北交所新股申购报告：欧福蛋业：蛋制品加工龙头，拟扩产研发切入鸡蛋白饮料

2023年01月04日 欧福蛋业（839371.BJ）：蛋制品加工龙头，拟扩产研发切入鸡蛋白饮料 ——北交所新股申购报告 北交所研究团队 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 主营蛋液、蛋粉的龙头企业，2021年实现营收达8.49亿元（+36.92%） 欧福蛋业成立于2005年，是世界著名的蛋制品集团SANOVOEGGGROUP在中国的成员企业，主要从事蛋液、蛋粉以及各类蛋类预制品的研发、生产、销售，是国内首家专业生产巴氏杀菌蛋液的农业产业化国家重点龙头企业。主要产品包括蛋液、冰蛋和蛋粉，可广泛应用于肉制品、焙烤制品等食品工业。采用直销模式，优质客户众多、分布领域广泛，客户集中度较低，具备独立开拓市场获取业务、保持销售稳定性和持续性的经营能力。2021年实现营收8.49亿元（+36.92%），其中蛋液、蛋粉分别占总营收的81.42%、13.71%。 我国蛋制品消费占比尚低，2025年我国的蛋制品加工占比有望达30% 我国蛋品加工历史悠久，改革开放后现代蛋制品行业发展迅速。蛋制品加工业属于农产品深加工行业，是整个鸡蛋行业的重要子行业。我国是鸡蛋生产的第一大国，2020年我国壳蛋产量达到3,024.81万吨，占全球壳蛋总产量的34.90%，预计到2024年将达3420万吨。自2011年起至今我国蛋液市场规模复合增速达 相关研究报告 12%、蛋粉市场规模复合增速达近10%，不可否认的是，充足的鸡蛋供给为蛋 制品市场规模的不断增长提供了有力的支撑。以蛋制品作为主要配料之一的烘焙行业，市场规模到2025年有望达3864亿元，蛋制品加工行业市场规模有望进 《聚焦生命科学仪器自主研发国产替 代，产品、客户等多维度打造品牌力 —北交所首次覆盖报告》-2023.1.3 《2023北交所展望：迎来低位淘金好时机—北交所策略专题报告》-2023.1.2 《IPO跟踪（2022.12.24~12.30）：2022 年北交所83家公司成功上市—北交所策略专题报告》-2023.1.1 一步得到提升。现阶段我国鸡蛋的加工比例仅为5%-7%左右，且80%是加工为传统蛋制品。我国鸡蛋的加工比例与国外发达国家仍有着极大的差距，到2025年我国的蛋制品加工占比有望达到30%，未来蛋品加工行业市场空间广阔。 已取得25项专利，是国内首家专业生产巴氏杀菌蛋液的企业 已取得25项专利，其中发明专利7项，实用新型专利14项，涵盖了公司生产的主要蛋液产品、蛋粉产品和预制蛋品。欧福是国内第一家推出巴氏杀菌液体蛋产品的公司，并后续推出了多款创新型蛋制产品。本次募投项目包括“预制蛋制品、蛋液及蛋制品生产线技术改造项目”、“年增产15000吨蛋制品加工项目”和补充公司流动资金，投资规模分别为7,600万元、7,500万元、3,069万元。募投满产后可增加500吨/年的预制产品和2000吨/年的液体产品（蛋挞液和咸蛋 黄酱各1000吨/年）及可以完成6000吨/年的蛋白饮料预混液的制备。 底价对应2021PE（发行后）为22.58X，可比公司2021PE均值为64.51X 公开发行价为2.5元/股，对应2021PE（发行后）为22.58X，PE（TTM）为11.29X。可比公司2021PE均值为64.51X，PE（TTM）均值为54.39X。拟募投达产的鸡蛋白饮料系公司自主创新研发的面向零售端的创新型产品，目前市场无公开在售的同类产品，建议谨慎申购。 