化工策略日报：预期反复叠加原油调整，化工高位波动

中信期货研究|化工策略日报 2023-01-05 预期反复叠加原油调整，化工高位波动 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 预期支撑力度边际转弱，且原油连续大幅调整，短期估值再次向下调整，由于库存不高，现货仍偏稳，化工近期向下调整空间仍或有限，节前可能高位震荡为主；供需驱动去看，产业链库存不高，中上游仍倾向于挺假，虽然需求转弱，但部分下游仍有备货需求，短期矛盾不大，但随着新产能释放临近，中期供需压力仍积累。春节前预期和估值博弈，大概率高位震荡，但春节后倾向于承压调整。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 260 240 220 200 180 160 摘要：板块逻辑： 预期支撑力度边际转弱，且原油连续大幅调整，短期估值再次向下调整，由于库 存不高，现货仍偏稳，化工近期向下调整空间仍或有限，节前可能高位震荡为主；供需驱动去看，产业链库存不高，中上游仍倾向于挺假，虽然需求转弱，但部分下游仍有备货需求，短期矛盾不大，但随着新产能释放临近，中期供需压力仍积累。春节前预期和估值博弈，大概率高位震荡，但春节后倾向于承压调整。 甲醇：港口宽幅累库，甲醇震荡下行 尿素：后期需求仍有支撑，尿素逢低买入乙二醇：供需总量过剩，期货逢高抛空PTA：价格存调整压力，短期建议观望短纤：期货价格转弱，短期建议观望PP：情绪有所转弱，PP震荡调整 塑料：估值再次调整，塑料高位震荡 苯乙烯：原油支撑转弱，苯乙烯表现疲软PVC：预期尚存&现实承压，PVC短期偏震荡沥青：原油回落，沥青期价跌幅不及原油高硫燃油：高硫燃油跟随原油大跌 低硫燃油：高低硫价差持续收窄 单边策略：短期高位盘整，中期等待反弹偏空 对冲策略：多UR空MA，多L空PP，多高硫空低硫，多TA空EG 风险因素：原油持续上行，宏观政策持续释放利好 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：港口宽幅累库，甲醇震荡下行（1）1月4日甲醇太仓现货低端价2670（+5），05港口基差32（+36）环比走强；甲醇1月下纸货低端2650（+0），2月下纸货低端2660（+0）。内地价格多数上涨，基差走强，其中内蒙北2090（+0），内蒙南2040（+5），关中2130（+0），河北2410（+115），河南2360（+30），鲁北2420（+0），鲁南2450（+35），西南2480（+40）。内蒙至山东运费在320-330，产销区套利窗口打开。CFR中国均价312.5（+0），进口维持顺挂。（2）装置动态：新疆众泰20万吨、内蒙古九鼎10万吨、安徽临涣20万吨装置重启；安徽昊源80万吨、四川玖源50万吨、重庆卡贝乐85万吨、四川泸天化40万吨、山西悦安达10万吨、河南鹤壁60万吨、河南中新30万吨、山东荣信25万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨等装置检修中；伊朗仅396万吨装置稳定运行中，其余装置检修；印尼71万吨装置检修。逻辑：1月4日甲醇主力震荡下行，市场对于疫情后经济修复预期仍存，但基本面弱现实压制甲醇价格。今日港口现货成交基差05+35环比走强，成交清淡，港口内地顺流价差较大，内地低价货源持续冲击港口，本周港口到港增加引水改善卸货效率提升，库存宽幅累库；本周内地库存去化订单略有增加，但随期货转跌内地情绪有所回落，企业出货受阻多数流拍，成交较差，目前下游处于消费淡季且原料库存高位，后期上游仍有排库需求，因此价格反弹持续性偏谨慎。煤炭方面整体供需双弱，化工煤偏弱运行，但煤制甲醇企业亏损压力依然较大，甲醇静态估值偏低，动态去看需求支撑有限的情况下煤价仍有下行风险，甲醇估值重心或跟随煤价下移。供需来看，供应端国内气头检修基本兑现往后检修计划有限，煤头冬季大面积停产降负可能性较低。后期随着部分检修装置重启以及宝丰新装置投产预期，供应预计维持高位。需求端整体维持弱势，部分传统下游降负荷或已提前放假，烯烃利润再度压缩，鲁西重启推迟，兴兴计划近期重启但负荷及持续性有待关注。整体而言，甲醇在基本面依然偏弱、现实跟进不足的情况下，上方空间偏谨慎。操作策略：单边偏震荡；跨期偏反套；PP-3*MA短期震荡，中长期逢高做缩风险因素：能源价格波动，宏观政策 震荡偏弱 尿素 观点：后期需求仍有支撑，尿素逢低买入（1）1月4日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2700（+10）和2690（+10），主力05合约震荡下行，山东基差145（+36）环比走强。（2）装置动态：联盟一套短时停车；进入1月以后，预期12月停车的气头部分企业会陆续有复产可能。今日尿素整体产能利用率在69.29%。逻辑：1月4日尿素主力震荡下行。今日国内尿素现货价格环比小幅上调10-20元/吨，上游收单情况较好，中下游拿货积极性有所提高，市场成交氛围良好。估值方面无烟煤价格维持坚挺，尿素固定床利润再度压缩至盈亏线以下，成本支撑有所体现。供需方面，供应端气头尿素停产较多但煤头尿素开工回升，因此尿素目前整体开工和日产水平仍高于往年同期，市场供应相对宽裕，后期部分气头企业存在复产计划；需求端工业板材类需求进入淡季表现低迷，部分板厂提前放假，短期工业需求出现放缓迹象，但国内农需备肥已逐步开启，疫情好转工人陆续返岗复合肥厂开工缓慢提升，采购需求放量，此外储备性需求支撑下国内需求依然存在较强韧性；印度1月预计发布新一轮招标，数量或超百万吨，届时国内参与情况将影响市场情绪。整体而言，尿素基本面压力不大，维持逢低买入。