公司动态研究报告：家用安防龙头逐步成长为智能家居服务商及物联网云平台提供商

证券 研2023年01月05日 究 报家用安防龙头逐步成长为智能家居服务商及物联 告网云平台提供商 —萤石网络（688475.SH）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：宝幼琛S1050521110002 baoyc@cfsc.com.cn 分析师：任春阳S1050521110006rency@cfsc.com.cn ▌脱胎于海康威视，逐步成长为智能家居服务商及物联网云平台提供商 基本数据 2023-01-04 当前股价（元） 27.88 总市值（亿元） 157 总股本（百万股） 563 流通股本（百万股） 84 52周价格范围（元） 24.61-27.88 日均成交额（百万元） 535.82 市场表现 萤石网络脱胎于海康威视2013年成立的互联网业务中心，成立之初就推出以云平台为核心的智能家居摄像机产品，2021年萤石网络的家用摄像机出货量约1800万台，全球的市占率约18%，是家用摄像机龙头之一。经过多年的产品拓展，公司主营业务变为面向智能家居场景下的消费者用户提供以视觉交互为主的智能生活解决方案以及面向行业客户提供用于管理物联网设备的开放式云平台服务。受益于公司的产品扩充以及平台技术优势，公司业绩实现了快速增长：营收从2018年的15.29亿元增长至2021年的42.38亿元，CAGR为 40.48%，对应的归属净利润也从1.32亿元提高到4.50亿 元，CAGR为50.54%。2022年前三季度公司实现营收31.37 亿元（+1.92%），实现归母净利润2.19亿元（-27.97%）， (%)萤石网络沪深300 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 前三季度业绩增速放缓主要受疫情影响。 ▌智能家居行业空间广阔，公司具备技术、产品、平台优势有望脱颖而出 根据Statista分析及预测，全球智能家居的市场规模将由2020年的276亿美元增长到2024年的471亿美元，未来几年保持每年14.26%的复合增速增长，其中家居安防产品的市场占比将由24%提高到28%左右，预计2024年全球家居安防类产品的市场规模将达130亿美元以上。公司具备技术、产品、平台等核心优势，技术方面：公司管理层及核心技术骨干均来自海康威视，具备技术和产品研发经验，公司掌握了云平台构建、视音频AI、产品智能化等一些列技术，并不断进行创新升级；产品方面：公司打造了智能家居摄像机、智能入户、智能控制和智能服务机器人四大类智能家居核心产品以及智能新风、智能净水、智能宠物喂食器等多元化生态产品组成的“4+N”产品体系，未来还将根据智能家居行业发展进行产品拓展；平台方面：公司打造了智能家居的生态体系的核心和基础-萤石物联网平台，该平台能同时接入公司和第三方的IoT设备，截至2022年6月末，萤石物联云平台全球接入设备超过1.82亿台，平台注册用户超过1亿名，月 活跃用户数量超过3900万，日活跃用户超过1600万。公司 有望凭借技术产品平台等优势在智能家居行业快速发展中脱颖而出。 ▌募投项目提升公司竞争力，高管增持彰显信心 公司此次上市募集资金净额31.21亿元，主要投向智能制造重庆基地项目、新一代物联网云平台项目、智能家居核心关键技术研发项目、智能家居产品产业化基地项目等，这些募投项目均围绕主业展开，能够扩大公司产能、提高技术水平、提升公司的竞争力等，利于公司长期发展。2022年12 月29日公司董事长兼总经理蒋海清与副总、董秘兼财务总监郭航标分别以25.12/25.31元/股的价格增持了公司3306/200万元，上市第二个交易日高管增持展现出公司管理层对未来发展充满信心。 ▌盈利预测 我们看好公司在智能家居行业的竞争优势，预测公司2022-2024年归母净利润分别为3.26、4.55、6.50亿元，EPS分别为0.58、0.81、1.15元，当前股价对应PE分别为48、35、24倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ▌风险提示 产品研发及推广不及预期的风险、竞争加剧的风险、宏观经济下行风险、市场需求不及预期的风险、下游客户隐私保护的风险、同业竞争的风险、募投项目进展不及预期的风险等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 4,238 4,311 5,557 7,360 增长率（%） 37.7% 1.7% 28.9% 32.4% 归母净利润（百万元） 451 326 455 650 增长率（%） 38.2% -27.7% 39.5% 42.9% 摊薄每股收益（元） 1.00 0.58 0.81 1.15 ROE（%） 32.0% 6.8% 9.0% 11.7% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 4,238 4,311 5,557 7,360 现金及现金等价物 1,232 4,342 2,886 2,899 营业成本 2,743 2,771 3,564 4,717 应收款 761 650 792 1,008 营业税金及附加 15 19 25 33 存货 1,021 711 974 1,223 销售费用 455 517 645 817 其他流动资产 60 69 848 687 管理费用 136 150 189 243 流动资产合计 3,074 5,771 5,500 5,817 财务费用 6 10 -17 -17 非流动资产: 研发费用 490 599 750 957 金融类资产 8 8 776 591 费用合计 1,088 1,276 1,566 1,999 固定资产 152 232 293 464 资产减值损失 -5 -1 -2 -2 在建工程 107 260 710 991 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 27 25 24 23 投资收益 -1 -1 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 486 324 480 686 其他非流动资产 371 371 371 371 加:营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 657 888 1,398 1,849 减:营业外支出 0 0 0 0 资产总计 3,731 6,659 6,898 7,667 利润总额 487 325 481 687 流动负债: 所得税费用 36 -1 26 38 短期借款 350 270 0 0 净利润 451 326 455 650 应付账款、票据 1,062 719 885 1,145 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 395 395 395 395 归母净利润 451 326 455 650 流动负债合计 2,071 1,649 1,570 1,884 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 37.7% 1.7% 28.9% 32.4% 归母净利润增长率 38.2% -27.7% 39.5% 42.9% 盈利能力毛利率 35.3% 35.7% 35.9% 35.9% 四项费用/营收 25.7% 29.6% 28.2% 27.2% 净利率 10.6% 7.6% 8.2% 8.8% ROE 32.0% 6.8% 9.0% 11.7% 偿债能力资产负债率 62.2% 28.5% 26.4% 27.9% 净利润 451 326 455 650 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 1.1 0.6 0.8 1.0 折旧摊销 20 9 13 16 应收账款周转率 5.6 6.6 7.0 7.3 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 2.7 3.9 3.7 3.9 营运资金变动 -181 71 -225 -176 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 289 406 242 489 EPS 1.00 0.58 0.81 1.15 投资活动现金净流量 -383 -232 -1279 -267 P/E 27.8 48.1 34.5 24.1 筹资活动现金净流量 3203 2944 -406 -195 P/S 3.0 3.6 2.8 2.1 现金流量净额 3,110 3,117 -1,444 27 P/B 8.9 3.3 3.1 2.8 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 251 251 251 251 非流动负债合计 251 251 251 251 负债合计 2,322 1,900 1,822 2,135 所有者权益股本 450 563 563 563 股东权益 1,409 4,759 5,077 5,532 负债和所有者权益 3,731 6,659 6,898 7,667 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌计算机&中小盘组介绍 宝幼琛：本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，7年证券从业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，目前主要负责计算机与中小盘行业上市公司研究。擅长领域包括：云计算、网络安全、人工智能、区块链等。 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 许思琪：澳大利亚国立大学硕士。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