A股年报一季报分析：消费行业业绩好转但整体需求仍待改善，上游行业接近转向补库周期

策略研究 分析师：刘晓溪 执业证书编号：S1380524040001联系电话：010-88300644 证邮箱：liuxiaoxi@gkzq.com.cn 券研 究万得全A指数2024年内走势 报告 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 相关报告 整体业绩仍待修复，价值风格有所改善—— A股2022年报以及2023一季报总结 策 总体渐进恢复，四季度业绩有望进一步改 略善——A股2023年三季报经营情况分析 专题报告 消费行业业绩好转但整体需求仍待改善，上游行业接近转向补库周期 ——A股年报一季报分析 2024年5月30日 内容提要： A股整体业绩仍处于磨底阶段。沪、深、北交所超5300家上市公司披露了23年年报以及24年一季报。整体A股上市公司营 收、归母净利润增速仍延续此前回落势头；净利润方面，扣除金融两油后的整体A股归母净利润同比增速连续多个报告期负增。具体表现看，类成长风格营收与利润增速下滑明显，央国企板块仍具备一定韧性；24Q1部分板块NCFO同比大幅转负现象值得进一步跟踪；民营企业持续努力降杠杆并改善流动性，部分前期亏损上市公司努力实现扭亏或减亏。 消费领域业绩好转，上游领域接近开启补库周期。从行业看，部分消费领域2023年以来业绩较此前有所改善；上游周期行业整体业绩仍处于下行周期，但相关行业或接近进入补库周期；中游制造领域业绩相对保持稳健；金融行业（银行、非银）整体业绩表现持续承压，但PB估值处于历史较低水平对相关 板块二级市场表现仍具备支撑作用；地产链库存持续去化，未来需持续关注房地产领域供求关系的变化。 总体上，A股上市公司营收与利润增速双降尚未显著缓解，结合多数行业处于主动去库或被动补库阶段，反映供给端强于需求端仍是当前我国经济恢复的主要矛盾之一，提振内外需或成为改善现存堵点的重要抓手，政策端仍需加力进而实现以进促稳。 建议持续关注如下方向：景气度有望呈现向上拐点的电子行业；估值水平偏低，业绩持续恢复，具备AI应用+数字经济属性的传媒行业；营收持续向好，整体估值偏低，产业持续升级的国防军工行业；逐步转向补库周期且具备资源稀缺性的有色金属行业。此外，关注中盘价值指数24Q1业绩修复有望带动整体指数ROE呈现恢复态势，进而对估值修复产生促进作用；多项重要政策支撑，以科创50为首的先进制造+硬科技板块。 风险提示：国内外经济恢复不及预期，美联储等央行再度超预期实施紧缩的货币政策，全球金融市场剧烈波动，地缘冲突不断升级，上市公司业绩普遍下滑，其他黑天鹅事件等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1、总体情况4 2、主要宽基指数年报一季报分析6 3、不同风格业绩及估值分析9 3.1经营业绩分析9 3.2相关宽基指数估值分析12 4、不同企业性质业绩分析12 5、行业业绩分析14 5.1行业营收分析14 5.2行业利润及费用分析16 5.3行业库存状况分析20 5.4行业综合分析22 6、总结与展望24 风险提示24 图表目录 图1：A股营收同比增速延续趋势性回落4 图2：剔除金融两油后的全部A股归母净利润同比连续8个报告期负增长4 图3：整体A股ROE仍低位运行5 图4：全部A股净利率震荡下行5 图5：A股总资产周转率维持低位震荡5 图6：非金融两油上市公司仍延续去杠杆进程5 图7：A股亏损上市公司数量及占比持续提升6 图8：2023年上市公司利润同比增速较2022年恢复6 图9：双创指数营收增速大幅下滑7 图10：多数宽基指数23A&24Q1利润增速为负7 图11：创业板指数毛利率趋稳但多项指数毛利率仍下行7 图12：多数宽基指数净利率总体平稳波动7 图13：除创业板外多个指数24Q1NCFO增速同比骤减8 图14：部分宽基指数ROE持续回落8 图15：上证、沪深300指数资产负债率总体稳定8 图16：部分中小盘指数资产负债率有所提升8 图17：大盘成长风格单季度营收同比增速急剧下滑9 图18：不同风格单季度营收环比呈现季节性特征9 图19：大盘成长指数单季归母净利润同比持续负增长10 图20：小盘风格指数单季归母净利润同比连续多个季度负增长，中盘价值指数24Q1归母净利润同比改善10 图21：各类风格指数一季度归母净利润环比增速强于其他季度10 图22：小盘风格指数24Q1归母净利润环比增速不及22年、23年同期10 图23：各类成长风格指数ROE强于对应价值风格11 图24：大盘成长指数ROE同比持续显著负增11 图25：大盘价值指数收入质量好于其他风格指数但24Q1较上年同期明显下滑11 图26：A股主流宽基指数PE估值情况12 图27：A股主流宽基指数PB估值情况12 图28：22Q3以来央企营收同比增速表现相对稳健13 图29：央企营收环比较地方国企及民企波动较小13 图30：央企单季业绩同比持续好于地方国企及民企13 图31：央企单季利润环比变动较地方国企及民企波动较小13 图32：央企ROE持续高于地企及民企但同样缓慢下行14 图33：央企、地方国企ROE连续多个报告期同比下滑14 图34：民企资产负债率稳中有降14 图35：A股速动比率总体持续恢复14 图36：消费行业ROE总体保持平稳，部分领域2023年以来呈现恢复18 图37：消费行业ROE同比普遍逐步改善18 图38：上游周期行业ROE近若干报告期普遍下行18 图39：上游周期行业ROE同比连续多个报告期为负18 图40：公用事业行业ROE持续恢复，部分中游行业ROE保持稳定18 图41：中游制造ROE同比总体连续改善或基本稳定18 图42：TMT行业ROE(除通信)在全部行业排名普遍不高19 图43：传媒行业ROE同比逐步恢复，电子行业ROE边际改善19 图44：金融及地产行业ROE普遍偏弱19 图45：金融行业ROE同比连续负增，房地产行业ROE逐步改善19 图46：多数行业三项费用占营收比重普遍处于过往较低水平20 图47：行业库存去化周期分位数对比21 表1：申万一级行业分季度营收变化情况（单季度）15 表2：申万一级不同行业单季环比利润变化规律16 表3：申万一级行业分季度归母净利润变化情况（单季度）17 表4：各行业存货周转天数变化情况（单位：天）21 表5：综合分析各行业库存变化情况23 1、总体情况 A股整体业绩仍处于磨底阶段。