公司动态研究报告：“AI+区块链”科技服务商，数据要素助力新成长

证券 研2023年04月09日 究 报“AI+区块链”科技服务商，数据要素助力新成 告长 —山大地纬（688579.SH）公司动态研究报告 增持(首次)投资要点 分析师：宝幼琛S1050521110002 baoyc@cfsc.com.cn 分析师：任春阳S1050521110006rency@cfsc.com.cn ▌“AI+区块链”科技服务商，业绩拐点有望出现 公司是国内领先的“AI+区块链”科技服务商，起源于山东大学，以“AI+区块链”为核心驱动力，赋能智慧政务、智慧医保医疗、智能用电三大领域，面向政府部门、医疗机构、国 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 22.75 91 400 282 7.22-22.75 53.54 基本数据2023-04-07 市场表现 (%)山大地纬沪深300 150 100 50 0 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 家电网及下属企业等客户提供行业新兴应用软件开发、技术服务及系统集成等Smart系列解决方案，目前已经成为人社、医保、用电信息化领域的领先企业之一。公司营收从2018年的4.06亿元增长到2021年的6.38亿元，CAGR为 16.21%，对应的归属净利润也从0.82亿元增长至1.03亿元，CAGR为7.80%，业绩实现稳步增长。2022年公司业绩快报实现营收4.67亿元，同比下降26.70%，归母净利润0.62亿元，同比下降39.80%，主要系新冠疫情多次反复，尤其四季度为公司最重要的系统测试、验收确认等时间窗口，因疫情因素导致公司在手订单的项目交付进度大幅滞后，进而导致全年营业收入及利润较上年下降。随着疫情影响因素缓解，公司商务拓展、交付验收节奏有望加快，同时叠加公司2022年新签合同额6.10亿元，疫情影响消除加上在手订单充足，2023年公司业绩拐点有望出现。 ▌政策推动数据要素迎来发展良机，公司金融/保险 /政务均有落地场景 随着数字经济已经成为国家的发展战略，数据要素作为数字经济的核心引擎，近期政策不断：1）2022年4月9日中共中央、国务院印发《中共中央、国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》，首次将数据作为与土地、劳动力、资本、技术并列的生产要素；2）2022年12月中共中央、国务院印发数据二十条；3）2023年3月国家数据局成立等，此外还有数据资产入表等一系列政策推动，数据要素迎来发展良机。根据国家工信安全发展研究中心测算数据，2021年我国数据要素市场规模达到815亿元，预计“十四五”期间市场规模复合增速将超过25%，即2025年约为1989亿元。公司数据要素业务目前在金融、保险和政务等均有应用场景。1）普惠金融领域：公司携手中国人民银行济南分行、济南市大数据局等推动公共数据依法有序向金融机构开放，助力解决市民和中小微企业融资难问题。截止2022 年12月，在济南市已有20家商业银行38款信贷产品实现上 线运行，累计查询逾37万人次、发放贷款20.6万笔，实现 授信206亿元；2）普惠保险领域：山东省医保链支撑山东各地市的“惠民保”，将医保数据依法合规提供给商业保险公司用于核保理赔，实现“理赔”自动化一站式结算，业务量 最多达到5万+笔/市/天，累计业务796万笔，投保金额超过 9.89亿元，数据交易量达1451万次；3）政务服务领域：基于区块链基础设施平台，帮助企业和个人开通区块链“我的数据”，实现建立全生命周期数据档案。在威海市，“我的数据”已实现人社、公安、医保等近40个部门124类个人数据、110类企业数据归档，支撑个人、企业对自身链上数据的自主使用，大大提升了政务服务便利性，助力“无证明城市”建设。 ▌传统业务客户黏性+区块链技术，充分受益数据要素市场发展 公司在政务、医保医疗、电力等领域均拥有20年以上的从业经验，具有很高的市场地位以及客户黏性极高。在人社领域，公司拥有人社部信息系统建设前台技术支持商全部资质，已承担上百项大中型人社信息化项目建设，产品推广应用到全国20个省；在医保医疗领域，公司积极参与新一代医保信息化建设，目前服务山东、浙江、深圳等多地医保信息化建设项目，服务覆盖全国近10万家医疗机构及1500家二级以上医院；在用电领域，公司相关产品已应用在山东、重庆、陕西、江西等省份的各级电力企业，覆盖网省约占国家电网全部网省的1/6，所采集、处理、分析全社会用电量超过全国的1/8。 区块链技术具有去中心化、防篡改、防抵赖、防泄露、可追溯、可信传递等特点，作为底层技术可以有效解决信任问题，在数据流通和共享上有巨大作用。公司是国内最早从事区块链技术研究的企业之一，拥有完全自主可控的“大纬链”技术体系，累计通过中国信通院7项测评，通过数量稳居全国前三。形成了“1+6+N”成套的系列产品体系，已建成及正在建设的城市链、区域链、行业链等覆盖地域及人口数量均全国领先，未来均可有序打通构建覆盖全国的链网。公司具备人社/医保医疗/电力等领域的客户黏性+区块链技术+数据要素成熟应用场景，未来有望受益于数据要素市场发展，助力公司新成长。 ▌盈利预测 我们看好公司传统业务稳步发展，数据要素新增业绩看点。