贵金属策略日报：美元指数企稳，关注金铜比走强

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-01-04 美元指数企稳，关注金铜比走强 报告要点 昨日贵金属冲高回落。美债中实际利率部分小幅回落，通胀预期部分回落。我们近期持续强调美元指数短期或利空出尽，注意交易节奏，建议投资者等待短期调整结束后再寻求加仓或再建仓机会，稳扎稳打。此外，白银相对短缺指数维持低位，显示金银比空头交易暂缓，而金铜比开始返升，投资者可以关注。 摘要：昨日贵金属冲高回落。美债中实际利率部分小幅回落，通胀预期部分回落。 我们近期持续强调美元指数短期或利空出尽，注意交易节奏，建议投资者等待短期调整结束后再寻求加仓或再建仓机会。前期日本调整货币政策的过程中，美元指数并未进一步下行，因此，需提防长期效应和短期情绪的差异，谨防美元指数短期反弹对于贵金属的冲击，因此不建议投资者追高，而建议低位持有吸纳，稳扎稳打。 白银方面，近期公布11月伦敦金银协会白银库存继续下降，我们之前强调的投资需求进一步挤压库存逻辑仍在，因此白银长期向上未走完，但短期现货相对短缺指数回落，因此金银比空头或短期趋缓。 金铜比方面，当前美国PMI与金铜比相对关系走偏，因此关注后续回归可能，金铜比是否有机会继续向上。 长期大逻辑仍不变：明年美国只会在“滞胀加深”和“衰退兑现”中摇摆，不管哪种都对贵金属有利，目前看“滞胀加深”概率更高，此时白银更具性价比，黄金也将有机会向上。但注意，这是明年长期的逻辑，不要在短期过快交易。 白银方面，我们修正了加仓点位。金银现货相对短缺指标近期回落，但白银相对黄金强势仍未走完。我们认为白银如果回调至22-23美元/盎司（沪银5300附近）可再加仓，前期多单部分止盈或继续持有。 操作建议：1.单边逢低吸纳，COMEX金1750美元/盎司为底部，白银逢回调吸纳，23 美元/盎司（沪银5300附近）或可再进场或加仓。 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|贵金属日报 风险因子：1.地缘问题使原油供给发生变化；2.美联储货币政策变化 2/7 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 411.20 410.72 0.48 0.12% comex黄金 美元/盎司 1845.00 1830.10 14.90 0.81% 沪金基差 元/克 0.41 -1.70 2.11 -124.12% 内外价差 元/克 1.93 5.49 -3.57 -64.88% COMEX黄金库存 吨 745.25 745.25 0.00 0.00% SPDRETF持有量 吨 917.64 917.64 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 3.79 3.88 -0.09 -2.32% 人民币汇率 点 6.9475 6.9646 -0.02 -0.25% 美元指数 点 104.66 103.77 0.89 0.86% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.53 1.58 -0.05 -3.16% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.26 2.30 -0.04 -1.74% 金银比 点 76.17 75.97 0.21 0.27% 标普500指数 点 3839.50 3849.28 -9.78 -0.25% VIX波动率指数 点 22.90 21.67 1.23 5.68% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5395.00 5363.00 32.00 0.60% comex白银 美元/盎司 24.24 24.18 0.05 0.23% 基差 元/克 0.00 -26.00 26.00 -100.00% 内外价差 元/克 19.03 -0.77 19.80 -2565.51% COMEX白银库存 吨 9612.82 9633.69 -20.86 -0.22% SLVETF持有量 吨 14502.47 14539.67 -37.20 -0.26% （二）行情观点： 品种观点展望观点:短期美元指数面对利空出尽，或出现震荡 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或 速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未 黄金 来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策 收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 衰退逻辑支撑，缓慢向上 观点:短期美元指数面对利空出尽，或出现震荡 白银逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄金更强。 白银相对黄金或更强势和笃定 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2023-01-03 11月营建支出(月率) 同步 -0.3% -0.4% 0.2% 2023-01-04 12月ISM制造业采购经理人指数 前瞻 49.0 48.5 -- 2023-01-05 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 71.8 -- -- 2023-01-05 上周季调后初请失业金人数(千人)(至1105) 前瞻 225 225 -- 2023-01-05 11月贸易帐(十亿美元) 同步 -78.2 -76.8 -- 2023-01-05 12月ADP就业人数变动(千人) 前瞻 127.0 150.0 -- 2023-01-06 12月失业率 同步 3.7% 3.7% -- 2023-01-06 12月季调后非农就业人口变动(千人) 同步 263 200 -- 2023-01-06 11月耐用品订单修正值(月率) 同步 -2.1% -- -- 欧元区 2023-01-02 12月Markit制造业采购经理人指数终值 同步 47.8 47.8 47.8 2023-01-05 11月生产者物价指数(年率) 同步 30.8% 27.8% -- 2023-01-06 12月消费者物价指数初值(年率) 同步 10.1% 9.7% -- 2023-01-06 11月零售销售(月率) 同步 -1.8% 0.5% -- 中国 2023-01-05 12月贸易帐(十亿元) 同步 494.34 -- -- 2023-01-05 12月财新综合采购经理人指数 同步 47.0 -- -- 2023-01-05 12月财新服务业采购经理人指数 同步 46.7 46.8 -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.2023年美股新年的第一个交易日就出现了高开低走的景象，三大股指收盘集体走弱。其中道琼斯指数跌0.03%，报33136.37点；纳斯达克指数跌0.76%，报10386.98点；标普500指数跌0.40%，报3824.14点。 特斯拉和苹果的下跌成为周二的现象级事件，也很清晰地反映出了市场目前最担忧的情况：在美联储不断加息打压需求的背景下，消费者需求放缓，商家库存开始积压，成长股的逆风也在不断积聚力量。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 420 406 392 378 364 350 2022/042022/062022/082022/102022/12 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2022/042022/062022/082022/102022/12 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 1.2 0.6 0 -0.6 -1.2 -1.8 -2.4 2022/12/132022/12/212022/12/29 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 10 0 -10 -20 -30 -40 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 100 94 88 82 76 70 2022/10/272022/11/102022/11/242022/12/082022/12/22 金油比 27 25 23 21 19 17 2022/11/012022/11/152022/11/292022/12/132022/12/27 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 550 金铜比 530 510 490 470 450 2022/11/012022/11/162022/12/012022/12/162022/12/31 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 404200 4.00 3.20 2.40 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 2036001.60 0 2021/112022/022022/052022/082022/11 3000 0.80 0.00 2021-122022-022022-042022-062022-082022-10 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 1,900 1,828 1,756 1,684 1,612 1,540 0.00 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.40 0.80 1.20 1.60 2.00 100 94 88 82 76 70 2.75 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 2022-10-312022-11-202022-12-102022-12-30 2022/072022/082022/092022/102022/112022/12 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 120 美元指数 7.30 人民币兑美元中间价 1167.22 1127.14 1087.06 1046.98 100 2022-11-212022-12-052022-12-192023-01-02 6.90 2022-12-132022-12-192022-12-252022-12-31 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所