2022年上半年有色金属行业信用风险总结与展望

2022年上半年有色金属行业信用风险总结与展望 联合资信工商评级四部|王文燕|李晨|马金星 2022年1－6月，有色金属景气指数呈下降态势，铜、铝、铅和锌的价格均波动下降，铅价降幅较大。具体看，铜方面，中国铜产量稳步增长，来自电网和新能源汽车的需求侧增长较明显，铜精矿加工费呈倒V型走势。铝方面，随着部分新建产能投产，电解铝产能小幅增长，电解铝产能利用率波动提升。 2022年1－6月，有色金属行业发债数量和规模较去年同期均有所增长，发行人主体级别以AAA为主，AA及以下级别企业发行规模很小。从发行品种看，有色金属企业所发债类型以短期融资券和中期票据为主。 预计2022年下半年，新冠疫情反复造成的不确定性仍将存在，加之美联储加息，全球经济增长放缓，国内经济下行压力较大。在此背景下，有色金属企业的资源禀赋优势及成本控制能力对企业的盈利将产生重要影响，需要重点关注资源禀赋差、成本控制能力弱、盈利能力弱和债务负担重的有色金属企业。 www.lhratings.com研究报告1 一、2022年上半年有色金属行业运行情况回顾 （一）价格回顾 2022年1－6月，有色金属景气指数呈下降态势，铜、铝、铅和锌的价格均波动下降，铅价降幅较大。其中，2022年第二季度，受疫情及下游需求偏弱影响，铜、铝、铅和锌的价格降幅均较大。 2022年上半年，受疫情、下游消费疲软以及美联储加息影响，有色金属产业景气 指数呈小幅下降趋势，2022年6月，有色金属产业景气指数由2021年12月的30.20下降至26.20。具体看，2022年上半年，铝综合指数呈下降趋势，2022年6月铝综合指数由2021年12月的60.51下降至59.40；铜综合指数和铅锌综合指数均呈增长态 势，2022年6月分别由2021年12月的37.20和36.50上升至41.60和52.10。 图1近年以来有色行业及铜铝铅锌景气指数走势 资料来源：Wind 2022年1－6月，铜、铝、铅和锌的价格均波动下降，其中铅价降幅较大。具体来看，铜价波动下降，截至2022年6月底，LME铜价为8245美元/吨，较上年底下 降14.93%；铝价呈先升后降态势，截至2022年6月底，LME铝价为2397美元/吨， 较上年底下降14.58%；铅价震荡下行，截至2022年6月底，LME铅价为1907美元 /吨，较上年底下降18.10%；锌价先升后降，截至2022年6月底，LME锌价较上年底下降10.43%至3251.50美元/吨。2022年第一季度，随着俄乌冲突，铜、铝和锌等有色金属价格大涨，铜价涨幅明显，铜价最高触及10845美元/吨，接近2021年的历 史高点。2022年第二季度，受疫情及下游需求偏弱影响，铜、铝、铅和锌价格均出现 不同程度下降，降幅分别为19.54%、31.18%、22.07%和24.94%，降幅较大。 图22020年以来铜、铝、铅和锌结算价走势 资料来源：Wind （二）重要有色金属的基本面分析 1.铜基本面分析 2022年1－6月，中国铜产量稳步增长，来自电网和新能源汽车的需求侧增长较明显，铜精矿加工费呈倒V型走势。截至2022年6月底，铜库存水平偏低，供给侧偏紧。 供给及库存 供给方面，2022年一季度，海外主要铜矿企业产量同比微增0.40%。根据全球主要铜矿企业的2022年铜矿指导量，2022年铜矿产量的指导量较去年基础略有上调，产量增速有所下降，供给侧仍偏紧。产量方面，2022年1－6月，中国精炼铜产量为 533.30万吨，同比增长2.50%。 图32019年以来国内精炼铜产量情况 资料来源：Wind 库存方面，LME铜库存呈现较为明显的季节性周期，一季度多为累库周期。2022年春节前后，铜库存位于上半年最低点，而后随着全球铜矿供给量加速释放，LME铜库存波动增长。截至2022年5月18日，LME铜总库存为18.09万吨，达到2022年 上半年最高点。