3月经济金融数据展望：社融或小幅升至10.0%附近，通胀料延续回落

2023年04月04日 社融或小幅升至10.0%附近，通胀料延续回落——3月经济金融数据展望 3月社融料呈现出信贷强势、债券融资偏弱格局：企业债和政府债融资规模料同比缩减，但新增人民币贷款（社融口径）或较去年同期多增约2700亿至3.5万亿，预计3月新增社融规模或在4.7万亿附近，略高于去年同期的4.66万亿，社融存量增速或将小幅升至10.0%附近。表内方面，3月预计新增信贷规模（社融口径）在3.5 万亿附近，高于去年同期的3.2万亿。3月制造业PMI录得51.9%，继续处于荣枯线以上，经济延续修复，预计在多项信贷支持政策和预期改善引导下，企业中长贷同比料延续多增，且3月房地产销售延续 回暖，30大中城市商品房日均成交面积53.6万方米,同比增长45%, 增速较上月提升近13个百分点，3月居民中长贷同比亦有望实现多 增，再结合票据利率来看，3月票据利率稳中有升，或也指向3月信贷投放延续扩张态势。表外方面，受到“金融16条”要求“支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期……鼓励信托等资管产品支持 房地产合理融资需求”的提振，去年11月以来信托和委托贷款压降 速度进一步放缓，假设3月新增委托和信托贷款或延续前值，分为在 -80亿和70亿左右。最后，参考历史同期水平，预计3月未贴现的 银行承兑汇票净融资料增加300亿左右。直接融资方面，根据万得数 据，3月股票融资新增约1028亿；企业债券净融资规模约为2122 999563390 亿，较去年同期的3750亿有所回落；3月政府债净融资额或在5600 亿附近，亦略低于去年同期的7074亿。 3月M2同比或降至12.6%左右。3月新增贷款（金融数据口径）预计在3.2万亿附近；根据万得数据，国债和地方债净缴款规模预计在 5600亿附近，财政存款投放参考同期均值，则预计3月政府存款预计投放资金约为0.7万亿；3月历史同期M0降幅在0.4万亿附近。综合来看，3月信贷延续扩张和积极的财政投放有望为M2提供支撑，但受到去年同期高基数以及M0季节性回落拖累，预计M2同比较前值回落0.3个百分点至12.6%。 通胀方面，3月CPI预计回落至0.9%，PPI或进一步降至-2.5%。在CPI测算中，3月鸡蛋和水果价格环比上涨，但春节过后猪肉消费需求季节性回落，叠加生猪供应增加，猪肉价格震荡下行，3月猪肉价格环比进一步走弱，同时由于气温回暖，蔬菜市场供应充足，价格 季节性回落，食品项整体料对CPI环比构成负向拉动，叠加3月国际油价延续震荡回落，3月CPI环比约为-0.1%左右，同比或自前值1.0%进一步小幅回落至0.9%附近。PPI近月预测中，我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对当月PPI环比做回归，回归调整R²在90%以上。3月生产资料价格指数环比小幅回落0.5个百分点，油价均值较前月环比回落5.2%，由此回归得到的3月PPI环比约为-0.1%，但考虑到去年同期高基数，PPI同比料自前值-1.4%进一步下行至-2.5%，其中翘尾因素下行了约1.1个百分点。 经济数据方面，内需料延续恢复态势，出口指标整体偏弱，生产景气度有望延续回升，其中上游和下游汽车产业改善情况预计较好。内 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 相关报告2023年1季度城投拿地有 2023-04-03 哪些变化？（更正）2023年1季度城投拿地有 2023-04-03 哪些变化？