预测公司2022-2024年归母净利润分别为0.62、1.33、1.82亿元，EPS分别为0.15、0.33、0.46元，当前股价对应PE分别为147、68、50倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ▌风险提示 政策落地及执行低于预期风险、竞争加剧的风险、宏观经济下行风险、公司订单获取及执行低于预期的风险、关键技术 流失的风险、股东减持的风险等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 638 468 638 831 增长率（%） 28.7% -26.6% 36.3% 30.3% 归母净利润（百万元） 103 62 133 182 增长率（%） 13.0% -40.1% 115.8% 36.7% 摊薄每股收益（元） 0.26 0.15 0.33 0.46 ROE（%） 8.1% 4.7% 9.5% 11.9% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 638 468 638 831 现金及现金等价物 494 417 535 654 营业成本 331 226 288 381 应收款 181 154 176 203 营业税金及附加 5 5 6 7 存货 17 48 32 36 销售费用 43 33 43 55 其他流动资产 154 187 204 224 管理费用 68 68 70 83 流动资产合计 846 806 948 1,117 财务费用 -7 -9 -6 -7 非流动资产: 研发费用 102 103 106 125 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 206 194 214 256 固定资产 604 634 632 614 资产减值损失 -5 -1 -3 -5 在建工程 60 21 23 49 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 55 67 79 85 投资收益 2 2 2 2 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 102 63 139 191 其他非流动资产 156 156 156 156 加:营业外收入 6 1 1 1 非流动资产合计 876 879 891 905 减:营业外支出 1 1 1 1 资产总计 1,721 1,684 1,839 2,022 利润总额 108 63 139 191 流动负债: 所得税费用 5 1 6 8 短期借款 0 0 0 0 净利润 103 62 133 182 应付账款、票据 253 170 227 268 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 55 55 55 55 归母净利润 103 62 133 182 流动负债合计 384 303 365 420 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 28.7% -26.6% 36.3% 30.3% 归母净利润增长率 13.0% -40.1% 115.8% 36.7% 盈利能力毛利率 48.0% 51.7% 54.8% 54.2% 四项费用/营收 32.4% 41.6% 33.5% 30.8% 净利率 16.2% 13.2% 20.9% 21.9% ROE 8.1% 4.7% 9.5% 11.9% 偿债能力资产负债率 26.0% 21.8% 23.4% 24.0% 净利润 103 62 133 182 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.4 0.3 0.3 0.4 折旧摊销 14 33 35 36 应收账款周转率 3.5 3.0 3.6 4.1 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 19.5 4.9 9.1 10.7 营运资金变动 -22 -117 38 5 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 95 -22 206 223 EPS 0.26 0.15 0.33 0.46 投资活动现金净流量 329 9 0 -8 P/E 88.3 147.3 68.2 49.9 筹资活动现金净流量 -502 -19 -40 -55 P/S 14.3 19.5 14.3 11.0 现金流量净额 -77 -32 166 160 P/B 7.1 6.9 6.5 5.9 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 64 64 64 64 非流动负债合计 64 64 64 64 负债合计 448 368 430 485 所有者权益股本 400 400 400 400 股东权益 1,273 1,316 1,410 1,537 负债和所有者权益 1,721 1,684 1,839 2,022 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌计算机&中小盘组介绍 宝幼琛：本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，7年证券从业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，目前主要负责计算机与中小盘行业上市公司研究。擅长领域包括：云计算、网络安全、人工智能、区块链等。 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 许思琪：澳大利亚国立大学硕士。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，