风险提示：原材料价格波动及业绩波动的风险、新股破发风险 新股研 究 开源证券 证券研究 报告 北交所新股申购报告 目录 1、业务情况：主营蛋液、蛋粉的龙头企业3 2、财务变化：2021年实现营收达8.49亿元（+36.92%）7 3、行业看点：2025年我国蛋制品加工占比有望达30%9 4、估值对比：发行底价对应2021PE（发行后）为22.58X11 5、风险提示12 图表目录 图1：2021年蛋液营收68967.1万元（万）4 图2：2021年蛋液收入占比81.42%4 图3：公司以直销模式为主，终端客户销售收入占比63.3%4 图4：2026年全球运动营养市场规模将达到228.57亿美元7 图5：2021年公司实现营收达8.49亿元（+36.92%）7 图6：2021年公司毛利率为9.96%8 图7：公司的毛利率水平与鸡蛋价格呈反相关关系8 图8：2021年公司净利率为2.65%8 图9：2021年公司净利润达2,248.80万元（-53.86%）8 图10：期间费用率稳中有降9 图11：改革开放以后我国现代蛋制品行业发展迅速9 图12：蛋制品加工业属于农产品深加工行业10 图13：2020年我国壳蛋产量达到3,024.81万吨10 图14：2021年中国境内液体蛋制品总产量约28万吨10 图15：预计到2025年，我国烘焙行业市场规模有望达到3864亿元11 表1：公司产品包括蛋液、蛋粉及预制蛋品3 表2：作为蛋制品行业龙头企业，优质客户众多、广泛分布在蛋糕、食品、餐饮、预制菜等领域4 表3：客户集中度较低，前五大客户收入比重为24.66%，不存在对个别客户的依赖5 表4：预制蛋制品等募投项目的总投资达1.82亿元6 表5：公司现有产能分别为蛋液7.87万吨、蛋粉2238吨、预制蛋品2950吨、煮蛋类3600吨6 表6：2021年公司境内销售占比为98.48%7 表7：现阶段我国鸡蛋的加工比例仅为5%-7%左右10 表8：公司在食品安全性、产品质量和质量稳定性、产品功能性、工艺水平等方面无落后于竞争对手的迹象11 表9：公司发行底价对应2021PE（发行后）为22.09X，可比公司2021PE均值为64.51X12 1、业务情况：主营蛋液、蛋粉的龙头企业 专注于蛋液、蛋粉等蛋类预制品加工的企业。欧福蛋业成立于2005年，是世界著名的蛋制品集团SANOVOEGGGROUP在中国的成员企业，主要从事蛋液、蛋粉以及各类蛋类预制品的研发、生产、销售，是国内首家专业生产巴氏杀菌蛋液的农业产业化国家重点龙头企业。主要产品包括蛋液、冰蛋和蛋粉，可广泛应用于肉制品、焙烤制品、面条、色拉和蛋黄酱、糖果、冰淇淋、鱼类和其它食品工业，还可以根据客户需求制定加糖和加盐蛋制品。 蛋白液 主要作为烘焙制品、肉制品、配 餐、面制品、膨化食品、糖果、精细饲料生产中的原辅料 产品类型细分类型产品图示主要用途 表1：公司产品包括蛋液、蛋粉及预制蛋品 蛋黄液 主要用于烘焙制品、调味酱、肉 制品、配餐产品、面制品、冰激凌、糖果、干调品、膨化食品、特种饲料等 蛋液产品 蛋粉产品 全蛋液 蛋白粉 蛋黄粉 全蛋粉 主要用于烘焙制品、调味酱、肉制品、配餐产品、面制品、冰激凌、糖果、干调品、膨化食品、特种饲料等 肉制品、面制品、烘焙制品、乳化酱和糖果等产品 可用于面包、饼干等焙烤制品以及冰淇淋、调味酱的生产中，也可用于肉制品、面制品等 可用于面包、饼干等焙烤制品以及冰淇淋、调味酱的生产中，也可用于肉制品、面制品等 蛋皮主要用于烘焙、餐饮等领域 预制蛋品 主要用于超市、餐厅的方便快餐 炒蛋 配料等 欧姆蛋 主要用于餐饮、超市等 资料来源：公司招股书、开源证券研究所 蛋液、蛋粉收入占比分别为81.42%、13.71%。主营业务收入来源及产品结构较为稳定，从产品构成来看，蛋液、蛋粉是公司销售收入的主要来源，2021年分别创收68967.1万元、11613.36万元，分别占总营收的81.42%、13.71%。