2022年6月，铜库存快速下降，截至2022年6月底，LME铜总库存 下降至12.43万吨，处于较低水平。 图4近年来LME铜库存 资料来源：Wind 需求 铜的使用领域遍布工业生产的各个行业，2021年我国铜下游需求中电力占49%， 家电占15%，交通占10%，建筑占9%，电子占8%。 从铜下游消费占比最大的电力行业看，2022年1－6月，电网建设投资累计完成1905亿元，同比增长9.86%。2022年1－6月，空调产量为0.92亿台，与上年同期基本持平。汽车产量方面，2022年1－6月，汽车累计产量1248.20万辆，同比下降2.10%。其中，新能源汽车产量为266.10万辆，同比增长118.98%，新能源汽车产量增幅显著。 铜精矿加工费价格 2022年1—4月，随着铜矿企业产量提升，TC逐步增长，截至2022年4月29日，TC增长至82.80美元/吨，达到2022年以来的最高点。2022年上半年，TC整体呈倒V型走势，截至2022年7月1日，TC下降至73.90美元/吨。 图5近年来铜精矿粗炼费走势情况（单位：美元/吨） 资料来源：Wind 2.铝基本面分析 2022年1－6月，随着部分新建产能投产，电解铝产能小幅增长，在产产量逐月提升，电解铝产能利用率波动提升。需求方面，铝材出口额及出口量均有所增长，新能源汽车景气度的提升拉动铝材需求增长，但房地产投资下降，地产行业铝需求下降。 供给及库存 总产能方面，2022年上半年，随着部分新建产能投产，国内主要电解铝总产能呈小幅增长态势，2022年6月电解铝总产能为4397.10万吨/年。 在产产能方面，2022年上半年，随着新建产能的投产，国内电解铝在产产量逐月提升，2022年6月，电解铝在产产能提升至4089.30万吨/年。 产量方面，2022年1－6月，中国原铝产量为1968万吨，同比变化不大。产能利用率方面，电解铝产能利用率波动提升，2022年6月电解铝产能利用率提升至 92.56%。 图62019年以来国内电解铝产能及产能利用率 资料来源：Wind 图7近年来国内电解铝产量 资料来源：Wind 库存方面，2022年上半年，国内电解铝库存处于近三年历史相对低位。2022年 1—2月，随着步入冬季，下游需求疲软，电解铝进入累库阶段，截至2022年3月7 日，电解铝库存阶段性上涨至112.20万吨。截至2022年6月30日，电解铝库存为 69.90万吨，较2021年同期库存水平有所下降，与2020年同期库存基本持平。 图8近年来国内电解铝库存 资料来源：Wind 需求 2021年原铝的终端消费结构方面，建筑、交通和电子占我国原铝需求的59%，其中建筑达到33%，交通和电力的需求占比均为13%。 铝材出口方面，2022年1－6月，随着国外疫情控制，需求复苏，铝材价格上涨带动铝制品出口金额提升，中国累计出口未锻轧铝及铝材的金额为143.52亿美元，同比增长72.40%；出口量为350.91万吨，同比增长34.10%。 需求方面，2022年1－6月，汽车累计产量1248.20万辆，同比下降2.10%。其中，新能源汽车产量为266.10万辆，同比增长118.98%，新能源汽车产量增幅明显。截至2022年6月底，房屋竣工面积累计为2.86亿平方米，累计同比下降21.50%，房地产开发投资完成额累计为6.83万亿，累计同比下降5.40%。国内受房地产政策长效调控影响需求偏弱，房地产板块需求增长将下降，2022年下半年地产行业铝需求预计将有所下降。 （三）2022年上半年有色金属企业财务表现 2022年上半年，有色金属行业企业各项财务指标相较上年同期整体变化不大，受益于整体行情，行业内企业资产、权益、收入、利润以及经营活动现金流等规模类指标均有所增长，盈利能力亦有所提升，资本结构、债务负担和偿债能力等方面未发生重大变化。 截至2022年6月底，联合资信在有存续债项的有色金属企业主体中，选择62家无异常数据企业作为样本企业（以下简称“样本企业”）。 