贵金属策略日报：经济衰退发酵逻辑主导，预计黄金震荡白银短期调整，关注金铜比

中信期货研究|贵金属策略日报 2022-12-20 经济衰退发酵逻辑主导，预计黄金震荡白银短期调整，关注金铜比 报告要点 昨日贵金属调整。美债中实际利率部分上涨，通胀预期部分震荡，为2.15%，近期处于近半年来新低区间。当由于12月议息会议前11月货币纪要公布及鲍威尔之前对经济发展讲话，使得市场提前交易了明年联邦基金利率的预期高点（5%附近），议息会议后导致利多出尽。建议黄金长线配置，白银等待回调结束，多金铜比。 摘要： 昨日贵金属调整。美债中实际利率部分上涨，通胀预期部分震荡，为2.15%，近期处于近半年来新低区间。 对于近期的判断：当由于12月议息会议前11月货币纪要公布及鲍威尔之前对经济发展讲话，使得市场提前交易了明年联邦基金利率的预期高点（5%附近），议息会议后导致利多出尽。 当前看，我们认为市场已将消化了美联储进入观察期的信息，联邦基金利率预期被设定在5%之后，市场就将开始交易经济走弱到来的具体时间和通胀回落的程度，此时黄金具备支撑，或缓慢上行，白银等待技术性调整结束。 综上，建议投资者当前可持有少量黄金多单，白银低位持有可保留，价格跌落至 5100元/KG附近可加仓。此外，关注经济回落趋势下做多金铜比机会。 操作建议：1.单边逢低吸纳，COMEX金1720美元/盎司为底部，白银逢回调吸纳， 22.5美元/盎司（沪银5100附近）或可再进场或加仓；2.多金铜比。前期多金油比、空金银比止盈。 风险因子：1.地缘问题使原油供给发生变化；2.美联储货币政策变化 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 405.30 402.90 2.40 0.60% comex黄金 美元/盎司 1797.10 1803.00 -5.90 -0.33% 沪金基差 元/克 0.20 0.30 -0.10 -33.33% 内外价差 元/克 2.45 -1.27 3.72 -293.57% COMEX黄金库存 吨 749.00 749.00 0.00 0.00% SPDRETF持有量 吨 912.14 910.41 1.73 0.19% 美债收益率-10年 % 3.57 3.48 0.09 2.59% 人民币汇率 点 6.9746 6.9791 0.00 -0.06% 美元指数 点 104.67 104.85 -0.18 -0.17% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.42 1.35 0.07 5.19% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.15 2.13 0.02 0.94% 金银比 点 77.49 77.17 0.32 0.42% 标普500指数 点 3852.36 3895.75 -43.39 -1.11% VIX波动率指数 点 22.42 22.62 -0.20 -0.88% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5224.00 5208.00 16.00 0.31% comex白银 美元/盎司 23.12 23.41 -0.29 -1.24% 基差 元/克 -1.00 1.00 -2.00 -200.00% 内外价差 元/克 41.32 -39.68 81.01 -204.13% COMEX白银库存 吨 9576.03 9580.47 -4.44 -0.05% SLVETF持有量 吨 14578.31 14548.26 30.05 0.21% （二）行情观点： 品种观点展望观点:长线有支撑和机会，但短期利多出尽需等待 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或 速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未 黄金 来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策 收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 具备支撑，在上 涨需要通胀数据回落 观点:长线有支撑和更多机会，但短期利多出尽需等待 白银逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄金更强。 白银相对黄金或更强势和笃定 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-12-20 12月NAHB房价指数 同步 33 34 31 2022-12-20 11月新屋开工(年化月率) 同步 -4.2% -2.1% -- 2022-12-21 上周API原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 781.9 -- -- 2022-12-21 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 1023.1 -- -- 2022-12-21 上周季调后初请失业金人数(千人)(至1105) 前瞻 211 -- -- 2022-12-21 12月谘商会消费者信心指数 同步 100.2 101.0 -- 欧元区 2022-12-16 12月Markit制造业采购经理人指数初值 同步 47.1 47.1 -- 2022-12-16 10月季调后贸易帐(十亿欧元) 同步 -37.7 -- -- 中国 2022-12-20 一年期贷款市场报价利率 同步 3.65% 3.65% -- 2022-12-12 11月新增人民币贷款(十亿元) 同步 615.2 1325.0 1210 2022-12-15 11月社会消费品零售总额(年率) 同步 -0.5% -3.0% -5.90% 2022-12-15 11月规模以上工业增加值(年率) 同步 5.0% 3.6% 2.2% 2022-12-15 11月工业生产者出厂价格指数(年率) 同步 -1.3% -1.4% -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.美国参议院少数党领袖麦康奈尔表示，预计很快将会审议全面支出法案的全文；全面支出法案确实增加了国防开支。 2.美股三大指数集体收跌，道指跌0.49%，纳指跌1.49%，标普500指数跌 0.90%，热门科技股多数下跌，亚马逊跌超3%，苹果、微软、英伟达跌超1%。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 420 406 392 378 364 350 2022/032022/052022/072022/092022/11 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2022/032022/052022/072022/092022/11 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 1.2 0.6 0 -0.6 -1.2 2022/11/292022/12/72022/12/15 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 100 94 88 82 76 70 2022/10/142022/10/282022/11/112022/11/252022/12/09 金油比 27 25 23 21 19 17 2022/10/192022/11/022022/11/162022/11/302022/12/14 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 550 金铜比 530 510 490 470 450 2022/10/192022/11/032022/11/182022/12/032022/12/18 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 4.00 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 3.20 2.40 203600 1.60 0 2021/112022/022022/052022/082022/11 3000 0.80 0.00 2021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 1,900 1,828 1,756 1,684 1,612 1,540 2022-10-182022-11-072022-11-27 0.00 0.40 0.80 1.20 1.60 2.00 100 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 94 88 82 76 70 2022/062022/072022/082022/092022/102022/11 2.75 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 120 美元指数 7.30 人民币兑美元中间价 1167.22 1127.14 1087.06 1046.98 100 2022-11-042022-11-182022-12-022022-12-16 6.90 2022-11-282022-12-042022-12-102022-12-16 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独