全球压滤机龙头，下游新兴领域促成长

2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）同比（%） 4,651 40%647 26%1.12 26.68 5,915 27%852 32%1.48 20.26 7,064 19%1,045 23%1.81 16.52 8,286 17%1,284 23%2.23 13.44 归母净利润（百万元）同比（%） 每股收益（元/股） P/E(现价&最新股本摊薄) 全球压滤机龙头，行业市占率超40%。公司是压滤机领军企业，深耕过滤设备行业30余年，多年市占率超40%。产品广泛应用于环保、新能源新材料、砂石骨料、矿物、化工、医药等领域。2016-2021年归母净利润复合增速32.28%，得益于公司费用管控良好，盈利能力持续提升，加权平均ROE水平自2016年10.17%提升至2021年的20.61%。 新能源新材料：锂电积极扩产，预计2022-2025年锂电领域压滤机市场空间151亿元。1）锂电生产：国内主流锂电厂商加速扩产，2022-2025年扩产规划超1800GWh，带动压滤机需求释放。2）锂电回收：作为锂电装机的后周期产业成长确定性强，多方企业积极布局，其中前四批白名单内处置企业2022-2025年扩产规模达160GWh。保守情景下，我们根据主流厂商产能规划测算，假设锂电制造、锂电回收产业中压滤机单位价值量分别为600、250万元/GWh，则2022-2025年国内锂电领域压滤机新增投资规模达151亿元，若考虑替换需求则投资空间更大。 砂石骨料：机制砂占比提升&落后产能出清，预计2022-2025年砂石骨料压滤机新增空间68亿元。政策明确建设绿色矿山，机制砂石企业需配套节能环保设备以达排放标准，小企业逐步被取缔行业面临出清，机制砂湿法工艺占比持续提升以释放压滤机投资需求。我们预计2022-2025年砂石骨料污泥处置压滤机新增投资空间达68亿元。 环保：污水处理政策持续加码，释放稳定需求。政策指出至2025年城市污泥无害化处置率达90%以上，到2035年全面实现污泥无害化处理。 同时在乡村振兴背景下，农村污水、工业污水和环境治理亦会有新增需求释放。我们预计2022-2025年污水处置领域压滤机空间达174亿元。 产业议价能力强盈利水平提升，配件&一体化贡献增量。1）研发技术过硬，产品系列完整。截至2021年公司取得授权专利463项，研发投入高于同行，产品系列完整。2）产品力与产业地位突出，具体体现为a.具备顺价能力，可抵御原材料价格波动，2016-2021年毛利率维持30%+，b.盈利水平高于同业，随规模效应显现及经营效率的提升，销售净利率从2018年的8.38%升至2021年的13.91%，c.盈利质量突出，净现比基本大于1，应收账款周转率持续向上。3）配件竞争力提升&产能扩张，募投一体化配套设备提供增量。 盈利预测与投资评级：公司为压滤机行业龙头，议价能力突出，未来市场份额有望持续提升。伴随环保监管趋严及下游新兴行业快速放量，公司产品需求将稳步增长。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为8.52/10.45/12.84亿元，同比增长31.69%/22.66%/22.90%，对应20/17/13倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游行业扩产低于预期，行业竞争加剧，宏观经济波动，原材料价格波动。 F 景津装备是过滤成套设备生产销售商，为固液分离、提纯提供专业的成套解决方案，其生产的过滤成套设备广泛用于环保、新能源、新材料、化工等领域。作为压滤机行业领军企业，公司连续20年世界压滤机产销量第一，2015-2019年国内市场占有率超40%。 2016-2021年归母净利润复合增速32.3%，下游空间不断释放带动业绩高增。