2022年有色金属行业信用风险总结与展望

2022年有色金属行业信用风险总结与展望 联合资信工商评级四部|王文燕|李晨 2022年1－9月，有色金属景气指数呈窄幅下降态势。2022年1－11月，铜、铝、铅和锌的价格均波动下降。其中，2022年第二季度，受疫情及下游需求偏弱影响，铜、铝、铅和锌的价格降幅均较大。 2022年1－11月，有色金属行业发债数量和规模较去年同期均有所下降，发行人主体级别以AAA为主，AA及以下级别企业发行规模很小。从发行品种看，有色金属企业所发债券类型以短期融资券和中期票据为主。 展望2023年，疫情反复所造成的不确定性仍将存在，加之美联储加息，全球经济增长放缓，国内经济下行压力较大。在此背景下，有色金属企业的资源禀赋优势及成本控制能力对企业的盈利将产生重要影响，需要重点关注资源禀赋差、成本控制能力弱、盈利能力弱和债务负担重的有色金属企业。 www.lhratings.com研究报告1 一、2022年有色金属行业运行情况回顾 （一）价格回顾 2022年1－9月，有色金属景气指数呈窄幅下降态势。2022年1－11月，铜、铝、铅和锌的价格均波动下降。其中，2022年第二季度，受疫情及下游需求偏弱影响，铜、铝、铅和锌的价格降幅均较大。 2022年1－9月，受疫情扰动、下游消费疲软以及美联储加息影响，有色金属产业景气指数呈窄幅下降态势，有色金属产业景气指数由2021年12月的30.20点下降至2022年9月的25.70点。具体看，2022年1－9月，铝综合指数呈下降态势，由2021年12月的60.51点下降至2022年9月的42.10点；铜综合指数变化不大；受欧 洲能源紧张和国内局部区域限电影响，铅锌综合指数呈增长态势，由2021年12月的 36.50点上升至2022年9月的56.10点。 图1近年以来有色行业及铜铝铅锌景气指数走势 资料来源：Wind 2022年1－11月，铜、铝、铅和锌的价格均波动下降，其中锌价降幅较大。具体来看，铜价波动下降，截至2022年11月底，LME铜价为8198美元/吨，较上年底下降15.13%；铝价呈先升后降态势，截至2022年11月底，LME铝价为2387美元/吨，较上年底下降15.22%；铅价震荡下行，截至2022年11月底，LME铅价为2164美元/吨，较上年底下降7.00%；锌价先升后降，截至2022年11月底，LME锌价较上年底下降17.43%至2974美元/吨。2022年第一季度，随着俄乌冲突，铜、铝和锌等有色金属价格大涨，铜价涨幅明显，最高触及10845美元/吨，接近2021年的历史高 点。2022年第二季度，受疫情及下游需求偏弱影响，铜、铝、铅和锌的价格均出现不 同程度下降，降幅分别为19.54%、31.18%、22.07%和24.94%，降幅均较大。2022年下半年以来，铜、铝和铅的价格窄幅震荡。 图22020年以来铜、铝、铅和锌结算价走势 资料来源：Wind （二）重要有色金属的基本面分析 1.铜基本面分析 2022年1－10月，中国铜产量稳步增长，来自电网和新能源汽车的需求端增长较明显。由于铜精矿供给较为充分，铜企产量增长，铜加工费呈上涨趋势并已处于相对高位，铜库存水平较低。 供给及库存 供给方面，2022年1－9月，全球铜矿供给量同比增长3.62%至1618.5万吨。产量方面，2022年1－10月，中国精炼铜产量为898.60万吨，同比增长3.70%。 图32019年以来国内精炼铜产量情况 资料来源：Wind 库存方面，LME铜库存呈现较为明显的季节性周期，一季度多为累库周期。2022年春节前后，铜库存位于上半年最低点，而后随着全球铜矿供给量加速释放，LME铜库存波动增长。截至2022年5月18日，LME铜总库存为18.09万吨，达到2022年以来的最高点。2022年6－9月，受高温限电及疫情影响，铜供给偏紧，铜库存处于历史低位。