经贸协议发布，重申全面取消人身险公司外资持股及经营范围限制。中美双方约定不迟于2020年4月1日，取消寿险、养老保险、健康保险领域的外资股比限制，并且允许美国独资保险公司进入。实际上该条款已在推进，银保监会已于2019年12月明确，自2020年1月1日起，取消人身险公司外资持股比例限制。4）长端利率1季度或企稳回升，期限利差持续扩大。1月17日国债、国开债期限利差分别为0.82%、1.27%，分别较年初上升3.5bps、3.3bps。长端利率1季度或回升，原因包括通胀压力、经济数据企稳、利率债供给增加。我们认为，利率的长期下行趋势早已过度充分地体现在了保险股估值当中，但短期向上波动可提升保险股估值。5）截至1月17日，平安、国寿、太保、新华的2020年PEV分别为1.09、0.87、0.75、0.68倍，目前估值低位，重点推荐中国太保，新华保险。 风险提示：市场低迷导致业绩及估值双重下滑、政策落地不及预期；长期利率下降超预期。 -2%4%10%16%22%28%34%2019-012019-052019-09非银金融沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2020-01-17 评级 2018A 2019A/E 2020E 2021E 2018A 2019A/E 2020E 2021E 601688.SH 华泰证券 19.84 增持 0.61 0.89 1.05 1.25 32.52 22.29 18.90 15.87 600030.SH 中信证券 25.36 买入 0.94 0.77 1.03 1.23 26.98 32.94 24.62 20.62 601601.SH 中国太保 37.73 买入 1.99 3.20 3.86 4.56 18.96 11.79 9.77 8.27 601336.SH 新华保险 50.07 买入 2.54 3.44 4.25 5.01 19.71 14.56 11.78 9.99 资料来源：wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 券商重要数据 1） 本周日均股票成交额为6400亿元（上周7323亿元），单周环比-12.60%，市场交易活跃度走低；2020年至今，两市日均成交金额6923亿元，同比上年+33.07%。2020年1月至今日均成交金额6923亿元，环比+35.55%。 2） 融资融券：截至2020年1月16日，两市融资融券余额为10566.96亿元，较2019年底上升374.11亿元；两市的融资余额为10439.28亿元，融券余额为127.68亿元。2020年至今两融日均余额为10441.41亿元，2019年全年日均余额为9116.45亿元. 3） 投行业务：2019年12月，IPO、再融资规模分别为506亿元、1363亿元，分别环比+26%和+29%。2019年4季度，IPO、再融资规模分别为1132亿元、3391亿元，同比+406%和+135%。2019年12月债券承销金额为7794亿元，环比+5%。 4） 科创板：截至2020年1月17日，上交所共受理205家，数量与1月10日持平；其中已问询（含已回复）56家，提交注册15家，注册生效84家，中止审查2家，终止审查21家。保荐机构方面，中金公司20家、华泰联合18家、中信证券17家、中信建投16家，项目储备靠前。 5） 股票质押： 股票质押规模整体保持平稳，截至2020年1月17日, 市场质押股数5763.14亿股,市场质押股数占总股本8.50%, 市场质押市值为47873.31亿元；截至2020年1月17日, 大股东质押股数5936.56亿股, 大股东质押股数占所持股份比20.97%。大股东未平仓总市值28527.96亿元, 大股东疑似触及平仓市值20373.47亿元。 图1：2020年1月日均股票成交金额为6923亿元 图2：2019年12月新增投资者81万人 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：中证登，天风证券研究所 图3：截至2020年1月16日，沪深两融余额为10567亿元 图4：2019年12月股权融资首发募资506亿元 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 02000400060008000100002016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/01月度日均成交金额（亿元）01002003004005006002015/042015/082015/122016/042016/082016/122017/042017/082017/122018/042018/082018/122019/042019/082019/12新增投资者数量(万人)50006000700080009000100001100012000沪深两融余额(亿元)01002003004005006002016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-11首发募集资金(亿元) 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图5：2019年12月再融资共完成1363亿元 图6：2019年12月券商主承销债券7794亿元（1537只） 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：win