2021年公司营收46.51亿元，同比增长39.70%，2016-2021年营收复合增速达24.67%；2021年实现归母净利润6.47亿元，同比增长25.71%，2016-2021年归母净利润复合增速达32.28%。2022年前三季度公司实现营收41.37亿元，同比增长24.02%，归母净利润5.87亿元，同比增长30.63%。压滤机下游需求旺盛，公司作为行业龙头，不断拓展新客户，积极推进产品市场化，产品订单及销量不断提升，带动业绩持续高增。 图1：2016-2021年营业收入复合增速约24.67% 图2：2016-2021年归母净利润复合增速约32.28% 锂电积极扩产叠加锂电回收产能高增，压滤机成长迎新动能。1）锂电扩产：2020年以来，锂电厂商开始进行大规模扩产，处理量较大、过滤提纯效果较好的压滤机逐步替代离心机成为行业过滤设备首选之一。我们预计2022-2025年锂电行业新增产能分别为454/543/461/380GWh，合计1838GWh。2）锂电回收：电池回收利用作为锂电后周期行业，将受益于装机的持续高增，维持长周期高景气。电池企业（宁德时代等）、新能源材料企业（华友钴业、赣锋锂业、中伟股份、厦门钨业等）和第三方企业（天奇股份、格林美、光华科技等）快速入场，产能加速扩张。我们预计前四批白名单内企业2022-2025年锂电回收新增产能分别为54/52/33/22GWh，合计160GWh。保守情景下假设锂电制造、锂电回收产业中压滤机单位价值量分别为600、250万元/GWh，则2022-2025年国内锂电领域压滤机新增投资规模达151亿元，若考虑替换需求则空间更大。 随着湿法机制砂应用增加&小厂出清，叠加绿色矿山要求，压滤机需求释放。环保督察趋严，政策明确建设绿色矿山，为达标排放，满足环境治理标准，机制砂行业对过滤系统的需求持续增加。同时政策要求年产1000万吨及以上的超大型机制砂石企业产能占比达40%，小企业逐步被取缔，行业面临出清，大企业整合过程中释放新增设备投资。我们预计2022-2025年砂石骨料污泥处置压滤机新增投资空间达68亿元。 污水处理政策持续加码，释放稳定需求。政策指出2025年城市污泥无害化处置率达90%以上，2035年全面实现。同时在乡村振兴背景下，农村污水、工业污水和环境治理亦会有新增需求释放。我们预计2022-2025年污水处置领域压滤机空间达174亿元。 F 公司产品市占率超40%，行业龙头地位稳固。2016-2021年，受益于新型应用领域加速成长，公司产销量持续提升，2021年压滤机整机销量13880台，同比增长32%。 根据中国通用机械工业协会的统计，压滤机行业销售收入从2015的39亿元增长至2019年的73亿元，根据公司主营业务收入测算其市占率保持40%以上。按相同方法估计公司竞争对手2019年的市场份额，可以发现行业竞争格局趋向明朗，公司龙头地位稳固。 图3：公司市场占有率稳中有升 图4：2019年压滤装备市场格局 公司具备顺价能力，可抵御原材料价格波动，产品毛利率稳定在30%+。公司产品成本受聚丙烯、钢材市场价格波动影响较大。2016-2022年市场上钢材（普通中板）价格总体呈上升趋势，聚丙烯价格波动频繁。但公司市占率高，下游议价能力强，且压滤机属于非标产品，公司一单一签，销售价格视压滤机型号、加工难易程度及技术含量的不同，按照成本加成方式定价。公司压滤机整机平均售价逐年提升，可抵御原材料价格波动，盈利能力稳定，2016-2021年公司主营业务毛利率始终维持30%+。 图5：2016-2021年公司主营业务成本结构及毛利率 图6：2016-2022年公司主要原料价格及产品均价 投资建议：公司为压滤机行业龙头，品牌效应明显，议价能力突出，未来市场份额有望持续提升。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为8.52/10.45/12.84亿元，同比增长31.69%/22.66%/22.90%，对应20/17/13倍PE。 风险提示：下游行业扩产不及预期，行业竞争加剧风险，宏观经济波动风险，原材料价格波动风险。