3月末超储率或在1.6%左 2023-04-02 右，4月资金面有望维持平稳——4月流动性展望长春土拍零距离（6/23）： 2023-04-01 首拍凉意依旧，国企成拿地主力深圳土拍零距离（5/23）： 2023-04-01 首拍热度回升，民企参与意愿提升 chigs@essence.com.cn 需方面，服务消费继续领跑，3月服务业PMI较上月上行1.3%至56.9%的新高，相关行业市场活跃度较快回升；11城地铁客运量创历史新高，线下消费恢复态势或较为良好；3月节后效应褪去，汽车销 售增速有所下滑；商品房销售市场延续回暖趋势，3月30大中城市商品房日均成交面积约为53.6万方米，接近2019年同期，仅略低于 2021年同期，同比增速亦自2月的31.5%进一步上行至45.0%，其中 一线城市销售增速上行幅度最大，二线增速稳中有升，三线增速有所放缓。外需方面，3月CCFI和BDI指数同比降幅仍较大；韩国和越南3月前20日出口增速均出现下降；除日本外全球主要经济体3月PMI均有所回落，叠加去年同期高基数，出口增速仍面临下行压力。生产端，3月生产景气度有望延续回升，上中下游行业开工率整体稳 中有升，其中上游和下游汽车产业改善情况预计较好，粗钢产量持续恢复，多数工业品价格震荡上行。3月PMI生产指数录得54.6%，环比虽较2月有所回落，但仍处于高景气区间。从开工率来看，3月末 上中游开工率整体稳中有升，其中上游焦化炉与高炉开工率环比双双 走强，下游汽车产业开工率整体改善情况也较好；粗钢日均产量环比增长，同比增速延续回升；库存和价格方面，3月螺纹钢库存回落至历史低位，3月钢材、水泥和玻璃价格均小幅震荡上行。总体来看，3月生产景气度料延续回升。 风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等。 固定收益主题报告 固定收益主题报告 内容目录 1.3月金融数据展望：社融增速预计小幅升至10.0%，M2或降至12.6%4 2.3月通胀展望：CPI、PPI同比料延续回落，分别录得0.9%和-2.5%4 3.3月经济数据展望：产需料延续复苏，但出口指标整体仍偏弱5 图表目录 图1：2023年3月金融数据展望（%）4 图2：2023年3月通胀展望（%）5 图3：11城市地铁客运流量日度数据（万人，7MMA）6 图4：3月前三周乘用车厂家零售增速下滑（%）6 图5：3月挖掘机销量同比降幅增加（台）6 图6：30大中城市商品房销售面积的同比增速（%）7 图7：CCFI和BDI指数同比降幅均较大（%）7 图8：3月前20日韩国、越南出口增速均下降（%）7 图9：除日本外，其他主要海外经济体3月PMI整体有所回落（%）8 图10：3月日均粗钢产量环比增长，同比增速延续回升（万吨/天，%）8 图11：钢材价格指数小幅震荡回升9 图12：水泥价格指数小幅震荡回升9 图13：玻璃价格小幅震荡上行（元/吨）9 图14：螺纹钢库存回落，处于历史低位（万吨）9 图15：3月上、中、下游开工率整体稳中有升（%）9 固定收益主题报告 1.3月金融数据展望：社融增速预计小幅升至10.0%，M2或降至12.6% 3月社融料呈现出信贷强势、债券融资偏弱格局：企业债和政府债融资规模料同比缩 减，但新增人民币贷款（社融口径）或较去年同期多增约2700亿至3.5万亿，预计3月新 增社融规模或在4.7万亿附近，略高于去年同期的4.66万亿，社融存量增速或将小幅升至10.0%附近。表内方面，3月预计新增信贷规模（社融口径）在3.5万亿附近，高于去年同 期的3.2万亿。3月制造业PMI录得51.9%，继续处于荣枯线以上，经济延续修复，预计在多项信贷支持政策和预期改善引导下，企业中长贷同比料延续多增，且3月房地产销售延 续回暖，30大中城市商品房日均成交面积53.6万方米,同比增长45%,增速较上月提升近13个百分点，3月居民中长贷同比亦有望实现多增，再结合票据利率来看，3月票据利率稳中有升，或也指向3月信贷投放延续扩张态势。表外方面，受到“金融16条”要求“支持开 发贷款、信托贷款等存量融资合理展期……鼓励信托等资管产品支持房地产合理融资需求” 的提振，去年11月以来信托和委托贷款压降速度进一步放缓，假设3月新增委托和信托贷 款或延续前值，分为在-80亿和70亿左右。最后，参考历史同期水平，预计3月未贴现的银行承兑汇票净融资料增加300亿左右。直接融资方面，根据万得数据，3月股票融资新增约1028亿；企业债券净融资规模约为2122亿，较去年同期的3750亿有所回落；3月政府 债净融资额或在5600亿附近，亦略低于去年同期的7074亿。 