社融料持平于10.6%,PPI和CPI或双双下行——10经济金融数据展望

联系人：董严平 摘要 ■10月社融存量增速预计持平于10.6%，新增社融规模预计在1.6万亿附近，基本持平于去年同期。表内方面，10月预计新增信贷规模（社融口径）在8300亿附近，略高于上年同期的7752亿。10月以来疫情多地频发可能对居民消费和企业生产经营活动造成一定负面影响，月末票据利率的大幅回落，或也反映了当前市场部门实际融资需求仍然较弱，但考虑到近期稳增长、稳信贷政策持续加快落地，在政策性金融工具、5000亿专项债限额和制造业再贷款等工具的拉动下，10月信贷料仍有支撑，或将同比微增。表外方面，考虑到今年以来信托贷款的降幅较去年有较大幅度收窄，且波动幅度较小，预计10月新增信托贷款减少约350亿元。8-9月新增委托贷款同比分别多增1755和1508亿，表现强劲，或是由于政策性开发性金融工具的部分资金通过委托贷款渠道投放，10月或仍有一小部分金融工具投放，委托贷款或将小幅发力。最后，参考历史同期水平，预计10月未贴现的银行承兑汇票净融资料减少1000亿左右。直接融资方面，根据万得数据，10月股票融资新增约1000亿，非金融企业债券净融资规模约为1350亿，政府债净融资额或在5000亿附近。 ■10月M2同比或降至12.0%左右。10月新增贷款（金融数据口径）预计在8800亿附近。根据万得数据，国债和地方债净缴款规模预计在3863亿附近。财政收支方面，随着7月底留抵退税的结束和经济基本面的持续修复，近期财政两本账收入增速明显回升，支出端增速也有所回落，若参考8-9月财政两本账收支增速，则10月财政存款预计回笼资金约3750亿。10月历史同期M0降幅均值在1100亿附近。综合来看，考虑到10月是传统的缴税大月以及新增专项债限额迎来集中发行，财政存款预计较高，叠加去年同期高基数的影响，M2同比或小幅回落0.1个百分点至12.0%附近。 ■通胀方面，10月CPI料降至2.4%，PPI或降至-1.4%。在CPI测算中，10月猪肉价格涨幅扩大，油价和鸡蛋价格也环比小幅回升，三者对CPI环比构成正向拉动；蔬菜和鲜果价格双双走弱，对CPI环比构成负向拉动。综合来看，10月CPI环比或为0.3%左右，同比或自前值2.8%回落至2.4%附近。PPI近月预测中，我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对当月PPI环比做回归，回归调整R²在90%以上。10月生产资料价格指数环比小幅抬升0.3个百分点，油价均值也较前月环比上行3.3%，由此回归得到的10月PPI环比约为0.2%，同比预计较前值回落2.3个百分点至-1.4%附近，其中翘尾因素较上月下降了2.5个百分点。 ■经济数据方面，内需部分表现偏弱，出口指标继续趋弱，生产景气度有所回落。内需方面，汽车销售增速较9月明显回落，国内市场挖掘机销售增速继续处于下行区间；地产销售增速再度回落，其中受去年低基数影响，二线城市销售增速有所回升，但一线城市销售增速由正转负且三线城市销售增速降幅明显走阔。外需方面，CCFI和BDI指数环比下行，同比降幅亦较大，结合韩国和越南10月前20日出口整体表现偏弱，考虑到当前欧美经济动能继续趋 弱，全球主要经济体10月PMI表现整体偏弱，后续出口料继续下行。生产方面，从高频数据来看，受国庆假期影响，10月沿海八省动力煤日耗季节性回落，且从9月末的历史同期偏高位置下行至10月末的偏低位置。开工率方面，10月上中下游主要行业开工率均有所回落，低基数效应下粗钢产量增速虽有所回升，但环比回落幅度超历史同期；库存和价格方面，10月螺纹钢库存震荡下行，继续处于历史同期偏低位置，玻璃价格小幅上行，水泥价格基本维持震荡，钢材价格震荡下行。总体来看，10月生产景气度有所回落。 ■风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等。 正文 110月金融数据展望：社融或持平于10.6%，M2或降至12.0% 10月社融存量增速预计持平于10.6%，新增社融规模预计在1.6万亿附近，基本持平于去年同期。表内方面，10月预计新增信贷规模（社融口径）在 8300亿附近，略高于上年同期的7752亿。10月以来疫情多地频发可能对居民消费和企业生产经营活动造成一定负面影响，月末票据利率的大幅回落，或也反映了当前市场部门实际融资需求仍然较弱，但考虑到近期稳增长、稳信贷政策持续加快落地，在政策性金融工具、5000亿专项债限额和制造业再贷款等工具的拉动下，10月信贷料仍有支撑，或将同比微增。表外方面，考虑到今年以来信托贷款的降幅较去年有较大幅度收窄，且波动幅度较小，预计10月新增信托贷款减少约350亿元。8-9月新增委托贷款同比分别多增1755和1508亿，表现强劲，或是由于政策性开发性金融工具的部分资金通过委托贷款渠道投放，10月或仍有一小部分专项金融工具投放，10月新增委托贷款或仍将小幅发力。最后，参考历史同期水平，预计10月未贴现的银行承兑汇票净融资料减少1000亿左右。直接融资方面，根据万得数据，10月股票融资新增约1000亿，非金融企业债券净融资规模约为1350亿，政府债净融资额或在5000亿附近。 