风电行业2025年度策略：好风凭借力，扬帆正当时

｜证券研究报告｜ 好风凭借力，扬帆正当时 —风电行业2025年度策略 2024.12.27 分析师：曾彪 执业证书编号：S0740522020001 分析师：吴鹏 执业证书编号：S0740522040004 目录 CONTENTS 1 需求：全球风电景气周期开启，奠定高增基础 2 主线一：量利修复逻辑强化 3 主线二：双海战略打开空间 4 风险提示 目 COTE CONTENS 中泰所 ｜领先｜深度 1 需求：全球风电景气周期开启，奠定高增基础 2024年1-11月国内风电新增装机仍保持较高增速：据国家能源局，2024年1-11月国内风电累计新增装机达51.8GW，同比+25%。 分海陆来看，2024年Q1-3陆风新增装机36.7GW，同比+14%；2024年Q1-3海风新增装机2.5GW，同比+73%。 图表1：2024年1-11月国内风电累计装机45.8GW，同比增长23%图表2：国内季度海陆风新增装机数据（GW） 月度风电新增装机（GW）YOY 40 35 30 25 20 15 10 5 2021M1-2 2021M4 2021M6 2021M8 2021M10 2021M12 2022M3 2022M5 2022M7 2022M9 2022M11 2023M1-2 2023M4 2023M6 2023M8 2023M10 2023M12 2024M3 2024M5 2024M7 2024M9 2024M11 0 250%35 200%30 150%25 100%20 50%15 0% 10 -50% 5 -100% 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 0 陆风新增（GW）海风新增（GW） 5 短期看，风机招标量超预期。据明阳智能24Q3业绩演示材料，2024年前三季度国内风电公开市场招标量已达103.5GW，同比增长59%；据每日风电统计，2024年1-11月国内主机厂中标量达162.8GW（含国际项目中标16.6GW）。风电招标的高景气，为明年风电装机规模高增长奠定基础。 中长期看，陆上风电大基地建设推进+分散式风电行动加快+老旧风场改造持续为国内陆上装机增长赋能，海外及海上高增长进一步打开需求空间。 图表3：2024年国内风电机组招投标量同比快速提升 图表4：2024年1-11月国内风电整机商中标量统计 陆上中标量（GW)海上中标量（GW) 30 25 20 15 10 5 金风科技 远景能源 运达股份 明阳智能 三一重能 东方风电 中车株洲 电气风电 中船还装 中车山东 联合动力 华锐风电 0 6 近两年海风招标量充足，限制性因素逐步解除后递延需求有望快速释放。 2022-2024年至今海上风机招标量约30.8GW（不含框架），2022-2024年海风招标基本对应2023-2025年装机需求。而2023-2024年海风受到军事、航道等因素限制建设较为缓慢、下游需求偏弱，随着限制性因素逐步缓解，延期交付需求有望在25年逐步兑现。 据我们测算，2023年海风并网口径新增装机6.3GW，2024年预计新增装机有7GW，若乐观来看（海风建设进展顺利），则剩余对应 2025年海风新增有17.5GW，翻倍以上增长。 图表5：2022年-2024年至今国内海上风电机组招标统计（GW） 2022年新增招标量2023年新增招标量2024年新增招标量 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 7 2024下半年以来国内重点项目有明显进展，具体来看：广东：帆石一8月用海变更批复、11-12月风机&海缆中标，帆石二10月EPC中标、11月用海批复，青州五七11月直流海缆中标，新竞配7GW项目在24H2完成2.8GW风机招投标；江苏：2.65GW老竞配项目军事问题妥善解决，并于12月启动第二轮7.65GW竞配。 核准容量超预期，审批节奏加快。据不完全统计，2022年至今有82个项目核准、合计容量40.3GW，其中2024年1-11月就有38个项目核准、合计容量18.2GW，远超2022、2023全年水平。 项目 项目容量 进展时间 具体进展 广东中广核帆石一项目 1GW 6月18日 用海变更申请公示 8月9日 用海变更获广东省自然资源厅批复 10月18日 首回500kV海缆预中标 10月29日 次回500kV海缆预中标 11月28日 风电机组设备（含塔筒）采购中标公示 11月29日 66kV海底电缆及敷设预中标 广东中广核帆石二项目 1GW 6月28日 风机采购中标候选人公示 9月4日 用海前公示 9月13日 环境影响报告书受理 10月25日 EPC总承包中标公示 11月8日 用海获广东省自然资源厅批复 11月21日 环境影响报告书批复 广东青州五七项目 2GW 8月7日 海缆集中送出工程项目环境影响报告书受理 9月14日 海缆集中送出工程项目环境影响评价文件进行审查的公示 11月1日 ±500kV直流海底电缆中标 11月14日 500MW塔筒项目启动采购 11月19日 青州七8回66kV海缆采购招标 广东新竞配项目 7GW 23年底-24上半年 陆续全部完成核准工作 24下半年 已有6个项目2.8GW完成风机招投标工作 江苏龙源射阳项目 1GW 6月11日 环境影响报告书受理公示 7月8日 环境影响报告书批复 10月22日 原先要调整机位点、现已解决，自然资源部已复函给联合参谋总部，后续申请国务院审批 江苏三峡大丰项目 0.8GW 6月11日 环境影响报告书受理公示 7月9日 环境影响报告书批复 10月22日 已获军方通过证明 江苏国信大丰项目 0.85GW 6月11日 环境影响报告书受理公示 6月13日 风机（含塔架）采购中标公示 7月11日 环境影响报告书批复 7月30日 220kV海缆及相关附件设备供货及施工中标公示 9月13日 35kV海缆及相关附件设备供货及施工中标公示 10月22日 已获军方通过证明 第二批竞配项目 7.65GW 12月19日 新一轮竞配启动 随着重点项目推进及审批节奏加快，进一步支持明后年国内海风放量。 