煤炭：政策积极需求强支撑，焦煤稀缺性溢价凸显

行业评级：推荐 政策积极需求强支撑，焦煤稀缺性溢价凸显 研 究 助 理 孙其默 联 系 方 式 025-58519170 邮 箱 qmsun@njzq.com.cn 研究员顾诗园 投资咨询证书号S0620521120001 联 系 方 式 025-58519167 邮 箱 sygu@njzq.com.cn 摘要： 2022年复盘：在国内外复杂的环境下，国家能源安全问题凸显，我国以煤为主的能源结构短期内难以根本改变。2022年煤炭产量在保供稳价政策指导下大幅提升，长协订单80%覆盖，核增产能100%覆盖，使得下游企业供给的到有效果保障，价格的波动也得到了有效的控制。 2023年展望：双碳政策下，对于新建矿井的审批相对保守，意味着后续产量释放的速度将放缓。需求端在稳增长的政策指导下，用电需求恢复增速相对保守。在国家保证能源安全的大背景下，动力煤供需格局将从供需紧缺转向区域供过于求，动力煤价格基本将在政策合理价格区间内维持高位运行。焦煤由于其资源禀赋的特殊性，供给增量相对有限，在2023年电煤长协保供订单总量提升的情况下，将压低炼焦烟煤的选洗率，导致炼焦精煤的供给增速远远低于全国原煤产量增速。同时澳煤进口限令限制了优质炼焦煤资源的供给来源。需求端，固定资产投资作为拉动2023年经济的首要工具，基础建设投资与制造业投资保持高速增长，房地产投资的拖累也将政策向好下逐步收窄。固定资产投资向好支撑钢材需求修复，钢厂利润修复开工率提升，原材炼焦煤库存低位，使得炼焦煤的补库需求将大幅提升。炼焦煤供需格局将逐步收紧，价格韧性较强有较大提升空间。 投资策略： I.第一条投资主线：高比例长协龙头动力煤企业，优质产能持续释放，长协价格波动小风险可控，企业盈利长期稳定，叠加企业现金流充沛，高比例分红。投资标的：中国神华、陕西煤业、兖矿能源。 II.第二条投资主线：优质炼焦煤龙头企业，供需格局收紧价格韧性强，同时炼焦煤价格不受限价影响，业绩弹性大。投资标的：山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、平煤股份。 风险提示：保供政策下供给超预期增长；需求恢复低于预期，导致价格大幅下行。 目录 复盘2022年动力煤与炼焦煤价格 2023年展望： I.动力煤展望：供需偏紧转向供需平衡再到区域供过于求 II.炼焦煤展望：固定资产投资支撑钢材下游需求，焦煤补库需求价格韧性强劲 投资策略 风险提示 3,000 秦皇岛港Q5500动力煤行情复盘 2,500 2,000 1,500 1月，印尼限制煤炭出口，国内供给下滑，春节前需求旺盛， 下游自重补库。 2月，俄乌冲突发酵，国际能源大涨，国 际煤价倒挂导致内贸煤炭资源被压缩。工业用电需求持续释放，下游补库需求旺盛 3月，全国疫情影响， 工业用电需求低迷，5-7月，发改委强调电煤政策监管力度空前。保供，导致市场可流通 的供给相对有限，价格 维持高位。 8月，持续高温和干旱天气，导致火电需求旺盛，3月之后供给端环比持续下行，煤炭供需收紧，价格稳步上行。 11月，全国气温普遍偏高，居民用电需求有一定延迟，非电煤需求下降，煤价高位回调。 1,000 9月，非电煤需求需求进 入旺季，钢铁、化工需求旺盛，煤价继续走高。 500 20182019202020212022 0 010203040506070809101112 资料来源：同花顺、南京证券研究所 4,500 焦煤行情复盘 4,000 3,500 3月，下游开工率提升，叠加俄乌冲突，国际煤价高涨，国内外价格倒挂，焦煤价格反弹。 5-7月，钢厂终端需求低迷，钢铁-焦炭 产业链处于亏损状态。焦煤价格大幅回调。 4月，疫情扩散，地 产基建开工率差，钢材需求走弱 9-10月，焦化、钢厂 开工率持续修复，焦煤需求提升、价格稳步提升。 3,000 2,500 2,000 1月，钢厂开工率提升， 补库需求旺盛，价格 文笔提升。 2月冬奥会限产落实，钢厂开工率低位，春节前补库需求下降，焦煤价格承压。 8月，市场对于钢铁 终端需求改善的预期，焦炭价格的得到支撑。 11月，钢厂开工率下行，下游刚性补库，焦煤需求转弱，价格回落。 1,500 京唐港:库提价(含税):山西:主焦煤 1,000 21-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-12 资料来源：同花顺、南京证券研究所 目录 复盘2022年动力煤与炼焦煤价格 2023年展望： I.动力煤展望：供需偏紧转向供需平衡再到区域供过于求 II.炼焦煤展望：固定资产投资支撑钢材下游需求，焦煤补库需求价格韧性强劲 投资策略 风险提示 国内供给端：核增产能来源于存量，提升核增产能面临挑战 国家发改委与能源局在2019年新批复的煤矿项目基本已经落地。之后新建煤矿项目的供给增量相对有限。短期增加产能的有效途径依然是挖掘现有煤矿的核增产能的空间。 国家发改委与能源局审批新项目 2500045 19840 40 2000035 30 15000 25 自2021年中旬根据不完全统计，煤炭主产区山西、内蒙古、陕西和新疆总计核增产能4.5亿吨，调整或新增建设产能近0.95亿吨。第一阶段的核增产能，把之前的表外产能合法化相对容易完成，之后继续挖掘现有煤矿的产能会面临挑战。 