操作策略：单边震荡偏强；跨期偏正套；跨品种维持多尿素空甲醇风险因素：化工煤大幅下跌，政策类风险 震荡 MEG 乙二醇：供需总量过剩，期货逢高抛空（1）1月4日，乙二醇外盘价格收在491（-1）美元/吨；乙二醇内盘现货价格在4013（+8）元/吨，内外盘价差收在-96元/吨。乙二醇期货5月合约价格下跌至4127元/吨，乙二醇现货对5月合约基差收在-143（-3）元/吨。（2）到港预报：1月3日至1月8日，张家港到货数量约为6.5万吨，太仓码头到货数量约为0.6万吨，宁波到货数量约为0.85万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为7.95万吨。 （3）港口发货量：1月3日张家港某主流库区MEG发货量在7600吨附近，太仓两主流库区MEG 发货量在2800吨附近。（4）装置动态：安徽一套30万吨/年的合成气制MEG装置计划近日重启，该装置前期于11月下旬停车。逻辑：短期乙二醇价格或维持宽幅震荡状态。供需总量来看，阶段性乙二醇面临较大的累库压力，这源自于乙二醇开工率的提升，以及聚酯开工率的低位。库存结构来看，低开工率下聚酯工厂乙二醇库存天数快速提升；港口方面，近期乙二醇华东主港库存量尚低于12月中旬水平。操作策略：乙二醇期货逢高抛空。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：价格存调整压力，短期建议观望（1）1月4日，PXCFR中国台湾报价下跌至940（-24）美元/吨。PTA现货价格收在5470（-50）元/吨，现货加工费走强至586元/吨；PTA现货对5月合约基差收在20（-5）元/吨。（2）1月4日，涤纶长丝价格小幅反弹，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7320（+40）元/吨、8660（+50）元/吨以及8040（+40）元/吨。（3）江浙涤丝产销整体偏弱，至下午3点半附近平均估算在3-4成，江浙几家工厂产销在50%、100%、40%、20%、30%、20%、30%、20%、20%、30%、20%、80%、30%、100%、0%、10%、60%、10%、0%、5%、10%、120%、30%、0%、20%。（4）装置动态：华东一套250万吨PTA新装置一条125万吨装置满负荷运行，另一条125万吨负荷在7~8成，预计后期提满。华东一套360万吨PTA装置停车。逻辑：PTA期货短期存调整压力。估值来看，PX价格回落，驱动PTA加工费快速扩张，偏高的加工费下PTA调整的压力在增加；驱动来看，PTA供应及现货流通货源有所扩张，部分源自停检装置恢复提升产量，同时，供应商出货加大现货基差的下行压力。操作策略：PTA期货短期观望。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 观望 短纤 短纤：期货价格转弱，短期建议观望（1）1月4日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7170（-15）元/吨；短纤现货现金流收在249（+25）元/吨。（2）1月4日，短纤期货2月合约收在7112（-114）元/吨；短纤期货2月合约现金流收在216（-19）元/吨；短纤现货基差上升至58元/吨。（3）直纺涤短产销清淡，平均27%，部分工厂产销：70%，60%，20%，10%，20%，10%，20%，20%。（4）截至12月30日，短纤工厂1.4D实物库存由前一周的15天增加至16.8天，权益库存由前一周的7.1天增加至8.7天。逻辑：短纤期货走弱，短期建议减持或轻仓操作。基本面来看，短纤生产相对稳定，而下游纱厂开工率在过去两周在连续大幅的降低；受下游生产减弱影响，短纤产销维持偏弱状态，这也助推短纤工厂库存连续回升。操作策略：短纤期货震荡回落，短期观望。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：原油支撑转弱，苯乙烯表现疲软（1）华东苯乙烯现货价格8310（-60）元/吨，EB02基差-65（+96）元/吨；（2）华东纯苯价格6750（-50）元/吨，中石化乙烯价格7000（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日871（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8096（-39）元/吨，现金流利润214（-21）元/吨；（3）华东PS价格8800（+0）元/吨，PS现金流利润240（+60）元/吨，EPS价格9200（+0）元/吨，EPS现金流利润572（+58）元/吨，ABS价格11250（-50）元/吨，ABS现金流利润1186（-12）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡下行，主要是原油转弱，节前预期可能会有反复，苯乙烯下行空间有限。基本面角度，短期苯乙烯矛盾不大，中期压力渐累积。下游刚需表现分化，PS和EPS承压，ABS尚可；另外，节前下游补库积极性不足。估值修复促使苯乙烯供应弹性释放，卫星石化产能逐步释放，苯乙烯产量趋于提升。总体来看，若原油转弱，在预期支撑下，苯乙烯调整空间或有限；若原油强势反弹，苯乙烯将跟随。操作策略：观望。风险因素：原油下行，宏观情绪转弱。 震荡 LLDPE 观点：估值再次调整，塑料高位震荡（1）1月4日LLDPE现货主流低端价格小幅回落至8100（-80）元/吨，L2305合约基差再次走强至29（51）元/吨，预期再次调整，基差再走强。（2）1月3日线性CFR中国980美元/吨（0），FOB中东965美元/吨（0），CFR东南亚980美元/吨（0），FAS休斯顿905美元/吨（0），FD西北欧1255美元/吨（0），亚洲和中东受国内带动反弹。