2023年半年度有色金属行业信用风险总结与展望

2023年半年度有色金属行业信用风险总结与展望 联合资信工商评级四部李晨|马金星|邓淇匀 2023年1－6月，有色金属景气指数呈窄幅下降态势，除黄金价格有所提振外，铜、铝、铅锌价格受国际经济及需求影响均有所下降。 2023年1－6月，有色金属行业发债数量和规模较去年同期下降，发行人主体级别以AAA为主，AA及以下级别企业发行规模很小。从发行品种看，有色金属企业所发债券类型以短期融资券和中期票据为主。 展望2023年下半年，传统需求承压而绿色需求维持高景气度态势，但经济“全面恢复”尚存不确定性，海外需求在长期高利率环境下亦面临下行压力。在此背景下，有色金属企业的资源禀赋优势及成本控制能力对其盈利将产生重要影响，需要重点关注资源禀赋差、成本控制能力弱、盈利能力弱和债务负担重的有色金属企业。 www.lhratings.com研究报告1 一、2023年上半年有色金属行业运行情况回顾 （一）价格回顾 2023年1－6月，有色金属景气指数呈窄幅下降态势，除黄金价格受益于央行储备及避险需求有所提振外，铜、铝、铅锌价格受国际经济及需求影响均有所下降。 2023年1－6月，全球地缘政治风险加剧，核心通胀水平居高，对总需求产生负面冲击，整体经济复苏不及预期，除黄金外，铜、铝、铅锌等有色金属产业景气指数均呈下降态势，有色金属产业综合景气指数自2022年12月的22.60点小幅下降至 2023年6月的22.20点。具体看，2023年1－6月，铝综合指数下降态势明显，由 2022年12月的39.00点下降至2023年6月的23.50点；铜综合指数相对变化不大； 铅锌市场预期过剩，锌金属价格下跌幅度较大，铅锌综合指数自2022年12月的51.10 点下降至2023年6月的38.70点。 图1有色行业景气指数走势概况 资料来源：Wind 2023年1－6月，铜、铝、铅锌价格均呈下降态势，其中锌价降幅较大。具体来看，铜价呈先升后降态势，截至2023年6月底，LME铜价为8210美元/吨，较上年底小幅下降2.11%；铝价波动下行，截至2023年6月底，LME铝价较上年底下降11.18%至2097美元/吨；铅价小幅下降，截至2023年6月底，LME铅价为2105美元/吨，较上年底下降9.85%；锌价于二季度降幅明显，截至2023年6月底，LME锌价较上年底下降21.88%至2363美元/吨。 2023年上半年，俄乌冲突延续加剧了全球经济前景的不确定性，避险需求提振了黄金价格反弹，金价进入上升通道；欧美多国暂缓货币加息政策，美元指数开始下行。2023年二季度，受美联储加息及银行风险事件等事件影响，国际大宗商品价格下行压力不断加大，国际市场精铜、原铝与精锌的三月期货收盘价格同比分别回落7.1%、 14.1%和33.7%，上述产品国内价格同比分别回落2.6%、10.4%和21.2%。国内价格变 动趋势与国际基本一致，受汇率因素影响，国内产品价格跌幅相对偏小。同期，精铅的国际价格同比变动不大，国内价格同比小幅上涨1.2%。 图2铜、铝、铅锌结算价走势概况 资料来源：Wind 图3黄金现货价格走势概况 资料来源：Wind （二）重要有色金属的基本面分析 1.铜基本面分析 2023年1－6月，中国铜产量稳步增长，来自电网和新能源汽车的需求增长较明显。由于铜精矿供给较为充分，铜企产量增长，铜加工费呈上涨趋势并已处于相对高位，铜库存水平较低。 供给及库存 供给方面，根据国际铜研究小组（ICSG）预测，2023年世界铜矿产量或将增长3%，2024年预计增长率约为2.5%；2023年世界精铜产量或将增长2.6%，2024年预计增长约4.4%。2023年1－6月，全球精炼铜（原生+再生）产量合计1350.9万吨，同比增长7.15%。同期，中国精炼铜产量为205.50万吨，同比增长16.65%。 