10000 5000 0 9300 2800 20 15 48602920379010 5 0 201720182019202020212022 产能测算与产量预测各省份产能公告与相关新闻 省份 在产产能（万吨） 2020 2021 2022 2023E 生产 在建 变化 生产 在建 全国 360,094 356,354 411,692 22,385 55,338 428,441 17,651 山西 99,475 99,151 106,040 - 6,889 106,040 - 内蒙古 89,280 89,615 99,535 15,600 9,920 112,760 14,390 陕西 49,863 50,376 67,440 - 17,064 67,440 - 新疆 16,908 18,369 31,273 5,435 12,904 33,447 3,261 其他 104,568 98,843 107,404 1,350 8,561 108,754 - 河南 14,162 13,907 15,700 - 1,793 15,700 - 山东 14,003 13,242 12,636 225 -606 12,861 - 贵州 13,352 10,460 17,820 1,125 7,360 18,945 - 安徽 12,696 12,486 12,500 - 14 12,500 - 内蒙古 新闻与公告 2021年10月8日 该文件要求相关部门通知列入国家具备核增潜力名单的72处煤矿，可临时按照拟核增后的产能组织生产，共计核增产能9835万吨。 2022年1月2日 据内蒙古日报报道，2021年内蒙古，先后5批次核增115处煤矿，新增产能1.69亿吨，调增10处建设煤矿建设规模，增加产能2160万吨。 2022年11月11日 11月4日，内蒙古自治区能源局最新政策：自治区部分煤矿列入国家保供的煤矿，可以按照边生产边办手续要求，推进这批保供煤矿产能释放本次共涉及产能核增煤矿42座，拟新增的产能5150万吨;涉及调整建设规模煤矿10座，拟新增的产能为1910万吨 2022年11月16日 该负责人介绍称，今年7月，内蒙古向国家发展改革委申请将238处能够快速释放产能的煤矿列入保供名单。截至目前，国家发展改革委已批复同意39处煤矿核增产能，新增产能4955万吨/年。 山西 2021年10月6日 决定将2021年1-8月已完成全年产量的煤矿列入保供煤矿（800万吨），四季度在确保安全的情况下，可以正常组织生产；对2021年山西拟核增产能的98座煤矿列入保供煤矿（5530万吨），四季度在确保安全的情况下，可按照拟核增产能后的产能生产，同时启动核增手续办理工作 2022年11月16日 山西省政府办公厅日前印发通知提出，在安全生产的基础上，今年山西省煤炭产量将比2021年增加1.07亿吨，达到13亿吨；力争2023年比今年再增产5000万吨，全年达到13.5亿吨，充分发挥煤炭的兜底保障作用，强化能源保供。今年和明年分别实现4座和2座开工建设。 新疆 2022年10月25日 截至2022年6月底，生产煤矿66处、产能31273万吨/年。首次公告生产煤矿4处、产能1740万吨/年；重新公告生产煤矿1处、产能70万吨/年；取消公告生产煤矿3处、产能241万吨/年；变更生产能力煤矿12处、增加产能5650万吨/年（均为2021年底纳入国家重点保供煤矿，应在2023年3月底前完成环评等相关手续办理，否则退回到原公告产能）。 2022年10月25日 截至2022年6月底，建设煤矿29处、产能5435万吨/年，其中：新建煤矿15处、产能3295万吨/年；改扩建煤矿14处、产能2140万吨/年。首次公告建设煤矿5处、产能540万吨/年；由原公告建设煤矿转为公告生产煤矿4处、产能1740万吨/年；由原公告生产煤矿改扩建转为建设煤矿2处、产能105万吨/年；调整建设规模煤矿1处、调增产能600万吨/年。 。 PS：表格所示产能数据，2022年中陕西、山东截至日期6月30日，贵州截止日期为8月30日。其余数据为截止于年初。假设2022年20%的在建产能转换为生产产能。 资料来源：国家发改委、能源局，山西省能源局，内蒙古省自治区能源局，国家矿山安全监察局陕西局，新疆维吾尔自治区发改委，山东省能源局，贵州省能源局，南京证券研究所 动力煤下游需求：经济修复支撑用电需求增长 自2022Q2疫情扰动，用电需求疲弱导致火电用煤量增速较弱，在夏季干旱水电出力有限，火电用煤量增速才有了一定提升。建材行业在地产下行周期中，同比显著下滑。整体2022年动力煤消费量增速相对有限。 2023年疫情的影响基本消除，“稳增长”主基调下，企业复工复产带来的用电需求提升。房地产行业宽松的方向不变，使得建材行业对动力煤消费量的拖累将会有所缓解。2023年动力煤消费量将稳定增长。 70.00% 电力 冶金 化工 建材 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% 动力煤分行业消费增速 火电发电量 30,000.00 2019 2020 2021 2022 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 1-23 4 5 6 7 8 9101112 2019 2020 2021 2022 1-23 4 5 6 7 8 9101112 12,000.00 水泥产量合成氨产量 600.00 10,000.00 500.00 2019202020212022 8,000.00 400.00 6,000.00 300.00 4,000.00 200.00 2,000.00 100.00 0.00 0.00 010203040506070809101112 资料来源：通联数据、国家统计局、南京证券研究所 新增装机容量：可再生能源占比将逐步提升 从新增装机量的结构来开，可再生能源新增装机占比逐步提高。火电装增速在2020年后增速下行，主要原因是高煤炭价格导致，火电企业亏损，企业主动提升装机容量的动力不足。2019年后双碳政策下，水电火电新增装机出现了显著提升，特别是2020年煤炭价格大幅增长，可再生能源的性价比得到改善。 火电新增装机容量的下降，并不意味着火电发电量或者火电行业动力煤消耗量的显著下滑。 25,000.00 20,000.00 1