贵金属策略日报：贵金属安全边际再现，继续关注金银比金铜比上升可能

中信期货研究|贵金属策略日报 2022-09-08 贵金属安全边际再现，继续关注金银比金铜比上升可能 报告要点 贵金属企稳反弹，抗通胀债券利率和盈亏平衡通胀率同时走低，美元指数下跌，金银比下降，金铜比上升，金油比上升，主要原因可见摘要。我们认为，贵金属走强是个长期趋势，伴随美国通胀调控和三四季度经济走弱加速得到验证。因此贵金属仍具配置价值，但并非短期快速上冲模式，因此可考虑多金银比金铜比。 摘要： 昨日贵金属企稳反弹，抗通胀债券利率和盈亏平衡通胀率同时走低，美元指数下跌，金银比下降，金铜比上升，金油比上升。 主要原因来自于（1）尽管有政府预期扰动，但美国经济走弱不断验证，支撑贵金属，限制铜价和油价；（2）前期强调，美国通胀调控是个“功夫在诗外”的过程。鹰派主要调控通胀预期，尽管可以通过杀需求“节衣缩食”，但核心还是来自于对供给端 （能源、供应链、劳动力市场即疫情）的调控，当前美国疫情数据缓解，原油供给受到调控，这同样使得鹰派预期会随之变化，带来支撑。 重复近期观点，单边方面，参考通胀预期期限结构，我们发现8月通胀并不乐观，这导致短端利率继续上行，但长端利率已经受到衰退影响，美股近期下跌，因此贵金属仍具配置价值。但考虑到当前美国在通胀和实体经济端两端调控，欧元区面对能源供给的不确定性使得美元指数较强，因此短期内方向指引并不直接。因此建议黄金少量多单持有同时，增加白银和铜的空单配置，以此对冲短期风险。 操作建议：1.单边部分持有；做多金银比、金铜比风险因子：1.美联储货币政策变化；2.通胀预期变化 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 郑非凡 从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667zhengfeifan@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 386.36 388.98 -2.62 -0.67% comex黄金 美元/盎司 1729.60 1712.90 16.70 0.97% 沪金基差 元/克 0.60 -0.38 0.98 -257.89% 内外价差 元/克 -0.38 5.97 -6.35 -106.42% COMEX黄金库存 吨 891.23 892.77 -1.54 -0.17% SPDRETF持有量 吨 971.05 971.05 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 3.27 3.33 -0.06 -1.80% 人民币汇率 点 6.9160 6.9096 0.01 0.09% 美元指数 点 109.56 110.25 -0.69 -0.63% 美国抗通胀债券利率-10年 % 0.82 0.85 -0.03 -3.53% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.45 2.48 -0.03 -1.21% 金银比 点 94.62 95.65 -1.03 -1.07% 标普500指数 点 3908.19 3924.26 -16.07 -0.41% VIX波动率指数 点 24.64 26.91 -2.27 -8.44% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4185.00 4230.00 -45.00 -1.06% comex白银 美元/盎司 18.38 17.91 0.47 2.62% 基差 元/克 -2.00 -7.00 5.00 -71.43% 内外价差 元/克 75.18 225.28 -150.09 -66.63% COMEX白银库存 吨 10454.01 10482.74 -28.73 -0.27% SLVETF持有量 吨 14538.37 14538.37 0.00 0.00% （二）行情观点： 品种观点展望观点:仍具安全边际，但是长期向上趋势，并非短期上冲行情。 逻辑：参考通胀预期期限结构，我们发现8月通胀并不乐观，这导 致短端利率继续上行，但长端利率已经受到衰退影响，美股近期下 跌，因此贵金属仍具配置价值。但考虑到当前美国在通胀和实体经济 黄金 端两端调控，欧元区面对能源供给的不确定性使得美元指数较强，因 此短期内方向指引并不直接。因此建议黄金少量多单持有同时，增加白银和铜的空单配置，以此对冲短期风险。 风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 观点:仍具安全边际，但是长期向上趋势，并非短期上冲行情。白银逻辑：高库存下，短线逻辑同黄金，更长期看好白银工业需求。 风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 经济与通胀调控 下，金银比、金铜比或上升 经济与通胀调控下，金银比、金铜比或上升 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 2022-09-07 7月贸易帐(十亿美元) 领先 -79.6 -70.5 -- 美国 2022-09-08 上周EIA原油库存变化(万桶) 领先 59.3 -- -- 2022-09-08 上周API原油库存变化(万桶) 领先 -332.6 -- -- 2022-09-08 上周季调后初请失业金人数(千人)(至0903) 领先 232 240 -- 欧元区 2022-09-07 7月零售销售(月率) 同步 -1.2% 0.3% 0.3% 2022-09-08 欧洲央行再融资利率 同步 0.5% 1% -- 2022-09-07 8月贸易帐(十亿元) 同步 682.69 -- -- 中国 2022-09-07 8月底外汇储备(十亿美元) 3104.07 3079.00 -- 2022-09-07 8月贸易帐(十亿美元) 101.26 92.70 -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 （一）政策信息 1.美联储布雷纳德表示，看到一些地方的房价在降温。随着全球收紧货币政策，美国的通胀压力可能会降低。美元走强可能抑制通货膨胀。 （二）市场追踪 2.欧元兑美元日内涨超0.50%，现报0.9952。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 420 406 392 378 364 350 2021/122022/022022/042022/062022/08 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2021/122022/022022/042022/062022/08 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 1.2 0.6 0 -0.6 -1.2 -1.8 2022/8/182022/8/262022/9/3 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 0 -10 -20 -30 -40 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 100 96 92 88 84 80 2022/07/052022/07/192022/08/022022/08/162022/08/30 金油比 23 21 19 17 15 13 2022/07/082022/07/222022/08/052022/08/192022/09/02 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 580 金铜比 540 500 460 420 380 2022/07/082022/07/232022/08/072022/08/222022/09/06 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 3.00 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 2.40 1.80 203600 1.20 0 2021/082021/112022/022022/052022/08 3000 0.60 0.00 2021-092021-112022-012022-03 2022-052022-072022-09 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 1,900 1,850 1,800 1,750 1,700 1,650 -0.30 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） -0.04 0.22 0.48 0.74 1.00 100 95 90 85 80 75 3.10 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.92 2.74 2.56 2.38 2.20 2022-07-072022-07-272022-08-162022-09-05 2022/032022/042022/052022/062022/072022/08 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 112 美元指数 7.00 人民币兑美元中间价 1106.94 1086.88 1066.82 1046.76 102 2022-07-282022-08-112022-08-25 6.70 2022-08-172022-08-232022-08-292022-09-04 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1