智能家居安防行业领先者，以云平台为基实现场景拓展

萤石网络：智能家居安防行业的领先者 公司为智能家居服务及物联网云平台领域头部企业。面向智能家居场景下的消费者用户，公司坚持以视觉交互为主的智能家居产品为基础，通过多元化的增值服务和开放式AI算法服务切实赋能用户的智慧生活；针对行业客户，公司聚焦于自身擅长的视觉技术，依托物联网云平台，通过开放云平台服务帮助客户完成智能化转型，或协助客户开发面向复杂场景的解决方案。 围绕着智能生活的多元化场景，公司打造了“4+N”的产品体系，在集中研发、设计智能家居摄像机、智能入户、智能控制和智能服务机器人等四大核心特色产品的同时，基于萤石物联云平台的基础管理和智能分析能力，持续通过生态合作开发拓展智能家居产品矩阵。 智能家居蓝海市场，技术创新催生多样细分赛道 智能家居是以住宅为平台，在家居设备中融合线路综合布置等技术而形成的智能化住宅设备集成管理系统。随着物联网、云边计算、人工智能等技术迭代更新，驱动了智能家居市场持续扩容，形成了智能安防、智能照明、智能家电、连接控制设备等细分领域，也带动了智能家居云平台及相关互联网增值服务的孵化与发展。根据头豹研究院数据，从长期来看，中国智能家居市场将从2020年的3558.17亿元增长到2025年的4801.2亿元，年复合增长率达6.2%。 硬件+算法+IoT云平台铸就独特竞争优势 公司依托研发赋能打造强产品力，配合完善的渠道网络形成核心竞争力。 研发端以云平台为核心技术、以视觉交互形式为特色，依托海康赋能研发能力持续提升；产品端以研发能力为基，在硬件产品力和软件算法领域持续提升；渠道端toC方面建立了完善的经销商体系，toB方面则依托海康客户资源发展，后续在外销及套系化专业化客户等方面逐步发力，有望实现增长。 投资建议：公司是智能家居领域领军企业，依托海康研发优势，产品端通过软硬件一体化持续拓展品类及应用场景，逐步构建核心壁垒。我们预计公司22-24年归母净利润为3.3/5/6.7亿元，同比-26.1%/50.2%/33.3%，对应PE分别为83/55/42x，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：智能家居渗透不及预期风险；新品拓展不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；原材料价格波动风险；舆论风险；技术风险。 财务数据和估值 1.萤石网络：智能家居安防行业的领先者 萤石网络为智能家居领域头部企业。面向智能家居场景下的消费者用户，公司坚持以视觉交互为主的智能家居产品为基础，通过多元化的增值服务和开放式AI算法服务切实赋能用户的智慧生活；针对行业客户，公司聚焦于自身擅长的视觉技术，依托物联网云平台，通过开放云平台服务帮助客户完成智能化转型，或协助客户开发面向复杂场景的解决方案。 2021年度，公司各类智能硬件销量近2,000万台，在智能家居摄像机、智能猫眼、智能门锁等智能家居萤石物联云平台接入IoT设备数超过1.82亿台，萤石物联云平台用户数量突破1亿名，月活跃用户近4,000万名，“萤石云视频”应用中的平均月付费用户数量超过170万名，开放平台注册的境内外行业客户近24万名。 1.1.发展历程：围绕智能家居的软硬件不断延伸边界 公司的发展史围绕智能家居的软硬件拓展展开。公司作为海康威视旗下安全智能生活品牌于2013年诞生，2014年伴随着萤石云app的推出，公司开始提供安居智能安防解决方案。随着智能家居产品的增加，2018年公司正式开启智能家居O2O业务，多款智能安防产品成为传统电商渠道的销量冠军。2019年公司首家线下直营店在杭州开业，销售渠道从线上逐步扩宽至线下。21年公司开启业务的多元化发展，除传统的智能摄像机、智能门锁等安防类产品外，萤石开始涉足家用机器人和便携式穿戴设备领域，丰富公司的产品矩阵，同时投资18.5亿建设重庆智能制造工厂，进一步扩大生产规模。 图1：公司发展历史 1.2.