A股超过5300家上市公司披露了2023年报以及2024年一季报。2023年以及2024Q1全部A股营收增速仍维持此前回落趋势，其中全部A股2023年、2024Q1营收增速分别为1.50%、0.11%，剔除金融两油的全部A股2023年、2024Q1营收增速分别为2.59%、 -0.06%（自2020Q3以来再度转负）。 A股整体归母净利润同比增速同样延续下行势头。全部A股2023年以及2024Q1归母净利润同比增速分别为-2.48%、-4.64%，剔除金融两油后的整体A股归母净利润增速连续8个报告期负增长（24Q1归母净利润同比增速-5.77%）。上市公司整体业绩下行趋势尚未缓解。 图1：A股营收同比增速延续趋势性回落图2：剔除金融两油后的全部A股归母净利润同比连续8 个报告期负增长 %营收同比：万得全A %归母净利润同比：万得全A -0.06 45营收同比：万得全A(除金融、石油石化) 110 归母净利润同比：万得全A(除金融、石油石化) -5.77 70 25 30 5 -10 -15 -50 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 A股整体ROE仍震荡下行，非金融两油上市公司延续去杠杆进程。截至2023年末，全部A股ROE为8.46%，2024Q1ROE（TTM，下同）为8.04%， 相较2010年末（约16%）降幅接近一半且几乎处于往年最低水平（2020H1全部A股ROE为8.03%），2023年末以及2024Q1剔除金融两油后的整体A股ROE分别为7.78%、7.42%。利用杜邦分析法对ROE拆解后（往年年报数据），我们发现全部A股净利率自2010年以来震荡下行，2023年末整体净利率为7.84%，剔除金融两油的全部A股净利率自2015年末触及低点后未再创新低，但已连续两年下滑；全部A股以及剔除金融两油后的全部A股总资产周转率自2016年触及低点后保持低位震荡；全部A股资产负债率自2013年末以来呈现趋势回落，但2023年整体A股资产负债率较2022年有所反弹；剔除金融两油后的整体A股资产负债率下行趋 势更加明显。总体上，三项指标均不同程度影响了整体ROE表现，特别是非金融两油上市公司仍延续去杠杆进程。 图3：整体A股ROE仍低位运行图4：全部A股净利率震荡下行 % 18万得全A 万得全A(除金融、石油石化) 8.55 7.77 15 12 %万得全A万得全A(除金融、石油石化) 10 8 7.84 65.17 9 2010Q1 2010A 2011Q3 2012H1 2013Q1 2013A 2014Q3 2015H1 2016Q1 2016A 2017Q3 2018H1 2019Q1 2019A 2020Q3 2021H1 2022Q1 2022A 2023Q3 64 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 88 万得全A(除金融、石油石化)(右轴) 64 86 62 84 60 82 58 图5：A股总资产周转率维持低位震荡图6：非金融两油上市公司仍延续去杠杆进程 90% 80% 70% 60% 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 50% 25% 万得全A(除金融、石油石化)万得全A(右轴) 23% 21% 19% 17% 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 15% %万得全A% 58.35 8056 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 A股上市公司亏损数量及占比进一步提升，但2023年个股利润增长情况较2022年改善。2023年年报显示，A股5300余家上市公司中，超过1100 家上市公司归母净利润出现亏损，亏损公司数量及占比较2022年度均上升；2024Q1归母净利润出现亏损的上市公司数量以及占比进一步放大。2023年上市公司归母净利润实现正增长的上市公司数量占比为51%，其中增速位于0-30%、30%-100%以及超过100%的上市公司数量占比较2022年均有所上升，但仍不及2018-2021年水平。2023年A股实现盈利的上市公司整体盈利规模以及亏损公司整体亏损规模均不及2022年以及 2021年，一方面说明上市公司整体创造利润能力不及以往，另一方面体 现了部分上市公司努力实现扭亏或减亏，2023年A股上市公司整体仍然呈现弱复苏的状态。 图7：A股亏损上市公司数量及占比持续提升图8：2023年上市公司利润同比增速较2022年恢复 家盈利数量 6000亏损数量 亏损数量占比(右轴) 30% >100%[30%-100][0-30%] [-30%-0][-100%,-30%]<-100% 17% 21% 26% 15% 13% 17% 21% 26% 16% 12% 14%15%28%22%13% 12%15%29%21%16% 8%7%8%8%12%11%12% 4000 2000 20% 22%16%23%16% 21%18%23%15% 18%16%22%16% 10% 00% 10%12%15% 2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024Q1 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部资料来源：Wind，国开证券研究与发展