图4近年国内精炼铜产量概况 资料来源：Wind 库存方面，近年来国际铜库存呈下降态势，COMEX铜库存低位徘徊。2023年上半年，铜品种库存持续处于相对偏低位置，LME铜库存呈现缓慢下滑而后缓慢上升态势；COMEX铜库存走势相似，但幅度更小。截至2023年6月底，全球显性库存 （含上海保税区）约24.70万吨，其中LME铜与COMEX铜库存分别为7.30万吨和 3.08万吨。截至2023年6月7日，LME铜库存为10.01万吨，为2023年上半年库存最高点，相较4月19日5.12万吨库存大幅增加，明显呈累库态势，但仍处于较低位置，偏低的铜库存对铜价形成一定支撑。 图5近年COMEX与LME铜库存概况 资料来源：Wind 需求 铜的使用领域遍布工业生产各个行业，绿色能源转型继续推动用铜需求。海外需求方面，2023年以来，伴随欧美央行加息缩表以及物价水平高企，欧美地产市场呈下行态势，空调及电子类消费下降，海外传统行业用铜需求走弱。反观国内，铜在新能源汽车、充电桩、光伏、大数据中心等涉及电力的新兴领域应用前景广阔。 从铜下游消费占比最大的电力行业看，2023年1－5月，电网基本建设投资完成额达1400亿元，同比增长10.8%，投资额呈加速增长态势；全国主要发电企业电源工程完成投资2389亿元，在新能源投资拉动下同比显著增长62.5%。消费类产品方面，2023年上半年，中国空调电器行业实现产量约1.2亿台，同比增长10.4%；汽车累计产量1310.34万辆，同比增长4.98%；新能源汽车产量同比增长31.40%，涨幅显著。地产方面，2023年上半年，全国房地产开发投资58550亿元，同比下降7.9%。 同期，在“保交付”基调下房屋竣工面积累计为3.39亿平方米，同比增长18.70%。 铜精矿加工费价格 2022年以来，伴随铜矿企业产量提升，TC逐步增长。进入2023年以来，铜精 矿加工费水平有所波动；CSPT于3月底敲定2023年二季度的现货铜精矿采购指导 加工费为90美元/吨及9.0美分/磅，较2023年一季度现货铜精矿采购指导加工费93 美元/吨及9.3美分/磅分别减少3美元/吨及0.3美分/磅，高于2023年铜精矿长单加工费Benchmark88美元/吨。由于铜精矿供给较为充分，铜加工费处于相对高位。 图6铜精矿粗炼费走势概况 资料来源：同花顺iFinD 2.铝基本面分析 2023年1－6月，电解铝产能及产量均同比小幅增长。需求方面，伴随中国地产利好政策频出，叠加汽车产量稳定增加，建筑及交通领域的电解铝需求量同比均有所增长；同时，中国国内铝材出口同比大幅减少，逐步恢复2020年以前水平。 供给及库存 产能方面，2023年1－6月，伴随部分新建项目投产，中国国内主要电解铝建成及运行产能均呈小幅增长态势。截至2023年6月底，电解铝建成与运行产能分别增 至4461.00万吨/年和4167.00万吨/年。 图7国内电解铝建成产能、运行产能及产能利用率概况 资料来源：同花顺iFinD 产量方面，2023年1－6月，云南省政府对电解铝企业三轮限产限压，导致国内 电解铝产量同比提升不大，为2016.00万吨。同期，伴随西南区域丰水期来临，限电政策缓解，电解铝产能利用率持续提升，2023年6月底电解铝产能利用率提升至92.65%。 图8近年国内电解铝产量概况 资料来源：国家统计局 库存方面，2023年1—2月，受冬季下游需求疲软影响，国内电解铝进入累库阶段，截至2023年2月27日库存量阶段性上涨至120.80万吨；进入2023年3月，云南区域减产导致电解铝供给量增速放缓，同时地产政策逐步优化落实，汽车需求量稳步增长，国内电解铝库存量持续下降。截至2023年6月底，国内电解铝库存量下降 至43.70万吨，较2022年6月底下降37.48%。 图9国内电解铝库存概况 资料来源：Wind 需求 国内需求方面，电解铝终端消费以建筑、交通、电力和包装为主，上述需求2022年合计约占国内电解铝需求的80%。