大类资产表现回顾及资金流向监测周报：增长提速，成长为王

│ 增长提速，成长为� （2023.1.2-2023.1.8） 相对市场表现 证券研究报告 2023年01月08日 大类资产表现回顾及资金流向监测周报 专题内容摘要 策略聚焦：2023年全A净利增速有望接近双位数增长 2023年A股营收增速或开启上升趋势。随着2023年或有望享受宏观经济增速，A股营收增速或开启上行趋势，预计2023年全年全A营收累计增速约为7.38%，全A非金融累计增速约为9.39%。从盈利能力整体看，全A销售净利率与PPI同比增速的走势较为一致，根据Wind一致预测,2023年PPI值为0%，预计2023年全A销售净利率约为8.81%，全A非金融销售净利率5.46%。通过回归近十年全A营收增速与GDP增速、全A净利率水平与PPI累计同比，结合Wind一致预测的2023年GDP增速（5.2%）与PPI水平（2023年累计同比0%）。预计2023年全A净利润增速为7.35%，全A非金融销售净利润增速为9.25%。 从行业层面看，业绩增长的改善主要来自于景气延续行业及困境反转行业。景气延续的行业包含农林牧渔、电力设备、国防军工、公用事业等行业。困境反转行业，主要包括成本缓解的中游行业、受疫情影响较大的消费、出行等相关行业以及低位成长行业。 近期海外机构市场观点 经济与政策方面，各机构对2023年全球经济多呈谨慎或消极态度，美联储强化加息预期。大类资产配置方面，摩根大通认为美股仍有下跌空间，高盛认为价值股存在更多投资机会，瑞银预计原油将成为今年表现最好的能源。 市场回顾 1）全球大类资产表现回顾：全球市场涨跌互现，其中恒生指数领涨，俄罗斯RTS领跌。A股市场整体呈上升趋势，其中深证/上证指数上涨3.2/2.2%。国债利率，巴西领涨，上涨0.09%。商品市场，铜领涨，涨幅为2.8%；布油领跌，跌幅为-8.5%。 2）资本市场资金流动跟踪：本周A股日均成交额和日均换手率小幅上升。 下周财经日历 1月9日周一，中国人民银行公布12月M2货币供应年率；1月12日周四，美国公布12月季调CPI年率、核心CPI年率；1月13日周五，英国公布11月GDP年率，法国公布12月CPI、调和CPI年率。 风险提示： 经济超预期下行；地缘政治因素超预期；疫情反复；市场超预期波动。 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 相关报告 1、《国联研究一周重点报告回顾》2023.01.06 2、《参考海外疫后复苏，哪些行业有望胜出？ （2022.12.26-2023.1.1）》2023.01.02 3、《国联研究一周重点报告回顾》2022.12.30 投资策略 投资策略专题 正文目录 1策略聚焦：2023年全A净利增速有望接近双位数增长4 2近期海外机构市场观点9 3市场回顾12 3.1全球大类资产表现回顾12 3.2资本市场资金流动跟踪15 4下周财经日历18 5风险提示19 图表目录 图表1：净利润增速拆分图4 图表2：全A累计营收增速与GDP正相关（%）5 图表3：2023年全A累计营收增速预测（%）5 图表4：全A非金融、石化营收累计增速与GDP（%）5 图表5：2023年全A非金融累计营收增速预测（%）5 图表6：全A销售净利率和PPI（%）6 图表7：2023年全A销售净利率预测6 图表8：全A非金融销售净利率和PPI（%）6 图表9：2023年全A非金融销售净利率预测6 图表10：全部A股利润增速（%）7 图表11：申万一级行业景气分类，重点关注困境反转和景气延续行业8 图表12：申万二级行业景气分类，重点关注困境反转和景气延续行业9 图表13：股票市场：恒生指数领涨，俄罗斯领跌12 图表14：国债市场：巴西领涨，土耳其领跌12 图表15：商品市场：铜领涨，油领跌12 图表16：汇率市场：美元指数小幅上涨12 图表17：美债收益率：期限利差走阔13 图表18：中债收益率：期限利差收窄13 