2022年10月以来，铜库存快速下降，截至2022年12月2日，LME铜总 库存下降至8.75万吨，处于较低水平。 图4近年来LME铜库存 资料来源：Wind 需求 铜的使用领域遍布工业生产的各个行业，2021年我国铜下游需求中电力占49%， 家电占15%，交通占10%，建筑占9%，电子占8%。 从铜下游消费占比最大的电力行业看，2022年1－10月，电网建设投资累计完成3511亿元，同比增长3.02%，增速同比增加1.92个百分点；空调产量为1.90亿台，同比增长3.20%；汽车产量方面，累计产量为2266.80万辆，同比增长8.10%。其中，新能源汽车产量为548.50万辆，同比增长113.79%，新能源汽车产量增幅显著。 铜精矿加工费价格 2022年以来，随着铜矿企业产量提升，TC逐步增长。2022年上半年，TC整体呈倒V型走势，截至2022年7月1日，TC下降至73.90美元/吨。2022年三季度以 来，TC持续走高，截至2022年12月2日，TC较年初上涨46.94%至91.10美元/吨，由于铜精矿供给较为充分，铜加工费处于相对高位。 图5近年来铜精矿粗炼费走势情况 资料来源：Wind 2.铝基本面分析 2022年1－11月，随着部分新建产能投产，电解铝产能小幅增长；在产产量波动上涨，8月和9月，受云南丰水期来水偏枯影响，电解铝在产产能有所减产。需求方面，同期铝材出口额及出口量均有所增长，新能源汽车景气度的提升拉动铝材需求增长，但房地产投资下降导致地产行业铝需求减少。 供给及库存 总产能方面，2022年1－9月，随着部分新建产能投产，国内主要电解铝总产能呈小幅增长态势，2022年9月底电解铝总产能为4417.60万吨/年。 在产产能方面，2022年1－7月，随着新建产能的投产，国内电解铝在产产量逐 月提升。受云南丰水期来水偏枯影响，电解铝在产产能有所减产，2022年8月和9年 国内电解铝在产产能逐月下降，截至2022年9月底，电解铝在产产能下降至3977.80 万吨/年。 图62019年以来国内电解铝产能及产能利用率 资料来源：Wind 产量方面，2022年1－10月，中国原铝产量为3332.90万吨，同比增长3.30%。产能利用率方面，电解铝产能利用率有所波动，2022年9月电解铝产能利用率为90.88%。 图7近年来国内电解铝产量 资料来源：Wind 库存方面，2022年1－11月，国内电解铝库存处于近三年历史相对低位。2022年1—2月，随着步入冬季，下游需求疲软，电解铝进入累库阶段，截至2022年3月 7日，电解铝库存阶段性上涨至112.20万吨。截至2022年11月底，电解铝库存为 47.90万吨，较2021年同期库存水平有所下降。 图8近年来国内电解铝库存 资料来源：Wind 需求 2021年原铝的终端消费结构方面，建筑、交通和电子合计占我国原铝需求的59%。其中，建筑需求占比达33%，交通和电力的需求占比均为13%。 铝材出口方面，2022年1－11月，随着国外疫情控制、需求复苏，铝材价格上涨带动铝制品出口金额提升，中国累计出口未锻轧铝及铝材的金额为243.38亿美元，同比增长41.20%；出口量为613.20万吨，同比增长21.30%。 需求方面，2022年1－10月，汽车累计产量同比增长8.10%。其中，新能源汽车产量为548.50万辆，同比增长113.79%，新能源汽车产量增幅显著。2022年1－10月，房屋竣工面积累计为4.66亿平方米，累计同比下降18.70%；房地产开发投资完成额累计为11.39万亿，累计同比下降8.80%。 （三）2022年前三季度有色金属企业财务表现 2022年前三季度，有色金属行业企业各项财务指标相较上年同期无显著变动，受益于整体行情，行业内企业资产、权益、收入、利润以及经营活动现金流等规模类指标均有所增长；资本结构、债务负担和盈利能力等方面未发生重大变化，偿债能力 指标表现有所弱化。 