股权结构：海康系旗下智能家居平台 公司原本为海康威视旗下品牌，其中海康威视持股48%，其余32%由青荷投资持有。萤石旗下有5家100%控股子公司，萤石香港、萤石美国、萤石欧洲负责海外地区产品的销售及服务的提供。 图2：公司股权结构图(截至2023年3月29日) 1.3.公司业务：以云平台为核心，拓展涵盖软硬件销售的多元化业务 公司业务包括软件和硬件两方面，自成立以来就确立了云平台在其商业模式中的核心地位，由云平台开始拓展出多样性的服务。面向智能家居场景下的消费者用户，提供以视觉交互为主的智能生活解决方案。在发展初期，公司围绕视频类IoT设备的特点，独立研发了大规模、高安全、基于公有云的物联网云平台，逐步形成了较为完善的中台服务体系。伴随着公司智能家居产品的不断丰富和云平台技术能力的不断增强，萤石物联云平台在视频IoT设备的基础上，开始接入形态多样的智能家居产品。同时，消费者用户对家居场景下的智能化应用提出了更高的要求，公司结合自身在视音频技术和AI算法能力方面的长期积累，在物联网云平台上逐步发展出了多种增值服务，开始为消费者用户提供智能生活的解决方案。在增值服务的基础之上，公司还打造了面向消费者用户的算法商店，消费者可以在商店中选择AI算法，并通过智能家居产品进行动态加载，满足消费者用户面向智能家居场景的差异化需求。 面向行业客户，提供用于管理物联网设备的开放式云平台服务。随着物联网设备接入数量的不断增大，云平台能力的不断增强，为了满足行业客户的智能化转型需求，公司打造了IoT开放平台，加大了对外开放力度，吸引了第三方IoT设备接入到云平台，强化萤石物联云平台的负载能力和技术能力，实现与其他智能家居品牌的互联互通，协助行业客户的行业产品实现网络化、数字化、智能化转型；同时，随着行业客户在复杂场景下应用需求的不断增多，公司打造了软件开放平台，使得行业客户可以利用该开放平台的API、SDK及SaaS组件等技术工具，开发复杂场景下的SaaS应用，凸显了公司作为PaaS层云平台的业务定位。同时，公司还以SaaS组件为基础，打造了低代码服务建设平台SaaS助推器，使得行业客户具备了快速部署应用程序的能力。此外，公司还不断完善萤石物联云平台的算法开放架构，打造了算法开放平台，为行业客户提供了多元开放的算法训练和应用服务。 图3：萤石网络业务架构图 面向消费者用户在智能家居场景下不同的产品服务需求，萤石形成了包括居家安全、情感看护、入户安全、联动交互、节能环保和舒适环境等不同的解决方案。 图4：萤石网络在智能生活不同场景下的解决方案 围绕着智能生活的多元化场景，公司打造了“4+N”的产品体系，在集中研发、设计智能家居摄像机、智能入户、智能控制和智能服务机器人等四大核心特色产品的同时，基于萤石物联云平台的基础管理和智能分析能力，持续通过生态合作开发拓展智能家居产品矩阵。 从22H1的营收结构看，摄像头收入占比最高，达68.59%，是公司最主要的收入来源。 从摄像头开始，公司逐渐拓展智能家居的品类，目前已延伸至智能小家电类的产品。 表1：公司智能产品 2.智能家居蓝海市场，技术创新催生多样细分赛道 智能家居是以住宅为平台，在家居设备中融合线路综合布置等技术而形成的智能化住宅设备集成管理系统。随着物联网、云边计算、人工智能等技术迭代更新，驱动了智能家居市场持续扩容，形成了智能安防、智能照明、智能家电、连接控制设备等细分领域，也带动了智能家居云平台及相关互联网增值服务的孵化与发展。根据头豹研究院数据，从长期来看，中国智能家居市场将从2020年的3558.17亿元增长到2025年的4801.2亿元，年复合增长率达6.2%。 图5：中国智能家居产业链结构 图6：2020-2025中国智能家居市场规模（亿元） 图7：2016-2025年中国智能家居市场规模年复合增长率预测 品牌竞争激烈，企业纷纷入局。