社融或小幅升至10.0%附近,通胀料延续回落——3月经济金融数据展望

联系人：董严平 摘要 ■3月社融料呈现出信贷强势、债券融资偏弱格局：企业债和政府债融资规模料同比缩减，但新增人民币贷款（社融口径）或较去年同期多增约2700亿至3.5万亿，预计3月新增社融规模或在4.7万亿附近，略高于去年同期的4.66万亿，社融存量增速或将小幅升至10.0%附近。表内方面，3月预计新增信贷规模（社融口径）在3.5万亿附近，高于去年同期的3.2万亿。3月制造业PMI录得51.9%，继续处于荣枯线以上，经济延续修复，预计在多项信贷支持政策和预期改善引导下，企业中长贷同比料延续多增，且3月房地产销售延续回暖，30大中城市商品房日均成交面积53.6万方米,同比增长45%,增速较上月提升近13个百分点，3月居民中长贷同比亦有望实现多增，再结合票据利率来看，3月票据利率稳中有升，或也指向3月信贷投放延续扩张态势。表外方面，受到“金融16条”要求“支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期……鼓励信托等资管产品支持房地产合理融资需求”的提振，去年11月以来信托和委托贷款压降速度进一步放缓，假设3月新增委托和信托贷款或延续前值，分为在-80亿和70亿左右。最后，参考历史同期水平，预计3月未贴现的银行承兑汇票净融资料增加300亿左右。直接融资方面，根据万得数据，3月股票融资新增约1028亿；企业债券净融资规模约为2122亿，较去年同期的3750亿有所回落；3月政府债净融资额或在5600亿附近，亦略低于去年同期的7074亿。 ■3月M2同比或降至12.6%左右。3月新增贷款（金融数据口径）预计在3.2万亿附近；根据万得数据，国债和地方债净缴款规模预计在5600亿附近，财政存款投放参考同期均值，则预计3月政府存款预计投放资金约为0.7万亿；3月历史同期M0降幅在0.4万亿附近。综合来看，3月信贷延续扩张和积极的财政投放有望为M2提供支撑，但受到去年同期高基数以及M0季节性回落拖累，预计M2同比较前值回落0.3个百分点至12.6%。 ■通胀方面，3月CPI预计回落至0.9%，PPI或进一步降至-2.5%。在CPI测算中，3月鸡蛋和水果价格环比上涨，但春节过后猪肉消费需求季节性回落，叠加生猪供应增加，猪肉价格震荡下行，3月猪肉价格环比进一步走弱，同时由于气温回暖，蔬菜市场供应充足，价格季节性回落，食品项整体料对CPI环比构成负向拉动，叠加3月国际油价延续震荡回落，3月CPI环比约为-0.1%左右，同比或自前值1.0%进一步小幅回落至0.9%附近。PPI近月预测中，我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对当月PPI环比做回归，回归调整R²在90%以上。3月生产资料价格指数环比小幅回落0.5个百分点，油价均值较前月环比回落5.2%，由此回归得到的3月PPI环比约为-0.1%，但考虑到去年同期高基数，PPI同比料自前值-1.4%进一步下行至-2.5%，其中翘尾因素下行了约1.1个百分点。 ■经济数据方面，内需料延续恢复态势，出口指标整体偏弱，生产景气度有望延续回升，其中上游和下游汽车产业改善情况预计较好。内需方面，服务消费继续领跑，3月服务业PMI较上月上行1.3%至56.9%的新高，相关行业市场活跃度较快回升；11城地铁客运量创历史新高，线下消费恢复态势或较为良好；3月节后效应褪去，汽车销售增速有所下滑；商品房销售市场延续回暖趋势，3月30大中城市商品房日均成交面积约为53.6万方米，接近2019年同期，仅略低于2021年同期，同比增速亦自2月的31.5%进一步上行至45.0%，其中一线城市销售增速上行幅度最大，二线增速稳中有升，三线增速有所放缓。外需方面，3月CCFI和BDI指数同比降幅仍较大；韩国和越南3月前20日出口增速均出现下降；除日本外全球主要经济体3月PMI均有所回落，叠加去年同期高基数，出口增速仍面临下行压力。