图表19：中美利差在负值区间震荡13 图表20：美股概况：股指反弹，波动率下降14 图表21：美股风格：道琼斯工业平均指数略胜一筹14 图表22：美股行业：标普通信设备14 图表23：恒生指数：周度上涨6.1%14 图表24：AH溢价：溢价指数小幅上涨14 图表25：港股行业：恒生资讯科技领涨14 图表26：国内指数：宽基指数涨幅均超2.5%15 图表27：申万一级：计算板块领涨15 图表28：美元指数及各资金流动指标15 图表29：交投活跃度与市场资金流向监测16 图表30：限售股解禁流通市值16 图表31：货币金融：社融规模11月回升16 图表32：MLF：12月等量续作，利率持平17 图表33：LPR：12月环比持平17 图表34：回购利率：利率开始回落17 图表35：SHIBOR：期限一周利率大幅上涨17 图表36：行业流向：近5日主力净流入额为正18 图表37：下周财经日历18 1策略聚焦：2023年全A净利增速有望接近双位数增长 2022年A股市场连续遭遇国内受疫情和海外“黑天鹅”冲击，宏观增速和市场情绪均处于低位。目前市场已处于高性价的底部，目前大部分宽基指数，沪深300，创业板综等指数市盈率均处于20%以下的历史分位数水平。展望2023年，我们认为权益资产具有明显投资性价比。 对于2023年未来得预测，我们基于净利润公式进行拆分，然后结合经济逻辑选择宏观变量进而对财务得相关变量进行预测。 图表1：净利润增速拆分图 来源：国联证券研究所 A股营收增速或开启上升趋势。企业经营的好坏是宏观经济强弱的微观视角，两者呈现较高的一致性。同时公司的营收增速与GDP增速呈现高度正相关关系，根据线性回归分析，全A和全A非金融、石化与GDP数据的相关系数分别为0.74、0.69。根据wind一致预测，2023年GDP增速约为5.2%。结合历史近十年数据进行拟合回归，预计2023年全年全A营收累计增速约为7.38%，全A非金融、石化累计增速约为9.39%。而2022年前三季度全年GDP增速为3.0%，全A营收累计增速和全A非金融、石化累计增速为8.01%和9.56%，因此随着2023年或有望享受宏观经济增速，A股营收增速或开启上行趋势。 图表2：全A累计营收增速与GDP正相关（%）图表3：2023年全A累计营收增速预测（%） 全A营收增速GDP:不变价:累计同比 40 30 20 10 0 -10 14 12 10 8 6 4 2 0 30 y=1.846x-2.2146R²=0.5431 25 20 15 10 5 0 05101520 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 图表4：全A非金融、石化营收累计增速与GDP（%）图表5：2023年全A非金融累计营收增速预测（%） 全A非金融、石化GDP：不变价：累计同比 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 16 14 12 10 8 6 4 2 0 30 y=1.2736x+2.7648 25 20 15 10 5 0 051015 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 从盈利能力来看，盈利能力相关指标涉及到更高频率的宏观指标预测。但是比起将销售净利润率拆分成多个宏观高频指标进行预测，使用单一宏观变量进行预测销售净利润率操作性更强。从整体来看，全A和全A非金融、石化销售净利率与PPI同比增速的走势较为一致。通过回归近十年全A销售净利率与PPI累计同比，结合Wind一致预测2023年PPI值为0%，预计2023年全A销售净利率约为8.81%，全A非金融、石化销售净利率5.46%，2022年前三季度全A销售净利润和全A非金融、石化销售净利润值分别为9.08%、6.31%。 