截至2022年9月底，联合资信在有存续债项的有色金属企业主体中，剔除无公 开2022年前三季度财务数据的主体之后，选择60家无异常数据企业作为样本企业 （以下简称“样本企业”）。 资产质量方面，2022年前三季度有色金属样本企业资产规模维持增长态势，流动资产占比同比小幅提升，总资产周转次数同比略有提升。 盈利能力方面，2022年前三季度有色金属样本企业收入规模和利润总额同比均有增长；净资产收益率均同比提升，但较2021年全年水平有所下降；营业利润率同比有所下降。 现金流方面，2022年前三季度有色金属样本企业经营活动现金流净额同比有所增加，现金收入比平均数同比小幅提升。 资本结构方面，2022年前三季度有色金属样本企业资本实力有所增强，债务规模同比有所扩大，全部债务资本化比率和资产负债率较年初均略有上升。 偿债能力方面，2022年前三季度有色金属样本企业现金类资产/短期债务均值较年初下降，全部债务/经营现金流量净额较年初明显提升，流动比率与经营现金流动负债比平均数较年初均有下降，偿债能力指标表现有所弱化。 表1有色金属样本企业财务指标中位数和平均数 指标 2021年报 2021年9月 2022年9月 中位数 平均数 中位数 平均数 中位数 平均数 资产质量 资产总额（亿元） 369.16 981.08 362.36 990.09 408.42 1099.56 流动资产占比（%） 51.05 47.25 48.03 47.95 50.36 48.15 总资产周转率（次） 0.85 1.20 0.63 0.89 0.67 0.92 盈利能力 营业总收入（亿元） 346.26 1005.49 234.44 745.29 321.79 820.59 利润总额（亿元） 12.58 47.40 10.13 36.48 12.25 41.01 营业利润率（%） 11.95 15.48 12.18 15.41 11.25 14.50 净资产收益率（%） 8.47 9.71 6.58 7.37 6.70 8.08 现金流 经营活动现金流净额（亿元） 18.43 63.57 6.55 35.07 11.29 43.03 现金收入比（%） 101.09 97.06 100.80 96.93 100.44 97.98 资本结构 所有者权益（亿元） 176.98 356.94 167.03 352.12 179.50 398.58 全部债务资本化比率（%） 49.01 45.34 48.11 45.92 50.10 46.55 资产负债率（%） 57.74 54.15 56.99 54.40 57.73 54.86 偿债能力 现金类资产/短期债务（倍） 0.50 0.84 0.52 1.16 0.56 0.74 流动比率（%） 121.66 153.51 132.54 161.55 134.36 150.01 经营现金流动负债比（%） 15.93 16.74 7.79 8.24 8.89 11.73 全部债务/经营现金流量净额（倍） 5.55 6.07 5.13 14.01 7.10 13.70 注：上表指标均未进行年化处理资料来源：Wind （四）2022年前三季度有色金属行业政策及动态点评 1、绿色发展为未来基调 为助力“碳中和”“碳达峰”目标如期实现，行业绿色发展政策及方案持续出台。2021年底，工信部、科技部、自然资源部等三部门联合印发了《“十四五”原材料工业发展规划》（以下简称《规划》），《规划》作为我国有色金属工业发展的指导纲领，明确了有色金属行业发展的基本原则和主要目标，对促进有色金属工业实现由大到强的转变具有重要指导意义。同时，《规划》明确了加快产业发展绿色化，积极实施节能低碳行动，制定包括有色金属等重点行业的“碳达峰”实施方案，加快推进企业节能低碳改造升级，鼓励有条件的行业、企业率先达峰。 工信部、发改委、科学技术部、财政部、自然资源部、生态环境部、商务部、国家税务总局等