生产端，3月生产景气度有望延续回升，上中下游行业开工率整体稳中有升，其中上游和下游汽车产业改善情况预计较好，粗钢产量持续恢复，多数工业品价格震荡上行。3月PMI生产指数录得54.6%，环比虽较2月有所回落，但仍处于高景气区间。从开工率来看，3月末上中游开工率整体稳中有升，其中上游焦化炉与高炉开工率环比双双走强，下游汽车产业开工率整体改善情况也较好；粗钢日均产量环比增长，同比增速延续回升；库存和价格方面，3月螺纹钢库存回落至历史低位，3月钢材、水泥和玻璃价格均小幅震荡上行。总体来看，3月生产景气度料延续回升。 ■风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等。 正文 13月金融数据展望：社融增速预计小幅升至10.0%，M2或降至12.6% 3月社融料呈现出信贷强势、债券融资偏弱格局：企业债和政府债融资规模料同比缩减，但新增人民币贷款（社融口径）或较去年同期多增约2700亿至3.5万亿，预计3月新增社融规模或在4.7万亿附近，略高于去年同期的4.66万亿，社融存量增速或将小幅升至10.0%附近。表内方面，3月预计新增信贷规模（社融口径）在3.5万亿附近，高于去年同期的3.2万亿。3月制造业PMI录得51.9%，继续处于荣枯线以上，经济延续修复，预计在多项信贷支持政策和预期改善引导下，企业中长贷同比料延续多增，且3月房地产销售延续回暖，30大中城市商品房日均成交面积53.6万方米,同比增长45%,增速较上月提升近13个百分点，3月居民中长贷同比亦有望实现多增，再结合票据利率来看，3月票据利率稳中有升，或也指向3月信贷投放延续扩张态势。表外方面，受到“金融16条”要求“支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期……鼓励信托等资管产品支持房地产合理融资需求”的提振，去年11月以来信托和委托贷款压降速度进一步放缓，假设3月新增委托和信托贷款或延续前值，分为在-80亿和70亿左右。最后，参考历史同期水平，预计3月未贴现的银行承兑汇票净融资料增加300亿左右。直接融资方面，根据万得数据，3月股票融资新增约1028亿；企业债券净融资规模约为2122亿，较去年同期的3750亿有所回落；3月政府债净融资额或在5600亿附近，亦略低于去年同期的7074亿。 3月M2同比或降至12.6%左右。3月新增贷款（金融数据口径）预计在3.2万亿附近；根据万得数据，国债和地方债净缴款规模预计在5600亿附近，财政存款投放参考同期均值，则预计3月政府存款预计投放资金约为0.7万亿；3月历史同期M0降幅在0.4万亿附近。综合来看，3月信贷延续扩张和积极的财政投放有望为M2提供支撑，但受到去年同期高基数以及M0季节性回落拖累，预计M2同比较前值回落0.3个百分点至12.6%。 23月通胀展望：CPI、PPI同比料延续回落，分别录得0.9%和-2.5% CPI测算过程中，我们综合考虑了食品和油价等变动较大的分项，预计3月CPI同比或小幅回落至0.9%附近。3月鸡蛋和水果价格环比上涨，但春节过后猪肉消费需求季节性回落，叠加生猪供应增加，猪肉价格震荡下行，3月猪肉价格环比进一步走弱，同时由于气温回暖，蔬菜上市增加，市场供应充足，蔬菜价格季节性回落，食品项整体料对CPI环比构成负向拉动，叠加3月国际油价延续震荡回落，3月CPI环比约为-0.1%左右，同比或自前值1.0%进一步小幅回落至0.9%附近。 3月国内工业品价格整体延续小幅回落，国际油价亦小幅震荡走弱，预计PPI同比进一步回落至-2.5%附近。PPI近月预测中，我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对当月PPI环比做回归，回归调整R²在90%以上，预测效果较好。3月生产资料价格指数环比小幅回落0.5个百分点，3月油价均值较前月环比回落5.2%，由此回归得到的3月PPI环比约为-0.1%，但考虑到去年同期高基数，PPI同比料自前值-1.4%进一步下行至-2.5%，其中翘尾因素下行了约1.1个百分点。 33月经济数据展望：产需料延续复苏，但出口指标整体仍偏弱 3.1.