信贷开门红而社融延续回落,通胀小幅回升但无忧——1月经济金融数据展望

联系人：董严平 摘要 ■信贷料实现开门红，预计1月人民币贷款新增约4.3万亿，但受到企业债净融资缩量拖累，新增社融规模预计在5.4-5.5万亿附近，低于去年同期的6.2万亿，社融存量增速预计降至9.3%附近。表内方面，1月预计新增信贷规模（社融口径）在4.3万亿附近，略高于上年同期的4.2万亿。首先，1月PMI时隔3个月重回荣枯线以上，产需两端均有明显好转，经济开启复苏；其次，1月10号央行、银保监会再度召开信贷工作座谈会，要求“各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力”，同时继续强调政策性金融工具和结构性货币政策工具的关键作用，节后28日国常会上要求“持续抓实当前经济发展工作，推动经济运行在年初稳步回升”；此外，1月票据利率持续震荡上行，或也反映1月信贷投放较强。因此，尽管今年1月工作日明显少于去年同期，但在政策持续发力、经济开启复苏、银行项目储备较为充足的背景下，1月信贷有望实现“开门红”，规模或在4.3万亿左右。表外方面，考虑到2022年以来信托贷款的降幅较去年有较大幅度收窄，且波动幅度较小，预计1月新增信托贷款减少约500亿元；假设1月新增委托贷款或延续前值，约在-100亿左右；参考历史同期水平，预计1月未贴现的银行承兑汇票净融资料增加3000亿左右。直接融资方面，根据万得数据，1月股票融资新增约1200亿，企业债券净融资规模约为800亿，大幅低于去年同期的5838亿，政府债净融资额或在5500亿附近。 ■1月M2同比或降至11.4%左右。1月新增贷款（金融数据口径）预计在4.0万亿附近；根据万得数据，国债和地方债净缴款规模预计在5500亿附近，且2023年财政政策料继续靠前发力，则预计1月政府存款预计回笼资金约0.8-0.9万亿；1月历史同期M0增幅均值在1.5亿附近。综合来看，1月信贷开门红及财政靠前发力有望为M2提供支撑，但受去年同期基数较高影响，预计M2同比较前值回落0.4个百分点至11.4%。 ■通胀方面，1月CPI料升至2.2%，PPI或小幅回升至-0.5%。在CPI测算中，近期生猪供给量持续增加，1月猪肉价格环比降幅进一步扩大，鸡蛋价格也有所回落，二者对CPI环比构成负向拉动，但春节前后蔬菜和鲜果价格环比明显回升，且1月国际油价震荡上行，三者对CPI环比构成正向拉动。综合来看，1月CPI环比或为0.8%左右，同比或自前值1.8%继续上行至2.2%附近。PPI近月预测中，我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对当月PPI环比做回归，回归调整R²在90%以上。1月生产资料价格指数环比小幅回落0.3个百分点，而油价均值较前月环比上行3.2%，由此回归得到的PPI环比近似为零，同比料小幅回升，预计为-0.5%。 ■经济数据方面，春节期间消费需求旺盛，出口边际改善但仍偏弱，生产景气度环比改善弱于需求，节后复工复产节奏明显较快。内需方面，春节期间旅游和餐饮消费快速回暖，但受春节假期靠前影响，1月汽车销售同比增速大幅回落，企业需求中的国内市场挖掘机销售增速降幅也进一步扩大；春节前后商品房销售较为低迷，1月地产销售增速降幅明显扩大，其中二、三线城市销售增速下行幅度较大。外需方面，从PMI出口指数来看，1月新出口订单指数为46.1%，较上月小幅回升1.9个百分点，结合韩国和越南两国1月出口增速均边际回升，且全球主要经济体1月PMI也均有所回升，预计1月出口边际改善，但整体仍偏弱。生产方面，从PMI数据来看，1月PMI生产指数较上月上升5.2个百分点至49.8%，但生产指数的回升幅度和绝对值水平均略低于新订单指数，主因今年春节假期靠前，劳动力返乡对工业生产活动形成了一定的季节性冲击。开工率方面，1月末上中下游行业的开工率均较中旬大幅回升，春节假期结束后的复工复产节奏较快；整体来看，1月末上中下游主要行业开工率分化，1月末上、中游行业开工率多数相较12月末有所改善，下游行业开工率大幅回落；粗钢产量环比小幅回落，同比增速也延续下行；库存和价格方面，1月螺纹钢库存季节性回升，继续处于历史同期偏高位置，钢材和玻璃价格震荡上行，但水泥价格小幅下行。 ■风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等。 正文 11月金融数据展望：信贷料实现开门红，但社融增速预计降至9.3%，M2或降至11.4% 信贷料实现开门红，预计1月人民币贷款新增约4.3万亿，但受到企业债净融资缩量拖累，新增社融规模预计在5.4-5.5万亿附近，低于去年同期的6.2万亿，社融存量增速预计降至9.3%附近。表内方面，信贷料实现开门红，1月预计新增信贷规模（社融口径）在4.3万亿附近，略高于上年同期的4.2万亿。首先，随着疫情影响减弱，1月PMI时隔3个月重回荣枯线以上，产需两端均有明显好转，经济开启复苏；其次，1月10号央行、银保监会再度召开信贷工作座谈会，要求“各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力，进一步优化信贷结构”，同时继续强调政策性金融工具和结构性货币政策工具的关键作用；节后28日国常会上要求“持续抓实当前经济发展工作，推动经济运行在年初稳步回升”，与此同时，广东、江苏、浙江等多个省市，纷纷响应号召召开“新春第一会”，多省强调力争实现开门红；此外，1月票据利率持续震荡上行，或也反映1月信贷投放较强。因此，尽管今年1月工作日明显少于去年同期，但在政策持续发力、经济开启复苏、银行项目储备较为充足的背景下，1月信贷有望实现“开门红”，规模或在4.3万亿左右。表外方面，考虑到2022年以来信托贷款的降幅较去年有较大幅度收窄，且波动幅度较小，预计1月新增信托贷款减少约500亿元。去年8-10月新增委托贷款同比分别多增1755、1508和470亿，表现强劲，主要由于政策性开发性金融工具的部分资金通过委托贷款渠道投放，但随着前两批7399亿元政策性开发性金融工具已全部投放完毕，11、12月委托贷款也降至-88、-101亿，假设1月新增委托贷款或延续前值，约在-100亿左右。最后，参考历史同期水平，预计1月未贴现的银行承兑汇票净融资料增加3000亿左右。直接融资方面，根据万得数据，1月股票融资新增约1200亿，企业债券净融资规模约为800亿，大幅低于去年同期的5838亿，政府债净融资额或在5500亿附近。 1月M2同比或降至11.4%左右。1月新增贷款（金融数据口径）预计在4.0万亿附近；根据万得数据，国债和地方债净缴款规模预计在5500亿附近，且2023年财政政策料继续靠前发力，则预计1月政府存款预计回笼资金约0.8-0.9万亿；1月历史同期M0增幅均值在1.5亿附近。综合来看，1月信贷开门红及财政靠前发力有望为M2提供支撑，但受去年同期基数较高影响，预计M2同比较前值回落0.4个百分点至11.4%。 21月通胀展望：CPI同比上行至2.2%，PPI料回升至-0.5%，继续处于负区间 CPI测算过程中，我们综合考虑了食品和油价等变动较大的分项，预计1月CPI同比或升至2.2%附近。近期生猪供给量持续增加，1月猪肉价格环比降幅进一步扩大，鸡蛋价格也有所回落，二者对CPI环比构成负向拉动，但春节前后蔬菜和鲜果价格环比明显回升，且1月国际油价震荡上行，三者对CPI环比构成正向拉动。综合来看，1月CPI环比或为0.8%左右，同比或自前值1.8%继续上行至2.2%附近。 1月国内工业品价格整体延续小幅回落，国际油价则震荡走强，预计PPI同比料小幅回升，在-0.5%附近。PPI近月预测中，我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对当月PPI环比做回归，回归调整R²在90%以上，预测效果较好。1月生产资料价格指数环比小幅回落0.3个百分点，而油价均值较前月环比上行3.2%，由此回归得到的1月PPI环比近似为零，同比料小幅回升，预计为-0.5%。 31月经济数据展望：春节期间消费需求旺盛，出口指标边际改善但仍偏弱，生产景气度环比明显改善，且节后复工复产节奏较快 3.1.