贵金属策略日报：单边无趋势动力，继续关注金银比金铜比

中信期货研究|贵金属策略日报 2022-09-07 单边无趋势动力，继续关注金银比金铜比 报告要点 上周五，贵金属出现反弹，昨日维持支撑。上周五非农数据中劳动参与率回升，失业率反弹，这显示了需求的下降以及工资-通胀螺旋上升压力的缓解，支撑了贵金属。考虑到当前美国预期端调控，欧元区能源问题使得美元指数较强。因此建议多单持有同时，短期添加白银和铜的空单配置。以此对冲短期风险。 摘要： 昨日贵金属承压，抗通胀债券利率和盈亏平衡通胀率同时走高，近期二者波动剧烈，体现出近期美国经济数据好坏不一，以及能源价格的大幅波动的现象。无论从通胀控制端，或者是经济前景端的不确定性，都使得贵金属当前并无明确的方向动力。 单边方面，参考通胀预期期限结构，我们发现8月通胀并不乐观，这导致短端利率继续上行，但长端利率已经受到衰退影响，美股近期下跌，因此贵金属仍具配置价值。但考虑到当前美国在通胀和实体经济端两端调控，欧元区面对能源供给的不确定性使得美元指数较强，因此短期内方向指引并不直接。因此建议黄金少量多单持有同时，增加白银和铜的空单配置，以此对冲短期风险。 操作建议：1.单边部分持有，短期建议增加白银和铜空单配置对冲风险，做多金银比、金铜比，风险落地后再持单边。 风险因子：1.美联储货币政策变化；2.通胀预期变化 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 郑非凡 从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667zhengfeifan@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 388.98 386.86 2.12 0.55% comex黄金 美元/盎司 1711.40 1722.60 -11.20 -0.65% 沪金基差 元/克 -0.38 0.08 -0.46 -575.00% 内外价差 元/克 7.45 2.83 4.62 162.93% COMEX黄金库存 吨 892.77 892.86 -0.09 -0.01% SPDRETF持有量 吨 971.05 973.08 -2.03 -0.21% 美债收益率-10年 % 3.33 3.20 0.13 4.06% 人民币汇率 点 6.9096 6.8998 0.01 0.14% 美元指数 点 110.17 109.82 0.35 0.32% 美国抗通胀债券利率-10年 % 0.85 0.73 0.12 16.44% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.48 2.47 0.01 0.40% 金银比 点 95.65 96.34 -0.69 -0.71% 标普500指数 点 3924.26 3924.26 0.00 0.00% VIX波动率指数 点 26.91 25.99 0.92 3.54% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4230.00 4191.00 39.00 0.93% comex白银 美元/盎司 17.88 17.91 -0.03 -0.17% 基差 元/克 -7.00 -12.00 5.00 -41.67% 内外价差 元/克 243.94 198.25 45.69 23.05% COMEX白银库存 吨 10482.74 10501.96 -19.22 -0.18% SLVETF持有量 吨 14538.37 14512.57 25.80 0.18% （二）行情观点： 品种观点展望观点:短期货币政策变化与经济不确定性交织，或将震荡 逻辑：美元指数已经见顶，货币政策作用短期趋于饱和，因此贵金 属形成底部，市场侧重点开始从通胀转向衰退。对欧元区，选择超预 期加息控制通胀是最优选择。内外权衡下，美元指数见顶，但后期或 黄金 以较长期限。阶梯方式逐渐趋降，而并非迅速下跌。此时宏观流动性 对商品压力减轻，贵金属或将继续反弹，但速率或不快，以长线为主。 风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 观点:短期货币政策变化与经济不确定性交织，或将震荡 白银逻辑：高库存下，短线逻辑同黄金，更长期看好白银工业需求。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 经济与通胀调控 下，金银比、金铜比或上升 经济与通胀调控下，金银比、金铜比或上升 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 2022-09-07 7月贸易帐(十亿美元) 领先 -79.6 -70.5 -- 美国 2022-09-08 上周EIA原油库存变化(万桶) 领先 59.3 -- -- 2022-09-08 上周API原油库存变化(万桶) 领先 -332.6 -- -- 2022-09-08 上周季调后初请失业金人数(千人)(至0903) 领先 232 240 -- 欧元区 2022-09-07 7月零售销售(月率) 同步 -1.2% 0.3% 0.3% 2022-09-08 欧洲央行再融资利率 同步 0.5% 1% -- 2022-09-07 8月贸易帐(十亿元) 同步 682.69 -- -- 中国 2022-09-07 8月底外汇储备(十亿美元) 3104.07 3079.00 -- 2022-09-07 8月贸易帐(十亿美元) 101.26 92.70 -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 （一）政策信息 1.当地时间周二(9月6日)，美国财政部副部长AdewaleAdeyemo在接受媒体采访时透露，目前美方初步将针对俄罗斯原油的价格上限定在每桶44美元。 Adeyemo强调，44美元/桶是此前俄方预估的原油生产成本价格，美方暂将其当作一个粗略的指导价，“我们不会把这个价格定得低于俄罗斯的生产成本。因此，这个水平可以在鼓励俄罗斯生产的同时又不允许其从中获利。” （二）市场追踪 2.周二(9月6日)美股三大指数高开低走，集体收跌。截止收盘，道琼斯指数跌0.55%，报31,145.30点；标普500指数跌0.41%，报3,908.19点；纳斯达克综合指数跌0.74%，报11,544.91点。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 420 406 392 378 364 350 2021/122022/022022/042022/06 2022/08 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2021/122022/022022/042022/062022/08 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴 国内白银期现价差-右轴 1.2 0.6 0 -0.6 -1.2 -1.8 2022/8/172022/8/252022/9/2 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 0 -10 -20 -30 -40 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 100 96 92 88 84 80 2022/07/012022/07/152022/07/292022/08/122022/08/26 金油比 23 21 19 17 15 13 2022/07/072022/07/212022/08/042022/08/182022/09/01 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 580 金铜比 540 500 460 420 380 2022/07/072022/07/222022/08/062022/08/212022/09/05 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 3.00 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 2.40 1.80 203600 1.20 0 2021/072021/102022/012022/042022/07 3000 0.60 0.00 2021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 1,900 1,850 1,800 1,750 1,700 1,650 -0.30 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） -0.04 0.22 0.48 0.74 1.00 100 95 90 85 80 75 3.10 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.92 2.74 2.56 2.38 2.20 2022-07-062022-07-262022-08-152022-09-04 2022/032022/042022/052022/062022/072022/08 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 112 美元指数 7.00 人民币兑美元中间价 1106.94 1086.88 1066.82 1046.76 102 2022-07-272022-08-102022-08-24 6.70 2022-08-162022-08-222022-08-282022-09-03 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部地址：深圳市福田区中心三路8