受益于车载Mini LED与VR双重驱动，公司发展进入快车道

伟时电子（605218）：受益于车载MiniLED与VR双重驱动，公司发展进入快车道 公司主要产品为背光显示模组与液晶显示模组，下游客户主要为液晶显示器厂商，产品最终主要用于车载领域，全球车载背光模组全球市占率约为11%。 公司产品主要包括背光显示模组和液晶显示模组，其中背光显示模组产品营收占比在75%以上。受益于汽车行业回暖，2022年前三季度公司营收为10.24亿元，同比增长16.85%；归母净利润为0.77亿元，同比增长88.43%。2022年上半年公司车载背光模组产品的全球市占率约为11％，凭借过硬产品与优质服务，公司与JDI、夏普、天马、华星光电、LGD、友达、群创等全球知名液晶显示器厂商建立了长期合作关系。 随着汽车智能化和电动化推进，HUD、液晶仪表盘和液晶中控等持续扩张，带动全球车载显示面板上量，公司2022年上半年拿到22个新机种订单。背 光显示模组是液晶显示模组的上游，在面板细分类型成本结构占比为32%。2023年全球车载背光显示模组预计为2.45亿片，同比增长7%。公司具备全产业链优势，快速响应客户需求。公司在车载背光模组领域具备先发优势，产品毛利率领先于同行，2021年伟时电子毛利率为16.21%。 MiniLED带动LED行业进入第三轮景气周期，车用MiniLED背光模组产品量价齐升，公司有望抓住行业红利。MiniLED背光技术在亮度、对比度和 色彩还原等方面优于LED背光显示屏，车用MiniLED背光显示器成为车厂新型显示的首选方案。高清化和低功耗需求提升MiniLED的渗透率，当前 LED行业进入第三轮景气周期。车用背光显示器成为MiniLED重要应用， 我们判断2023年车用MiniLED背光模组行业将率先爆发。据TrendForce 数据，车用MiniLED背光显示器出货量2023-2024年预计增速在100%以上。MiniLED背光模组价值量显著提升，经历量价齐升的行业高景气阶段。MiniLED背光弥补LCD亮度不足，提升VR沉浸式体验，MiniLED背光+Fast LCD有望成为VR光学方案Pancake的标配，公司取得了两家液晶厂商的 认证。2021年全球VR头显出货量为1110万台，同比增长65.7%；预计2025 年全球VR头显出货量达2175万台。2021-2026年中国AR/VR支出规模年复合增速超40%，公司或将直接受益。 公司除了积极布局内生增长业务外，也通过对外投资布局新型显示行业，回购股票彰显发展信心。公司继布局Mini-Led、智能表面等新型显示业务之后，继续对车载高端显示领域空中显示领域进行投资。据公司公告，截至2022 年12月30日，公司已累计回购总股本的比例0.94%的股票，将用于股权激励或员工持股计划，彰显发展信心。 投资建议：公司是车载背光模组龙头企业，受益于MiniLED与VR双重驱动，进入发展快车道。预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.06亿元，1.78亿元和2.80亿元，对应现有股价PE分别为30X，18X和11X，参考公司成长性与同行估值水平，我们给与公司2023年25倍市盈率，对应目标价为 21.00元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：（1）下游汽车等行业景气度下行；（2）MiniLED产品导入不及预期；（3）行业竞争加剧。 公司报告 伟时电子 2023年1月6日 推荐/首次 公司简介： 伟时电子股份有限公司从事背光显示模组、液晶显示模组、触控装饰面板、显示组件、智能显示等产品研发、生产、销售。公司产品主要应用于中高端汽车、手机、平板电脑、数码相机、游戏机、工控显示、智能家居、VR等领域。此外，公司还研发、生产、销售触摸屏、橡胶件、五金件等产品。公司已成为全球车载背光显示模组领域领先企业之一。 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）18.43-9.44 总市值（亿元）31.41 流通市值（亿元）13.03 总股本/流通A股（万股）21,283/21,283 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率3.4 52周股价走势图 伟时电子 沪深300 100.0% 0.0% -100.0% 1/63/65/67/69/611/6 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 分析师：刘航 021-25102913liuhang-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480522060001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 P1 东兴证券深度报告 伟时电子（605218）：受益于车载MiniLED与VR双重驱动，公司发展进入快车道 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,101.61 1,200.51 1,440.31 1,955.30 2,587.41 增长率（%） -10.45% 8.98% 19.97% 35.75% 32.33% 归母净利润（百万元） 81.69 52.40 105.86 178.22 279.71 增长率（%） -21.52% -35.86% 102.04% 68.35% 56.95% 净资产收益率（%） 7.34% 4.59% 8.62% 12.95% 17.40% 每股收益(元) 0.38 0.25 0.50 0.84 1.31 PE 38.45 59.95 29.68 17.63 11.23 PB 2.82 2.75 2.56 2.28 1.95 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券深度报告 伟时电子（605218）：受益于车载MiniLED与VR双重驱动，公司发展进入快车道 目录 1.