2023年亚洲信贷展望 - 黎明之后

固定Inco我 信用评论 5January2023 格伦•柯CFA高志和 CyrenaNg,注册会计师吳蒨瑩 (852)39000801 cyrenang@cmbi.com.hk J越橘,王世超 (852)37618919 jerrywang@cmbi.com.hk CMBI固定Inco我 fis@cmbi.com.hk CMBI信用评论 亚洲信贷前景黎明后2023年 执行概要 2022年是可怕的一年！ACIG和ACHY的回报率为-12.3%和-19.9%。分别。亚洲高收益企业的表现明显逊于其他新兴市场，而亚洲IG(852) 军团表现优异。疲软的情绪也导致新发行量大幅下降。glennko@cmbi.com.hk 2022年亚洲（日本除外）的总发行量下降52%至1，651亿美元，为最低水平自2014年以来。事实上，2022年的净发行量为负1052亿美元。2022年是自2008年以来，亚洲（日本除外）美元债券市场首次出现负净发行年。 展望未来，我们预计亚洲（日本除外）信贷市场在之后的表现将明显好转连续2年显著修正。我们预计信贷基本面将反弹 随着中国的重新开放而处于低谷。在估值方面，我们看到足够的 亚洲（日本除外）信贷在当前水平上的总体安全边际。我们还看到更多技术支撑，资金流动形势转为有利。美国加息 美元的强势可能会放缓，这些应该会更具支撑性 供EM执行。也就是说，我们应该意识到近期的波动性中国重新开放导致的COVID病例和死亡人数激增（包括香港和澳门），对UST加息的非共识观点将继续存在 对CPI、NFP和全球经济前景等数据敏感。招商国际研究预计美国经济将从23年第二季度开始温和衰退。 在这种背景下,我们的选择是:- 资产管理公司:HRINTH4.25PERP，HRINTH5.5'25，CCAMCL4.4PERP，CCAMCL4.375'25， GRWALL3.95补。看到附录1. AT1s：中国3.6PERP，工商银行3.58PERP，DBSSP3.3PERP，UOBSP3.875 佩尔普，新芬5，875佩尔，KBANK5，275佩尔，KTBTB4.4佩尔普。看到附录2. 租车：CARINC和EHICAR。我们更喜欢CARINC，尽管它的现金价格更高鉴于CARINC更多的弹性操作的性能。 中国物业：CHJMAO，CSCHCN，DALWAN，GRNCH，HPDLF，LNGFOR，SEAZEN,VNKRLEYLLGSP。看到附录3. Corpperps：PCORPM4.6Perp，UPLLIN5.25Perp，NWDEVL6.15Perp和NWSZF 5.75佩尔普。我们的选择是具有重置/高优惠券升级的永久产品，以及买回——/收购要约。看到附录4. 地方政府融资平台:喜欢短期债券更强的地区,比如SHUGRP4.3”23日HKIQCL3.99'23，HZCONI3.15'23和YWSOAO3.15'23。看到附录5. 澳门博彩：在近期强劲表现后，定罪率较低。我们更喜欢澳门博彩业的MPEL和STCITY。看到附录6. 东南亚商品和可再生能源:我们的选择是GRNKENsINDYIJ8.25”25日VEDLNsSAKAEI4.45”24日,特别是短日期,并确保VEDLNsVEDLN等23,获得VEDLN24和25。 tmt:Short-d通过“破产”事件而产生戏剧CBs。我们的选择是PDD025和小米0'27。截至9月22日，PDD和小米均处于净现金状况。 C击打nt 执行总结。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。一个回顾的2022–一个长和令人生畏的年。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。1 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。3 看…。一个现实检查在3司机7 基本–政策主来支持快经济成长。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。7 估值–莫再保险舒适的保证金的安全。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。10 技术–混合信号但少负的,如果不积极的,应该是一个公平评论11 附录我们1:的中精国选人..资.1产3管理公司–人力资源INT海关和CCAMCLs是ourpreference15 附录2:我们的选择的亚洲银行AT1s17 附录3:中国人属性–销售复苏是的.key。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。20 附录4:全集te补选择28 附录5:地方政府融资平台–更喜欢短期债券从的更强的地区35 附录6:澳门游戏–信念较低的后一个年代有望ng反弹41 2022年回顾–一个漫长而艰巨的 图1:2022返回ACIG/疼痛 -12.3% -19.9% ACIG疼痛 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% 资料来源:彭博资讯。 图2:2022冰BofAML回报 -9.38% -10.51% -14.83% -15.16% -16.69% -19.89% 冰BofAML亚洲美元集团 冰BofAML新兴市场集团 冰BofAML全球公司 IG沪元 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% 资料来源:彭博资讯。 亚洲信贷市场在经历了糟糕的一年之后，在2022年经历了可怕的一年。我们看到不断升级的违约，特别是在中国房地产行业，在房地产交易中出现了尖锐的违约率。大量资金外流。2022年，ACIG和ACHY的转折分别为-12.3%和-19.9%， 分别。