3月M2同比或降至12.6%左右。3月新增贷款（金融数据口径）预计在3.2万亿附近；根据万得数据，国债和地方债净缴款规模预计在5600亿附近，财政存款投放参考同期均值，则预计3月政府存款预计投放资金约为0.7万亿；3月历史同期M0降幅在0.4万亿附近。 综合来看，3月信贷延续扩张和积极的财政投放有望为M2提供支撑，但受到去年同期高基数以及M0季节性回落拖累，预计M2同比较前值回落0.3个百分点至12.6%。 图1：2023年3月金融数据展望（%） 社会融资规模存量:同比M2:同比社融同比预测M2同比预测 14 12.912.6 13 12 11 10 910.0 9.9 8 7 6 2022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/3 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2.3月通胀展望：CPI、PPI同比料延续回落，分别录得0.9%和-2.5% CPI测算过程中，我们综合考虑了食品和油价等变动较大的分项，预计3月CPI同比或小幅回落至0.9%附近。3月鸡蛋和水果价格环比上涨，但春节过后猪肉消费需求季节性回落，叠加生猪供应增加，猪肉价格震荡下行，3月猪肉价格环比进一步走弱，同时由于气温 固定收益主题报告 回暖，蔬菜上市增加，市场供应充足，蔬菜价格季节性回落，食品项整体料对CPI环比构成负向拉动，叠加3月国际油价延续震荡回落，3月CPI环比约为-0.1%左右，同比或自前值1.0%进一步小幅回落至0.9%附近。 3月国内工业品价格整体延续小幅回落，国际油价亦小幅震荡走弱，预计PPI同比进一步回落至-2.5%附近。PPI近月预测中，我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对当月PPI环比做回归，回归调整R²在90%以上，预测效果较好。3月生产资料价格指数环比小幅 回落0.5个百分点，3月油价均值较前月环比回落5.2%，由此回归得到的3月PPI环比约为-0.1%，但考虑到去年同期高基数，PPI同比料自前值-1.4%进一步下行至-2.5%，其中翘尾因素下行了约1.1个百分点。 图2：2023年3月通胀展望（%） CPI同比PPI同比CPI同比预测值PPI同比预测值 0.9 16 14 12 10 8 6 4 2 0 (2) (4) 2021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/1 资料来源：Wind，安信证券研究中心 -2.5 3.3月经济数据展望：产需料延续复苏，但出口指标整体仍偏弱 3.1.需求：内需料延续恢复态势，出口指标整体偏弱 内需方面，服务消费继续领跑，3月服务业PMI较上月上行1.3%至56.9%的新高，11城地铁客运量创历史新高，线下消费恢复态势或较为良好；3月节后效应褪去，汽车销售增速有所下滑；商品房销售市场延续回暖趋势，3月30大中城市商品房销售面积同比增速自2月的31.5%进一步上行至45.0%，其中一线城市销售增速上行幅度最大，二线增速稳中有升，三线增速有所放缓。外需方面，3月CCFI和BDI指数同比降幅仍较大；韩国和越南3月前20日出口增速均出现下降；除日本外全球主要经济体3月PMI均有所回落欧元区延续回落。整体来看，3月出口指标整体表现偏弱，出口仍面临下行压力。 服务消费继续领跑，3月服务业PMI指数为56.9%，比上月上行1.3个百分点，服务业加快恢复。其中零售、铁路运输、道路运输、航空运输、租赁及商务服务等行业商务活动指数高于60.0%，表明近期居民消费和商旅出行意愿增强，相关行业市场活跃度较快回升。 从线下出行的高频数据来看，3月11个主要城市地铁客运量创历史新高，同比2021年增长9.2%，同比2019年增长8.3%,线下消费恢复态势或较为良好。 固定收益主题报告 图3：11城市地铁客运流量日度数据（万人，7MMA）