10月M2同比或降至12.0%左右。10月新增贷款（金融数据口径）预计在8800亿附近。根据万得数据，国债和地方债净缴款规模预计在3863亿附近。财政收支方面，随着7月底留抵退税的结束和经济基本面的持续修复，近期财政两本账收入增速明显回升，支出端增速也有所回落，若参考8-9月财政两本账收支增速，则10月财政存款预计回笼资金约3750亿。10月历史同期M0降幅均值在1100亿附近。综合来看，考虑到10月是传统的缴税大月以及新增专项债限额迎来集中发行，财政存款预计较高，叠加去年同期高基数的影响，M2同比或小幅回落0.1个百分点至12.0%附近。 210月通胀展望：CPI、PPI双双下行，料分别降至2.4%和-1.4% CPI测算过程中，我们综合考虑了食品和油价等变动较大的分项，预计10月CPI同比或降至2.4%附近。10月猪肉价格涨幅扩大，油价和鸡蛋价格也环比小幅回升，三者对CPI环比构成正向拉动；蔬菜和鲜果价格双双走弱，对CPI环比构成负向拉动。综合来看，10月CPI环比或为0.3%左右，同比或自前值2.8%回落至2.4%附近。 10月工业品价格小幅抬升，且国际油价有所上行，但受翘尾因素快速下行拖累，PPI同比或降至-1.4%附近。PPI近月预测中，我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对当月PPI环比做回归，回归调整R²在90%以上，预测效果较好。10月生产资料价格指数环比小幅抬升0.3个百分点，油价均值也较前月环比上行3.3%，由此回归得到的10月PPI环比约为0.2%，同比预计较前值回落2.3个百分点至-1.4%附近，其中翘尾因素较上月下降了2.5个百分点。 ■需求：内需部分表现偏弱，出口指标继续趋弱 310月经济数据展望：内需部分表现偏弱，出口指标继续趋弱，生产景气度有所回落 内需方面，汽车销售增速较9月明显回落，国内市场挖掘机销售增速继续处于下行区间；地产销售增速再度回落，其中受去年低基数影响，二线城市销售增速有所回升，但一线城市销售增速由正转负且三线城市销售增速降幅明显走阔。外需方面，CCFI和BDI指数环比下行，同比降幅亦较大，结合韩国和越南10月前20日出口整体表现偏弱，考虑到当前欧美经济动能继续趋弱，全球主要经济体10月PMI表现整体偏弱，后续出口料继续下行。 汽车消费方面，汽车销售有所回落。10月前三周乘用车厂家零售日均销量分别为3.1万辆、5.3万辆和5.3万辆，同比增速分别为-26%、13%和-1%，10月前三周总的乘用车日均销量较去年同期同比增速约为-3%，同比增速由正转负。 企业需求方面，中国工程机械工业协会（CME）预估10月挖掘机（含出口）销量2.2万台左右，同比小幅升至5.5%。其中，国内市场预估销售11000台，增速在-12.7%左右，降幅较上月小幅收窄，国内市场仍处于下行周期。 商品房销售方面，10月地产销售增速再度回落，其中受去年低基数影响，二线城市销售增速有所回升，但一线城市销售增速由正转负且三线城市销售增速降幅明显走阔。10月30大中城市商品房销售面积同比增速自9月的-13.5%回落至-18.0%，具体来看，受去年低基数影响，二线城市销售增速降幅明显收窄，自前值-26.6%回升至-15.9%，而一线城市10月商品房销售面积同比增速由正转负，自前值13.22%降至-17.5%，三线城市商品房销售面积同比增速则自-3.9%进一步回落至-22.6%。 外需方面，10月出口指标整体趋弱，结合海外经济体景气度延续下行，后续出口料继续下行。我们参考了出口指数、邻国出口情况和海外主要经济体的经济景气度，从出口指数来看，CCFI指数自9月末的2329点持续下行至10月末的1862点，环比回落了20.0个百分点，同比下行了43.2个百分点；波罗的海干散货指数震荡下行至1463点，较9月末的1760点环比回落了约16.9%，同比亦下行了近60个百分点。根据中国港口协会数据，10月上旬，沿海 主要枢纽港口内货物吞吐量同比增速持平9月末的8.1%，但其中主要是内贸增速较高，而外贸同比仅录得2.5%。从邻国出口来看，韩国10月前20天出口金额同比增速自-8.7%小幅回升至-5.5%，越南10月前20天出口金额同比增速从2.2%进一步回落至1.7%，10月两国出口增速整体表现仍偏弱。全球主要经济体10月PMI表现继续偏弱，其中美国Markit制造业PMI自52.0降至50.4，日本制造业PMI自51.0降至50.7，欧元区PMI虽自48.4小幅回升至48.6，但仍处于近两年来相对低位，其中德国PMI自47.8进一步回落至45.7。考虑到当前欧美经济动能趋于下行，海外需求趋弱，后续出口料继续下行。 ■生产：10月生产景气度有所回落 10月生产景气度有所回落。从高频数据来看，受国庆假期影响，10月沿海八省动力煤日耗季节性回落，且从9月末的历史同期偏高位置下行至10月末的偏低位置。开工率方面，10月上中下游主要行业开工率均有所回落，低基数效应下粗钢产量增速虽有所回升，但环比回落幅度超历史同期；库存和价格方面，10月螺纹钢库存震荡下行，继续处于历史同期偏低位置，玻璃价格小幅上行，水泥价格基本维持震荡，钢材价格震荡下行。总体来看，10月生产景气度有所回落。