社融或跌破 10%,PPI&CPI 料小幅回升但仍处低位——12 月经济金融数据展望

联系人：董严平 摘要 ■2月社融存量增速预计降至9.7%附近，新增社融规模料在1.3-1.4万亿附近，低于去年同期。表内方面，12月预计新增信贷规模（社融口径）在1.3万亿附近，略高于上年同期的1.0万亿。12月以来疫情多地散发对居民消费和企业生产经营活动造成一定负面影响，年底票据利率的快速回落，或也反映了当前市场部门实际融资需求仍然较弱，但考虑到近期稳增长、稳信贷政策持续加快落地，在政策性金融工具、制造业再贷款和PSL投放的拉动下，12月信贷料仍有支撑。表外方面，考虑到今年以来信托贷款的降幅较去年有较大幅度收窄，且波动幅度较小，预计12月新增信托贷款减少约450亿元。8-10月新增委托贷款同比分别多增1755、1508和470亿，表现强劲，主要由于政策性开发性金融工具的部分资金通过委托贷款渠道投放，但随着前两批7399亿元政策性开发性金融工具已全部投放完毕，11月委托贷款也降至-88亿，假设12月新增委托贷款或延续前值，约在-100亿左右。最后，参考历史同期水平，预计12月未贴现的银行承兑汇票净融资料减少1800亿左右。直接融资方面，根据万得数据，12月股票融资新增约1850亿，12月信用债取消发行规模较高，非金融企业债券净融资规模约为-5600亿，政府债净融资额或在2260亿附近。 ■12月M2同比或降至11.9%左右。12月新增贷款（金融数据口径）预计在1.3-1.4万亿附近；根据万得数据，国债和地方债净缴款规模预计在-4600亿附近；财政收支方面，若参考10-11月财政两本账收支增速，则预计12月财政存款净投放资金约8400亿；12月历史同期M0增幅均值在3000亿附近。综合来看，12月M2同比或小幅回落0.5个百分点至11.9%附近。 ■通胀方面，12月CPI料升至1.9%，PPI或升至-0.3%。在CPI测算中，12月猪肉价格和油价环比降幅进一步扩大，对CPI环比构成负向拉动，但蔬菜、鲜果和鸡蛋价格环比小幅回升，三者对CPI环比构成正向拉动。综合来看，12月CPI环比或为0.1%左右，基数效应下同比或自前值1.6%小幅反弹至1.9%附近。PPI近月预测中，我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对当月PPI环比做回归，回归调整R²在90%以上。12月生产资料价格指数环比小幅回落0.3个百分点，油价均值也较前月环比回落10.5%，由此回归得到的12月PPI环比约为-0.2%，同比预计较前值回升1个百分点至-0.3%附近，其中翘尾因素自前值-1.2%回升至0。 ■经济数据方面，内需部分表现偏弱，出口指标继续趋弱，生产景气度进一步回落。内需方面，年内汽车需求增加叠加去年低基数，12月汽车销售同比增速由负转正，但企业需求方面，国内市场挖掘机销售增速降幅进一步扩大；地产销售增速继续维持低位，其中二、三线城市销售增速降幅有所收窄，但一线城市销售增速降幅进一步扩大。外需方面，CCFI环比持续下行，BDI指数同比降幅亦较大，结合韩国和越南12月前20日出口整体表现偏弱，考虑到当前欧美经济动能继续趋弱，全球主要经济体12月PMI表现整体偏弱，后续出口料继续下行。生产方面，从PMI数据来看，疫情影响下劳动力不足导致企业生产活动放缓，12月PMI生产指数为44.6%，较上月下降3.2个百分点，降幅明显。开工率方面，12月上中下游主要行业开工率均有所回落，粗钢产量环比小幅回落，同比增速也大幅下降；库存和价格方面，12月螺纹钢库存震荡回升，继续处于历史同期偏低位置，钢材价格小幅上行，但水泥和玻璃价格震荡下行。总体来看，12月生产景气度进一步回落。 ■债市策略:前期债市按政策面定价造成了收益率快速上行，理财赎回加剧了债市短期超调，但经济基本面较弱，PMI和融资需求持续走弱，12月中旬以来，在“资金稳定&政策短期利空出尽&疫情冲击较大&地产修复较慢&经济较弱&预期银行自营年初配债需求”等的综合影响下，债市从超调期转入修复期，预计当前修复行情还未结束。但是，基于对2023年经济和政策的预期，我们对债市方向维持谨慎态度。在影响债市的变量中，资金的确定性较高。综上，我们对债市的看法仍然是：超调会修复，但不建议过度追涨，短久期品种更好。 ■风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等。 正文 112月金融数据展望：社融预计降至9.7%，M2或降至11.9% 12月社融存量增速预计降至9.7%附近，新增社融规模预计在1.3-1.4万亿附近，低于去年同期。表内方面，12月预计新增信贷规模（社融口径）在1.3万亿附近，略高于上年同期的1.0万亿。12月以来疫情多地散发对居民消费和企业生产经营活动造成一定负面影响，月末票据利率的快速回落，或也反映了当前市场部门实际融资需求仍然较弱，但考虑到近期稳增长、稳信贷政策持续加快落地，在政策性金融工具、制造业再贷款和PSL投放的拉动下，12月信贷料仍有支撑。表外方面，考虑到今年以来信托贷款的降幅较去年有较大幅度收窄，且波动幅度较小，预计12月新增信托贷款减少约450亿元。8-10月新增委托贷款同比分别多增1755、1508和470亿，表现强劲，主要由于政策性开发性金融工具的部分资金通过委托贷款渠道投放，但随着前两批7399亿元政策性开发性金融工具已全部投放完毕，11月委托贷款也降至-88亿，假设12月新增委托贷款或延续前值，约在-100亿左右。