图表6：国内重点项目2024年以来重要节点推进情况 图表7：2022年至今国内海风项目核准节奏加快（下图反映核准项目容量及时间） MW1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2022/12022/42022/62022/92022/122023/32023/62023/92023/122024/32024/62024/92024/128 对于海外陆风市场： 一是海外领先的风电市场：1）美国：除中国外，全球最大陆风市场（按国家划分）。截止24Q2陆风在建容量达14GW+。2）欧洲： 陆风年均22GW左右的增量预期。3）拉美：24H1风电新增装机6.5GW，同增80%；4）印度：设定到2030年实现陆风110GW的装机目标，对应24-30年年均新增9GW+。 二是海外逐步起量的风电市场：1）中东非&中亚：能源转型驱动叠加风资源禀赋好，风电发展潜力强；2）东南亚：越南目标到 2030年陆风累计装机22GW。 对于海外海风市场：欧洲地区：起量趋势明确，并网体量大且增速高，英国第六轮已授予5.34GW海风合同，德国24-27年将对20GW海风进行招标，荷兰计划海风招标15GW；其他地区：日韩计划到2030年海风装机达10/14.3GW，澳大利亚已为吉普斯兰海上风电区颁发了12个项目可行性许可证、装机容量共25GW。 据GWEC预测，25-28年海外陆风市场年均新增装机60GW+，其中发展中国家年均23GW左右；25-28年海外海风市场年均新增装机14GW左右。 2023 2024e 2025e 2026e 2027e 2028e 欧洲 14.5 16.1 20.9 22.6 25.1 27 北美 8.1 9.5 13.5 15.5 16 17 拉美 6.3 5.6 4.8 5.4 6.2 6.9 非洲 0.6 1.5 1.8 2.3 3.1 3.4 中东 0.3 0.8 1.4 1.6 1.6 1.8 印度 2.8 4 4.8 4.5 4.5 5 其他环亚太地区 3.7 5.6 7.1 8.5 8.6 9.4 海外陆上 36.3 43.1 54.3 60.4 65.1 70.5 yoy 19% 26% 11% 8% 8% 2023 2024e 2025e 2026e 2027e 2028e 欧洲 3.8 3.7 5.6 8.4 9.4 10.0 北美 0.0 0.9 1.0 2.6 2.6 2.4 除中国环亚太地区 0.0 1.1 1.7 2.9 3.1 5.4 其他 0.8 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 海外海上 4.5 5.8 8.3 13.9 15.1 17.8 yoy 28% 44% 66% 8% 18% 图表8：海外陆上风电新增装机增长预期（GW；%）图表9：海外海上风电新增装机增长预期（GW；%） 全球风电发展加快，我们预计到2028年全球风电新增装机达231GW，2023-2028年CAGR达14.7%，其中陆风新增装机达195GW，2023-2028年CAGR达13.1%；海风新增装机达36GW，2023-2028年CAGR达27.0%。 图表·10：全球风电新增装机预期（GW；%；分国内外） 图表11：全球风电新增装机预期（GW；%；分海陆） 260 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 中国海外全球YOY 20202021202220232024E2025E2026E2027E2028E 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 全球陆风新增装机全球海风新增装机 31.9 33.1 35.8 23.3 12.8 6.1 10.9 195.4 21.1 164.8 180.1 185.2 106.1 105.8 123.2 72.4 68.8 8.8 20202021202220232024E2025E2026E2027E2028E 目 COTE CONTENS 中泰所 ｜领先｜深度 1主线一：量利修复逻辑强化 市场因素：风电整机企业逐步强化“可靠性”“安全性”概念，摆脱大型化同质化竞争窠臼。2024年风能展，以金风、远景为代表的头部整机企业打破“更大机组、更长叶片”的技术惯性，在220m以上叶轮直径仍为市场主流时，逆势推出200m级别陆上新机型。 关键零部件成熟度、运输及成本等硬性约束也在影响陆上大型化节奏，后续迭代速度预期放缓。 产业链限制：制造端是否能够生产出更大、更稳定、更具可靠性的部件、材料端是否能够承受。 运输限制：若叶轮直径达到260米级别，那么公路运输的匝道互通率将降至48%，限宽通过率仅剩13%。同时，大部件运输、吊装等BOP工程成本开始递增，叶片每增长10米，吊装运输成本增加30-40元/kW。 大型化边际效用递减：随着产品迭代的加速，测试验证周期与销售周期大幅缩短，而机组运行风险增加的成本越来越多地抵消创新收益。 图表12：2023-2024年风能展发布机型对比，陆上机型不再一味追求大型化 图表13：运达股份在手订单大MW订单占比提升节奏相对偏缓 50发布机型（款）陆上机型（款）陆上机型最大功率（MW，右16轴） 4514 40 12 35 3010 258 206 15 4 1