需求：春节期间消费需求旺盛，出口指标边际改善但仍偏弱 内需方面，春节期间旅游和餐饮消费快速回暖，但受春节假期靠前影响，1月汽车销售同比增速大幅回落，企业需求中的国内市场挖掘机销售增速降幅也进一步扩大；春节前后商品房销售较为低迷，1月地产销售增速降幅明显扩大，其中二、三线城市销售增速下行幅度较大。外需方面，从PMI出口指数来看，1月新出口订单指数为46.1%，较上月小幅回升1.9个百分点，结合韩国和越南两国1月出口增速均边际回升，且全球主要经济体1月PMI也均有所回升，预计1月出口边际改善，但整体仍偏弱。 春节假期消费方面：春节期间旅游消费快速回暖，旅游人次恢复至2019年同期近九成。经文化和旅游部数据中心测算，今年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%。实现国内旅游收入3758.43亿元，同比增长30%，恢复至2019年同期的73.1%。春节假日全国文化和旅游市场总体安全平稳有序。餐饮消费快速回暖，堂食套餐订单量同比去年增长近五成。今年春节的消费市场明显回暖，团圆聚会、家庭出行激发消费新场景，餐饮“春节档”强势回归。美团数据显示，春节假期前6天，全国多人堂食套餐订单量同比去年增长53%，其中上海堂食消费最旺，订单量同比去年增长240%。异地消费也较去年同期增长76%，其中三亚、成都、重庆、大理、北京等地成为异地消费者堂食订单量最多的前5座城市。 汽车消费方面，春节假期靠前影响下，1月汽车销售增速明显回落。1月内三周乘用车厂家零售日均销量分别为4.5万辆、5.2万辆和2.2万辆，同比增速分别为-23%、-18%--70%，1月乘用车日均销量较去年同期同比增速约为-34.6%，同比增速大幅回落。 企业需求方面，中国工程机械工业协会（CME）预估2023年1月挖掘机（含出口）销量13000台左右，同比下降46%。其中，国内市场预估销量 3500台，同比下降77%左右，降幅较上月进一步扩大。 商品房销售方面，1月地产销售增速降幅明显扩大，其中二、三线城市销售增速下行幅度较大。1月30大中城市商品房销售面积同比增速自12月的-21.0%回落至-40.0%，具体来看，一线城市增速降幅较小.自前值-29.9%小幅回落至-31.4%；二三线城市销售增速下行幅度较大，其中二线城市销售增速降幅自前值-23.5%下行20.4个百分点至-43.9%，三线城市商品房销售面积同比增速则自-17.2%大幅下行36.8个百分点至-38.8%。 外需方面，1月出口指标边际改善，但整体仍偏弱。1月中港协未发布旬度港口生产运行监测与分析数据，因此我们参考了PMI出口指数、邻国出口情况和海外主要经济体的经济景气度，从PMI出口指数来看，1月新出口订单指数为46.1%，较上月小幅回升1.9个百分点，不过海外经济下行压力外需仍显疲弱，指标仍处于荣枯线以下。从邻国出口来看，韩国1月前20天出口金额同比增速自前值-8.8%大幅回升至-2.7%，越南1月出口金额增速也自前值-14.0%小幅回升至-13.5%，两国1月出口均呈现出边际改善态势。全球主要经济体1月PMI也均有所回升，其中，美国Markit制造业PMI自46.2回升至46.9，日本制造业PMI自48.8小幅回升至48.9，欧元区制造业PMI也自47.8回升至48.8。 3.2.生产：1月生产景气度环比改善弱于需求，但节后的复工复产节奏较快 1月生产景气度环比明显改善，但春节假期影响下，改善幅度弱于需求，不过假期结束后的复工复产节奏较快。从PMI数据来看，感染高峰过后，疫情对人员、供应链的冲击逐渐缓解，1月从业人员指数较上月上升2.9个百分点至47.7%。工业生产也出现明显恢复，1月PMI生产指数较上月上升5.2个百分点至49.8%，但生产指数的回升幅度和绝对值水平均略低于新订单指数，主因今年春节假期靠前，劳动力返乡对工业生产活动形成了一定的季节性冲击。开工率方面，1月末上中下游行业的开工率均较中旬大幅回升，春节假期结束后的复工复产节奏较快；整体来看，1月末上中