图表6：全A销售净利率和PPI（%）图表7：2023年全A销售净利率预测 全A销售净利率PPI:全部工业品:累计同比 1010 86 62 4-2 2-6 12 10 8 6y=-0.0118x+8.8053 4 2 0 -10-50510 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 图表8：全A非金融销售净利率和PPI（%）图表9：2023年全A非金融销售净利率预测 全A非金融、石化销售净利率 PPI:全部工业品:累计同比 1010 86 62 4-2 2-6 8y=0.0645x+5.4631 7 6 5 4 3 2 1 0 -10-50510 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 结合2023年全A营收累计增速约为7.38%，全A非金融累计增速约为9.39%；全A销售净利率约为8.81%，全A非金融、石化销售净利率5.46%。在上述假设下，已知净利润=营业收入*销售净利率，可得净利润增速=营收累计增速+销售净利率增速-1，我们预计2023年全A净利润增速为7.35%，全A非金融、石化销售净利润增速为9.25%。 图表10：全部A股利润增速（%） 全A累计利润增速全A非金融、石化累计利润增速 0 0 0 0 0 Mar-05 0 Mar-11 Mar-17 2023E 0 10 8 6 4 2 0 -2 -4 来源：Wind，国联证券研究所测算 从行业层面看，业绩增长的改善主要来自于景气延续行业及困境反转行业。 从2022年与2023年业绩增速排名的点阵图来看，景气延续的行业包含农林牧 渔、电力设备、国防军工、公用事业等行业。其中，农林牧渔受2021年低基数影响， 在2022年实现困境反转，净利润增速由负转正，在国家强调粮食安全的背景下，2023 年有望维持增速。国防军工、公用事业、电力设备均为2022年高景气行业，在新能源产业链有望维持景气区间、国防安全重要性再上台阶、煤电一体化为电力企业带来成长性等假设下，2023年相关行业有望延续景气度。 困境反转行业，主要包括成本缓解的中游行业、受疫情影响较大的消费、出行等相关行业以及低位成长行业。成本缓解行业如钢铁、机械设备社；疫后消费复苏如社会服务、商贸零售、交通运输；低位成长板块如计算机、传媒、电子和美容护理等行业。其中，随着上游原材料价格的下行，此前被压制的中游行业成本压力有望缓解；在防疫政策调整的背景下，出行相关行业酒店、餐饮、零售、航空等领域或将在2023年第一、第二季度大幅反弹，叠加政策端将扩大内需、稳经济作为重点任务，相关行业有望在2023年业绩扭亏为盈，实现困境反转；计算机、电子则有望受益数字经济的发展、传媒则或受益于平台经济和教育行业等政策的调整。 图表11：申万一级行业景气分类，重点关注困境反转和景气延续行业 困境反转 社会服务 钢铁 交通运输 2023年增速排名 0 景气延续 农林牧渔 3530 计算机25 商贸零售 电子传媒 20 5 美容护理 汽车 10 公用事业 15 国防军工 10 电力设备 2022年前三季度增速排名 50 房地产 轻工制造 建筑材料 机械设备纺织服饰 非银金融 环保 15 基础化工 20医药生物 建筑装饰 25 食品饮料家用电器 通信 有色金属 银行石油石化 30煤炭 综合 困境延续 35景气回落 来源：Wind，国联证券研究所 图表12：申万二级行业景气分类，重点关注困境反转和景气延续行业 困境反转景气延续 2023年增速排名 酒店餐饮0 旅游及景区教育 影视院线 航空机场 光学光电子航海装备Ⅱ 养殖业饲料 商用车 生物制品旅游零售Ⅱ电视广播Ⅱ其他家电Ⅱ 普钢 橡胶 广告营销风电设备 20 专业服务 其他电子Ⅱ 电子化学品Ⅱ 电池互联网电商 非金属材料Ⅱ贵金属 装修装饰Ⅱ 化妆品 其他电源设备Ⅱ 软件开发农产品加工 化学纤维 造纸动物保健Ⅱ 冶钢原料通用设备 汽车零部件 农业综合Ⅱ医疗美容 自动化设备电机Ⅱ 休闲食品 装修建材 专业连锁Ⅱ 铁路公路个护