最后，参考历史同期水平，预计12月未贴现的银行承兑汇票净融资料减少1800亿左右。直接融资方面，根据万得数据，12月股票融资新增约1850亿，12月信用债取消发行规模较高，非金融企业债券净融资规模约为-5600亿，政府债净融资额或在2260亿附近。 12月M2同比或降至11.9%左右。12月新增贷款（金融数据口径）预计在1.3-1.4万亿附近；根据万得数据，国债和地方债净缴款规模预计在-4600亿附近；财政收支方面，若参考10-11月财政两本账收支增速，则预计12月财政存款预计投放资金约8400亿；12月历史同期M0增幅均值在3000亿附近。综合来看，12月M2同比或小幅回落0.5个百分点至11.9%附近。 212月通胀展望：CPI、PPI双双回升，料分别反弹至1.9%和-0.3% CPI测算过程中，我们综合考虑了食品和油价等变动较大的分项，预计12月CPI同比或升至1.9%附近。12月猪肉价格和油价环比降幅进一步扩大，对CPI环比构成负向拉动，但蔬菜、鲜果和鸡蛋价格环比小幅回升，三者对CPI环比构成正向拉动。综合来看，12月CPI环比或为0.1%左右，基数效应下同比或自前值1.6%小幅反弹至1.9%附近。 12月国内工业品价格和国际油价均小幅回落，但考虑到年底翘尾因素归零，PPI同比或回升至-0.3%附近。PPI近月预测中，我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对当月PPI环比做回归，回归调整R²在90%以上，预测效果较好。12月生产资料价格指数环比小幅回落0.3个百分点，油价均值也较前月环比回落10.5%，由此回归得到的12月PPI环比约为-0.2%，同比预计较前值回升1个百分点至-0.3%附近，其中翘尾因素自前值-1.2%回升至0。 312月经济数据展望：内需部分表现偏弱，出口指标继续趋弱，生产景气度进一步回落 3.1.需求：内需部分表现偏弱，出口指标继续趋弱 内需方面，年内汽车需求增加叠加去年低基数，12月汽车销售同比增速由负转正，但企业需求方面，国内市场挖掘机销售增速降幅进一步扩大；地产销售增速降幅小幅收窄，但继续维持低位，其中二、三线城市销售增速降幅有所收窄，但一线城市销售增速降幅进一步扩大。外需方面，CCFI环比持续下行，BDI指数同比降幅亦较大，结合韩国和越南12月前20日出口整体表现偏弱，考虑到当前欧美经济动能继续趋弱，全球主要经济体12月PMI表现整体偏弱，后续出口料继续下行。 汽车消费方面，年末汽车销售增速有所回升。12月内四周乘用车厂家零售日均销量分别为3.8万辆、5.3万辆、6.9万辆和7.7万辆，同比增速分别为 26%、15%、33%和-12%，12月乘用车日均销量较去年同期同比增速约为4.5%，同比增速由负转正。 企业需求方面，中国工程机械工业协会（CME）预估12月挖掘机（含出口）销量2.0万台左右，同比降至-16.8%左右。其中，国内市场预估销售 10500台，增速在-32%左右，降幅较上月进一步扩大，国内市场仍处于下行周期。 商品房销售方面，12月地产销售增速降幅小幅收窄，但继续维持低位，其中二、三线城市销售增速降幅有所收窄，但一线城市销售增速降幅有所扩大。12月30大中城市商品房销售面积同比增速自11月的-24.8%回升至-22.0%，具体来看，二线城市销售增速降幅小幅收窄，自前值-28.4%回升至-24.8%，三线城市商品房销售面积同比增速则自-17.2%大幅回升至-2.7%，但一线城市12月商品房销售面积同比增速进一步下降，降幅自前值23.6%扩大至-29.9%。 外需方面，12月出口指标整体趋弱，结合短期内海外经济体景气度料延续下行，后续出口或继续下行。我们参考了出口指数、邻国出口情况和海外主要经济体的经济景气度，从出口指数来看，CCFI指数自11月末的1563点持续下行至12月末的1271点，环比回落了18.7个百分点，同比下行了43.2个百分点；波罗的海干散货指数自11月末的1355点震荡上行至1515点，环比回升了约11.8%，但同比降幅仍接近30个百分点。根据中国港 口协会数据，截至11月下旬，沿海主要枢纽港口内货物吞吐量同比增速回落至-7.65%，其中外贸增速同比下降10.53%。从邻国出口来看，韩国和越南12月前20天出口金额同比增速分别为-8.8%和-20.6%，两国出口增速整体表现仍偏弱。全球主要经济体12月PMI表现继续偏弱，其中美国Markit制造业PMI自47.7降至46.2，日本制造业PMI自49.4降至48.8，欧元区PMI虽自47.1小幅回升至47.8，但仍处于近两年来相对低位，连续6个月处于收缩区间。考虑到当前欧美经济动能趋于下行，海外需求趋弱，后续出口料继续下行。 3.2.生产：12月生产景气度进一步回落 12月生产景气度有所回落。从PMI数据来看，受疫情短期影响，制造业企业员工到岗率明显不足，12月从业人员指数为44.8%，较上月下降2.6个百分点，为2020年3月以来的最低水平。劳动力不足导致企业生产活动放缓，12月PMI生产指数为44.6%，较上月下降3.2个百分点，降幅明显。开工率方面，12月上中下游主要行业开工率均有所回落，粗钢产量环比小幅回落，同比增速也大幅下降；库存和价格方面，12月螺纹钢库存震荡回升，继续处于历史同期偏低位置，钢材价格小幅上行，但水泥和玻璃价格震荡下行。总体来看，12月生产景气度进一步回落。