需求：内需料延续恢复态势，出口指标整体偏弱 内需方面，服务消费继续领跑，3月服务业PMI较上月上行1.3%至56.9%的新高，11城地铁客运量创历史新高，线下消费恢复态势或较为良好；3月节后效应褪去，汽车销售增速有所下滑；商品房销售市场延续回暖趋势，3月30大中城市商品房销售面积同比增速自2月的31.5%进一步上行至45.0%，其中一线城市销售增速上行幅度最大，二线增速稳中有升，三线增速有所放缓。外需方面，3月CCFI和BDI指数同比降幅仍较大；韩国和越南3月前20日出口增速均出现下降；除日本外全球主要经济体3月PMI均有所回落欧元区延续回落。整体来看，3月出口指标整体表现偏弱，出口仍面临下行压力。 服务消费继续领跑，3月服务业PMI指数为56.9%，比上月上行1.3个百分点，服务业加快恢复。其中零售、铁路运输、道路运输、航空运输、租赁及商务服务等行业商务活动指数高于60.0%，表明近期居民消费和商旅出行意愿增强，相关行业市场活跃度较快回升。从线下出行的高频数据来看，3月11个主要城市地铁客运量创历史新高，同比2021年增长9.2%，同比2019年增长8.3%,线下消费恢复态势或较为良好。 汽车消费方面，3月节后效应褪去，汽车销售增速下滑。3月前三周乘用车厂家零售日均销量分别为3.1万辆、3.7万辆、4.1万辆，同比增速分别为-16%、-18%、10%。3月前三周乘用车日均销量较去年同期同比增速约为-7.5%，同比增速下滑。 企业需求方面，中国工程机械工业协会（CME）预估2023年3月挖掘机（含出口）销量25000台左右，同比下降33%。其中，国内市场预估销量 15000台，同比下降44%左右，降幅较上月有所增加。 商品房销售方面，3月地产销售延续回暖，同比增速进一步上行，其中一线城市销售增速涨幅最大，二线增速稳中有升，三线增速有所放缓。3月30大中城市商品房日均成交面积约为53.6万方米，接近2019年同期，仅略低于2021年同期，同比增速也自2月的31.5%进一步上行至45.0%。具体来看，一线城市销售面积同比快速上行，二线城市稳中有升，三线城市增速有所放缓，其中一线城市上行幅度最大，自前值9.8%上行53.2个百分点至63.0%；二线城市销售增速自前值27.1%上行8.4个百分点至35.5%，三线城市商品房销售面积同比增速则自79.5%回落26.2个百分点至53.3%。 外需方面，3月外需指标整体偏弱，出口仍面临下行压力。2023年以来中港协尚未发布旬度港口生产运行监测与分析数据，因此我们参考了出口指数、邻国出口情况和海外主要经济体的经济景气度。从出口指数来看，CCFI指数自2月末的1078点进一步下行至3月末的958点，环比回落了11.1个百分点，同比大幅下行了70.7个百分；波罗的海干散货指数（BDI）自2月末的990点震荡上行至3月末的1389点，环比大幅回升了约40.3%，但同比降幅仍超过40个百分点（-45.9%）。从邻国出口来看，两国3月前20日出口增速均大幅下降，韩国3月前20天出口金额同比增速自前值-2.8%大幅下行14.6个百分点至-17.4%，而越南3月前20天出口金额增速同比增速自前值-18.0%进一步大幅下行10.3个百分点至-28.3%。3月全球制造业PMI自49.9下行至49.8，其中除日本外，海外主要经济体3月PMI均有所下行，美国ISM制造业PMI自47.7回落至46.3，欧元区制造业PMI自48.5回落至47.3，其中德国制造业PMI自46.3进一步降至44.7。 3.2.生产：3月生产景气度有望延续回升 3月生产景气度有望延续回升，上中下游行业开工率整体稳中有升，其中上游和下游汽车产业改善情况较好，粗钢产量持续恢复，多数工业品价格震荡上行。3月PMI生产指数录得54.6%，环比虽较2月有所回落，但仍处于高景气区间。从开工率来看，3月末上中游开工率整体稳中有升，其中上游焦化炉与高炉开工率环比双双走强，下游汽车产业开工率整体改善情况也较好；粗钢日均产量环比增长，同比增速延续回升；库存和价格方面，3月螺纹钢库存回落至历史低位，3月钢材、