车载背光模组龙头，公司背光模组产品全球市占率约为11%4 1.1公司车载类产品收入占比75%以上，2022年前三季度归母净利润增长88.43%4 1.2公司在车载领域具备先发优势，车载背光模组产品全球市占率约为11%7 2.MiniLED与VR业务打开公司中长期成长空间9 2.1受益于多屏化、大屏化，2023年全球车载背光显示模组预计为2.45亿片，同比增长7%9 2.2Mini-LED带动行业进入第三轮景气周期，车用MiniLED背光模组产品享量价齐升12 2.3MiniLED+VR方案提升沉浸式体验，2021-2026年国内AR/VR支出CAGR超40%16 3.内生与外延并进，公司回购股票彰显信心17 4.投资建议18 4.1盈利预测18 4.2投资建议19 5.风险提示20 相关报告汇总22 插图目录 图1：15.6英寸异形曲面背光显示模组4 图2：液晶显示模组产品主要用于数码相机4 图3：空中成像产品：高铁站售票取票无触控人机交互终端4 图4：空中成像产品：无触控人机交互产品空中成像4 图5：公司终端应用车厂包括奔驰、宝马、奥迪、捷豹、路虎、大众、戴姆勒、克莱斯勒、福特、通用、丰田、日产、马自达、本田、沃尔沃、比亚迪、奇瑞、吉利、长城等5 图6：公司采购、生产、销售分工协同，形成境内外协同效应6 图7：背光显示模组业务收入占比最大6 图8：公司近年来业务毛利率有一定程度的下滑6 图9：2022年公司前三季度营收增长16.85%7 图10：2022年公司前三季度归母净利润同比增长88.43%7 图11：2022年上半年伟时电子全球车载背光模组出货量排名第二，市占率为11%8 图12：我国2022年预计汽车销量为2750万量，新能源车渗透率快速提升9 图13：车载液晶显示屏呈现多屏化和大屏化的特征9 图14：2020-2025年全球车载显示面板出货量稳定增长10 图15：2020-2025年全球车载显示面板市场规模稳定增长10 图16：中控显示整体渗透率最高10 图17：液晶显示具有多量化、多样化、大型化的特点10 图18：2Q22全球车载显示面板出货量份额占比TOP3是京东方、天马和JDI11 图19：1Q22全球车载显示面板出货量份额占比TOP3是京东方、JDI和天马11 图20：背光显示模组行业在液晶显示行业产业链中的位置11 图21：背光模组在面板细分类型成本结构占比为32%11 图22：2023年全球车载背光显示模组预计为2.45亿片，同比增长7%12 图23：直下式MiniLED背光独立控光区域多，提升画面对比度、抑制光晕的状况，面板亮度高、色域广13 P3 东兴证券深度报告 伟时电子（605218）：受益于MiniLED与VR双重驱动，公司发展步入快车道 图24：LED行业进入第三轮景气周期14 图25：中国2021-2026年大尺寸和中尺寸MiniLED背光模组市场CARG分别为47%和43%14 图26：车用MiniLED背光显示器出货量2023-2024年预计增速在100%以上15 图27：MiniLED提升背光模组价值（美元）15 图28：预计2025年全球VR头显出货量达2175万台16 图29：2021-2026年中国AR/VR支出规模增速为16 表格目录 表1：公司背光显示模组车载领域客户对应整车厂商主要是宝马、福特等中高端车型5 表2：伟时电子背光模组毛利率水平行业领先7 表3：车载背光模组同行公司经营情况8 表4：LED各种显示技术12 表5：各显示技术比较13 表6：汽车品牌车用MiniLED背光显示器应用项目14 表7：公司积极扩产，并加大投资力度17 表8：伟时电子业务分拆预测表（百万元）18 P4东兴证券深度报告 伟时电子（605218）：受益于车载MiniLED与VR双重驱动，公司发展进入快车道 1.车载背光模组龙头，公司背光模组产品全球市占率约为11% 1.1公司车载类产品收入占比75%以上，2022年前三季度归母净利润增长88.43% 公司主要产品为背光显示模组等，下游客户主要为液晶显示器厂商和Tier1供应商，产品最终主要用于车载领域。伟时电子成立于2003年9月，2018年6月完成股份制改制，公司主要从事背光显示模组、液晶显示模组等产品研发、生产、销售，主要应用于中高端汽车、手机、平板电脑、数码相机、工控显示等领域。公 司为汽车行业中的Tier1、Tire2、Tire3供应商，重点客户为日本显示器集团、夏普集团、京瓷集团、天马、华星光电、LGD、友达、群创等车载液晶显示领域供应商及日本伟世通、马瑞利、弗吉亚、BHTC、延锋伟世通、华阳、长城诺博等汽车配件Tire1供应商。 图1：15.6英寸异形曲面背光显示模组图2：液晶显示模组产品主要用于数码相机 资料来源：公司官网、东兴证券研究所资料来源：公司官网、东兴证券研究所 此外，公司投资东超科技，东超科技生产空中成像等新型显示产品，其中无触控人机交互终端产品使用特殊平板透镜，根据出光特性设置，可将显示界面呈现于空中形成实像。用户直接用手指点击空中界面，便可完 成公共服务设备所涵盖的一切功能，如医院中预约挂号、高铁站中售票取票、银行中取款存款等功能。 图3：空中成像产品：高铁站售票取票无触控人机交互终端图4：空中成像产品：无触控人机交互产品空中成像 资料来源：公司官网、东兴证券研究所资料来源：公司官网、东兴证券研究所 P5 东兴证券深度报告 伟时电子（605218）：受益于MiniLED与VR双重驱动，公司发展步入快车道 公司背光显示模组产品主要应用于车载领域，主要向夏普、JDI等车载液晶显示器件生产商供应背光产品。公司成为全球车载背光显示模组领域领先企业之一，与夏普、JDI、天马、伟世通、哈曼、KOE、京瓷、松 下、佳能、三菱等知名企业建立起长期稳定的合作伙伴关系。 图5：公司终端应用车厂包括奔驰、宝马、奥迪、捷豹、路虎、大众、戴姆勒、克莱斯勒、福特、通用、丰田、日产、马自达本田、沃尔沃、比亚迪、奇瑞、吉利、长城等 资料来源：招股说明书，东兴证券研究所 公司客户集中度较高，主要是因为车载液晶显示器件生产集中度高。公司终端应用车厂包括奔驰、宝马、