近年来，智能家居行业的竞争日趋激烈，华为、小米集团等大型科技公司利用自身在智能手机领域的规模优势和物联网云平台领域的技术优势，积极拓展智能家居产品品类，发展智能家居业务生态；各类智能家居产品的代表性企业对市场份额的竞争日益加剧，相关企业通过打造自有云平台探索增值服务、加大研发投入不断提升产品性能、完善下游渠道提升品牌影响力等方式提高市场份额；涂鸦智能等物联网云平台厂商也在积极发展自有品牌的智能家居产品，拓展上游产业链。 图8：中国家用智能视觉终端主要参与企业 2.1.智能安防：市场重视度日益提升，未来成长空间大 安全是智能家居场景下的刚需之一，家居安防产品在智能家居市场中占据重要地位。根据Statista的数据，家居安防产品占全球智能家居市场不同类型产品的市场份额有望从2020年的24%左右提升至2024年的28%左右；Statista预计，到2024年全球家居安防类产品市场规模有望达到100亿美元以上。 2.1.1.智能家居摄像头：规模稳健增长，龙头企业份额稳固 预计家用摄像头全球及中国市场出货量持续增长。根据艾瑞咨询的统计，作为中国家用智能视觉市场的核心产品，智能家居摄像机市场已逐步发展至成熟阶段。2020年全球家用摄像头出货量8889万台，中国出货量达4040万台；艾瑞咨询数据显示，预计2025年全球市场规模将突破721亿元，中国将达到149亿，年复合增长率10.9%。 图9：2020-2025年全球和中国家用摄像头产品出货量（万台） 图10：2020-2025年全球和中国家用摄像头产品市场规模（亿元） 安防与家居深度融合，有望解决未来看护需求。产品形态方面，摄像头从固定形态转向可旋转形态。其中，云台摄像机已经成为家用摄像头市场的主流。随着智能家居摄像机发展的不断深入，其产品形态将日趋多元化，并日趋发展为通用性强、部署灵活的智能家居视频模组，与其他智能家居设备深度融合。与此同时，随着我国老龄化程度加深、中青年人工作压力加重，育儿与养老难题亟待解决。当居家老人孩童遇到紧急情况无法求救或求救困难时，智能家居安全产品将自主识别和判断，并自动介入干预。在未来，更将不仅仅局限于单一的家庭个体，随着数据安全的程度进一步提升，将与城市安防系统联网，在尊重公民隐私的前提下实现信息共享，共同构建和谐社会 品牌集中度较低，头部品牌认知度高。行业参与竞争者数量较多，据洛图科技，2022年线上在售品牌达到672个；但是没有一家品牌超过20%的市占率，Top4品牌的合计份额为40.4%，处于平衡水平。就单个品牌而言，小米一直稳居市场上位，乔安和萤石不分伯仲，前者是传统安防品牌，后者是新兴智能家居企业。普联、360等品牌也表现不俗。 海康威视与子品牌萤石在线上的合计份额超过12%，仅次于小米。 图11：2022H1中国监控摄像头线上市场CR4品牌集中度 图12：2022年中国监控摄像头线上市场Top10品牌销量份额 2.1.2.智能入户：行业总量稳定，生物识别与智能化推动产品升级 行业增速保持相对平稳，而从长期来看渗透率仍有提升空间。根据全国工业五金信息中心提供的数据，中国智能锁市场总体渗透率较低，2015年开始进入增长期，2016年在零售端进入高速增长阶段，逐渐被广大消费者接受。据洛图科技数据，2022年中国智能门锁销量为1760万套，同比增长3.8%。近年来整体增速保持相对平稳。 图13：2017-2021中国智能门锁市场销量及增速 图14：22年中国智能门锁主要开锁方式锁具线上销量同比增速 生物识别与智能化成为产品升级新趋势。通信、联网方式、生物识别等技术快速发展，根据洛图科技的数据，2022全年人脸识别门锁线上销量同比增长达100%，指静脉锁销量同比增长高达144%。同时门锁智能化程度进一步提升，2022全年配备智能猫眼的智能门锁线上销量同比增长45%，配备可视大屏的智能门锁线上销量同比增长为52%。 竞争格局渐趋分散。2020-2022年，行业竞争激烈，头部品牌市占率差距逐渐缩小。小米虽仍独占鳌头，但是市占率由接近40%下降至不到20%，凯迪仕和德施曼两家紧随其后，三年来市占率近乎翻倍，石将军、幻侣的规模和销额市占率也大幅度提升，竞争格局