资产质量方面，2022年上半年度有色金属样本企业资产规模维持增长趋势，流动资产占比较年初小幅提升，总资产周转次数同比变动不大。 盈利能力方面，2022年上半年度有色金属样本企业收入规模和利润总额均同比 明显增长；营业利润率及净资产收益率均同比小幅提升，但净资产收益率较2021年全年水平有所下降。 现金流方面，2022年上半年度有色金属样本企业经营活动现金流净额平均数同比有所增长，现金收入比同比变动不大。 资本结构方面，2022年上半年度有色金属样本企业资本实力有所增强，全部债务资本化比率和资产负债率较年初略有上升。 偿债能力方面，2022年上半年度有色金属样本企业现金类资产/短期债务较年初明显下降，全部债务/经营现金流量净额较年初明显提升，流动比率与经营现金流动负债比均有所下降。 表1有色金属样本企业财务指标中位数和平均数 指标 2021年报 2021年6月 2022年6月 中位数 平均数 中位数 平均数 中位数 平均数 资产质量 资产总额（亿元） 419.46 1068.85 433.73 1068.45 444.09 1162.20 流动资产占比（%） 49.79 45.84 48.17 46.46 48.81 47.16 总资产周转率（次） 0.84 1.14 0.40 0.56 0.44 0.58 盈利能力 营业总收入（亿元） 429.41 1067.47 196.26 521.95 228.00 578.33 利润总额（亿元） 18.99 51.49 9.05 26.75 15.18 33.89 营业利润率（%） 11.36 14.64 11.42 14.31 12.26 14.68 净资产收益率（%） 8.69 9.73 4.31 4.97 5.28 6.31 现金流 经营活动现金流净额（亿元） 28.60 71.94 8.19 20.90 11.46 31.19 现金收入比（%） 102.91 98.91 103.00 98.54 104.39 98.49 资本结构 所有者权益（亿元） 185.87 374.92 156.67 361.84 186.91 405.32 全部债务资本化比率（%） 49.01 45.57 49.08 47.22 49.63 46.74 资产负债率（%） 57.74 54.88 57.36 55.77 57.79 55.65 偿债能力 现金类资产/短期债务（倍） 0.50 3.20 0.51 1.55 0.57 0.96 流动比率（%） 118.98 147.57 119.18 172.39 124.13 143.47 经营现金流动负债比（%） 15.73 17.75 4.27 5.10 7.80 8.99 全部债务/经营现金流量净额（倍） 5.78 7.84 9.14 15.10 9.06 18.98 注：上表指标均未进行年化处理资料来源：Wind （四）2022年上半年有色金属行业政策及动态点评 1、绿色发展为未来基调 为助力“碳中和”“碳达峰”目标如期实现，行业绿色发展政策及方案持续出台。 2021年底，工信部、科技部、自然资源部等三部门联合印发了《“十四五”原材料工 业发展规划》（以下简称《规划》），《规划》作为我国有色金属工业发展的指导纲领， 明确了有色金属行业发展的基本原则和主要目标，对促进有色金属工业实现由大到强的转变具有重要指导意义。同时，《规划》明确了加快产业发展绿色化，积极实施节能低碳行动，制定包括有色金属等重点行业的“碳达峰”实施方案，加快推进企业节能低碳改造升级，鼓励有条件的行业、企业率先达峰。 工信部、发改委、科学技术部、财政部、自然资源部、生态环境部、商务部、国家税务总局等八部门联合印发《关于加快推动工业资源综合利用的实施方案》（以下简称《方案》），明确到2025年，钢铁、有色、化工等重点行业工业固废产生强度下降，