对于亚洲IG集团来说，2022年是指数成立以来表现最差的一年 在96年12月的.对于亚洲高收益军团来说，2022年是自2008年以来表现不佳的第二个年份（继2008年之后）。疼痛指数《盗梦空间》96年12月的.亚洲IG公司的表现优于其他新兴市场，而Asia HY陆战队尤其是波形的rperformed。 图3:2022返回段 10.0% 5.0% 0.0% 6.0% -5.0%-3.3%-1.6% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% -30.0% -35.0% -40.0% -6.1%-5.5%-7.7% -8.9% -11.2% -14.0% -10.1% -9.2% -11.1% -15.4 -12.8% % -15.3% -19.3% -35.9% 来源:iBOXX,显示布隆伯格。 毫不奇怪，中国的专业行业是最糟糕的行业。根据IBOXX，总计 2022年中国高收益资产的周转率为-35.9%，而2022年为-6.1%和-5.5% 分别是印度尼西亚和印度的HY军团。中国高收益地方政府融资平台，一方面，是一个表现突出，总回报率为6.0%。 400.0 300.0 图4：亚洲（日本除外）美元债券发行量（十亿美元） 200.0 100.0 0.0 -100.0 -200.0 8.29.5 30.727.619.3 23.324.1 1.6 41.0 53.939.0 145.4 102.1705.8106.5 207.3 133.9136.5 162.1366.2 129.5 -105.2 问题数量到期金额净发行 注：净发行量在要约收购、回购和认购/看跌期权行权之前计算。要约收购、回购总额看涨/看跌期权行使总额分别为440亿美元和622亿美元。资料来源：Dealogic。 在新发行量中，2022年发行总额下降52% 1651亿美元，发行总额为2014年以来最低。正如我们一直在争论的那样，新发行是市场情绪的函数，即市场情绪和债券疲软 发行金额越小，反之亦然。亚洲（日本除外）内中国金融空间是发行量降幅最大的板块，其次是 中国房地产和南科雷金融。另一方面，从中国地方政府融资平台发行手，是一个例外，仅小幅下降2.3%至259亿美元。 400 300 200 100 0 -100 -200 图5：亚洲（日本除外）发行量（百万美元）及表现 24% 5%6% 9% 12% 11% 5% 8% 4%5% 7% -7% -1% 2% 0% 0% -12% 20062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 发行总值(lh) ACIG返回(RHS) 净发行(lh) 疼痛返回(RHS) 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 注：净发行量在要约收购、回购和认购/看跌期权行权前计算。资料来源：Dealogic，彭博社。 图6：亚洲（日本除外）美元债券的MA走势概况 642 261.8 222.1 224.2 179.0 116.9 700.0 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 0.0 2023 2024 2025 2026 20272028年之后 来源:Dealogic的数据。 展望未来…。现实3日司机 正如我们一直在与客户讨论的那样，发展方向始终由3个因素驱动：基本面、估值和技术，如资金流量、净发行量、投资者杠杆等。我们预计，随着中国重新开放，基本面将从低点反弹。Intermsof 估值，我们看到亚洲前JP信用在经历了可怕的之后总体上有足够的安全边际 年2022.从技术上讲，资金流动情况至少应该不那么消极，如果不是正面的话。美国拉特加息和美元上涨的放缓也将提供额外的支撑 新兴市场到房地产市场RM的环境Nonetheles，鉴于 :--- 中国（包括香港和澳门）重新开放的道路可能会崎岖不平，因为数量的病例和死亡人数将在放松过程中敦促。虽然大方向 中国的维ynamic零政策放松,我们可以看到“回来”的过程中 放松。 对UST加息的非共识观点将对数据敏感，例如 CP我、非功能性需求和全球经济前景。 不断发展的地缘政治发展，如乌克兰，紧张局势是中国的紧张局势和美国,制裁对中国企业等。 负面标题，例如违约和负面评级操作。 基本–政策主支持更快的经济增长 的复合年增长率 2017-2019 2020-2022 2023-2024 (%) 10 8 6 4 2 0 (2) (4) 图7:全球经济增长预测 来源:风,CMBI研究。 中国新一轮推动的政策支点将支持她和亚洲的复苏 经济。CMBIresearch预计全球经济将出现分化，明显 与欧洲和美国相比，中国和亚洲的经济增长更为强劲。根据我们的房子认为，在消费的驱动下，中国经济增长将在2023年加速至5.1%，并且 从2022年的2.7%到2024年为4.7%，而其他主要国家的平均经济收入为2024年。 与2023-24年度相比，2023-24年度经济体（印度、印度尼西亚和泰国）将在3.7-6.5%的范围内 0.8%和0.7%的美国和欧元区。事实上，CMBIResearch预计经济衰退将温和 （比2001年更严重）从2023年年中开始在美国。 200120022003200520062007200920102011201320142015201720182019202120222023 美国10年期/3个月收益率利差（LHS）12个月内经济衰退概率（RHS） (%)4 3 2 1 0 图8：美国10年期/3个月期收益率利差和衰退概率 (%) 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 (1)0 来源:风。 ppt(%) 5 4 3 2 1 0 (1) (2) (3) (4) 图9:U。SGD