其中，建筑及交通需求占比分别为29%和26%。2023年1－6月，房屋竣工面积累计为3.39亿平方米，同比增长18.70%；新能源汽车产量同比增长31.40%至361.10万辆，增速明显。 铝材出口方面，2023年1－6月，因前期俄乌战争及公共卫生事件导致的国际供需环境错乱明显缓解，中国出口市场逐步恢复2020年以前水平，累计出口未锻轧铝 及铝材的金额同比下降31.61%至98.15亿美元；出口量同比下降20.02%至280.67万 吨。 3.金基本面分析 影响黄金价格的因素错综复杂，2023年1－6月，受益于各国央行购金量创同期历史新高，以及黄金投资和金饰消费需求的持续增长，全球黄金市场势头良好。 金金属兼备商品属性和金融属性，黄金需求主要分为商品制造消费与市场投资需求，影响金价的因素错综复杂。2023年上半年，地缘政治风险推升黄金避险情绪，全球货币泛滥，叠加各国央行黄金配置热潮延续，以及黄金投资和金饰消费需求的持续增长，国际金价明显上扬。 2023年1－6月，全球黄金需求总量达2460吨，同比增长5%。其中，全球央行购金需求上半年达到创纪录的387吨；全球金条与金币需求总量达582吨；金饰需求 达951吨。各国央行黄金储备量增加推动黄金价格上行，二季度央行购金速度放缓，黄金投资及金饰需求仍对金价形成一定支撑。 2023年上半年，国内原料黄金产量为178.6吨，与2022年同期相比增产3.9吨， 同比增长2.24%。其中，黄金矿产金完成139.9吨，有色副产金完成38.6吨。同期， 全国黄金消费量554.8吨，与2022年同期相比增长16.4%。其中，黄金首饰368.2吨，同比增长14.8%；金条及金币146.3吨，同比增长30.1%；工业及其他用金40.3吨，同比下降7.6%。受益于经济社会全面恢复常态化运行，全国黄金消费总体呈现较快恢复态势；另外，伴随居民收入稳定增长以及避险需求增加，实物黄金投资消费亦有较快增长。 （三）2023年上半年有色金属企业财务表现 2023年上半年，有色金属企业各项财务指标相较上年同期无显著变动，行业内企业资产、权益及收入等规模类指标均小幅增长，受有色金属价格下跌及成本上涨影响，行业盈利及经营获现能力有所下降，资本结构和债务负担等方面未发生重大变化，短期偿债能力指标表现有所增强，长期偿债能力指标表现受现金流影响而明显趋弱。 截至2023年6月底，联合资信在有存续债项的有色金属企业主体中，剔除无公 开2023年上半年财务数据的主体后，选择57家无异常数据企业作为样本企业（以下简称“样本企业”）。 资产质量方面，2023年上半年样本企业资产规模维持增长态势，流动资产占比和总资产周转次数均值同比均略有下降。 盈利能力方面，2023年上半年样本企业收入规模同比小幅增长，利润总额、营业利润率及净资产收益率同比均有下降。 现金流方面，2023年上半年样本企业经营活动现金流净额同比明显减少，现金 收入比平均数同比保持稳定。 资本结构方面，2023年上半年样本企业权益规模有所扩大，有息债务均值同比有所增长，全部债务资本化比率较年初略有上升。 偿债能力方面，2023年上半年样本企业现金类资产/短期债务及流动比率均值较年初均有上升，短期偿债能力指标表现有所增强；但经营性净现金流规模对全部债务的覆盖程度同比明显趋弱，长期偿债能力指标表现欠佳。 表1有色金属样本企业财务指标中位数和平均数 指标 2022年报 2022年6月 2023年6月 中位数 平均数 中位数 平均数 中位数 平均数 资产质量 资产总额（亿元） 397.99 1188.11 374.65 1180.71 431.00 1265.58 流动资产占比（%） 50.42 47.28 49.87 48.84 48.99 47.59 总资产周转率（次） 0.96 1.22 0.46 0.61 0.44 0.58 盈利能力 营业总收入（亿元） 500.47 1176.34 241.58