此外，于2015 年完成建设预制蛋品生产线并推向市场，2021年预制蛋品营收占比为2.92%。 图1：2021年蛋液营收68967.1万元（万）图2：2021年蛋液收入占比81.42% 80,000 蛋粉类, 60,000 40,000 20,000 0 20192020 20212022H1 蛋液类,83.56% 12.67% 预制品,1.28% 其他,2.48% 蛋液类蛋粉类预制品其他蛋液类蛋粉类预制品其他 数据来源：公司招股书、开源证券研究所数据来源：公司招股书、开源证券研究所 以直销模式为主。主要客户包括大型连锁食品快餐企业和食品生产加工企业的终端客户以及少量的贸易商。对于大型快餐企业和食品生产加工企业，由销售部负责产品销售、市场拓展和客户维护；对于一些小型食品加工生产企业，通过贸易商渠道对其进行覆盖。其中，2019年-2021年终端客户的销售收入占主营业务收入比例为66.17%、66.33%、63.26%。 图3：公司以直销模式为主，终端客户销售收入占比63.3% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2019202020212022H1 终端客户贸易商 数据来源：公司招股书、开源证券研究所 作为蛋制品行业龙头企业，优质客户众多、分布领域广泛，客户集中度较低，不存在对个别客户的依赖。2021年公司前五大客户和最大客户收入比重分别为24.66%、7.59%，较同行业可比公司客户集中度低。欧福主要客户也为自主开拓市场获得，后续通过产品和服务、产品和技术创新得到客户认可，保持了高质量客户 群体的稳定性。向主要客户的销售稳定、持续并总体呈增长态势，不存在对个别客户的重大依赖，具备独立开拓市场获取业务、保持销售稳定性和持续性的经营能力。 客户品牌 代表性合作主体 合作背景 合作持续性 好利来 北京好利来工贸有限公司 2007年开始接触，自主开发 持续合作 味多美 北京味多美食品有限责任公司 自主开发 持续合作 美丽家 嘉兴市美丽家食品有限责任公司 自主开发 持续合作 美心 美心食品（广州）有限公司 对方采购主动联系欧福蛋业 持续合作 诺心 致品食品（上海）有限公司 自主开发 持续合作 元祖 上海元祖梦果子股份有限公司 自主开发 持续合作 表2：作为蛋制品行业龙头企业，优质客户众多、广泛分布在蛋糕、食品、餐饮、预制菜等领域 客户品牌 代表性合作主体 合作背景 合作持续性 廿一客 北京廿一客食品有限公司 自主开发 持续合作 圣安娜饼屋 圣安娜饼屋（深圳）有限公司 自主开发 持续合作 克莉丝汀 上海吉元德食品有限公司 自主开发 因客户业务发展原因于2022年上 半年暂停合作，预计近期重启合作 麦果 苏州果麦食品有限公司 自主开发 持续合作 佳田 深圳市钜田食品有限公司 2018年广东展会结识 持续合作 泸溪河 泸溪河食品（南京）有限公司 自主开发 持续合作 必胜 必胜（上海）食品有限公司 自主开发 持续合作 真功夫 东莞市补给舰供应链管理有限公司 自主开发 持续合作 避风塘 上海避风塘美食有限公司 自主开发 持续合作 海底捞 蜀海（北京）供应链管理有限责任公司 自主开发 持续合作 谷田稻香 上海新田餐饮有限公司 自主开发 持续合作 味千 东莞领驰食品有限公司 自主开发 持续合作 联合利华 联合利华（天津）有限公司 自主开发 持续合作 维益 维益食品（苏州）有限公司 自主开发 持续合作 桃李面包 东莞桃李面包有限公司 自主开发 持续合作 伊利 梅州伊利冷冻食品有限责任公司 自主开发 持续合作 安井 福建安井食品集团股份有限公司 自主开发 持续合作 宾堡 北京曼可顿食品科技有限公司 自主开发 持续合作 华美食品 东莞市华美食品有限公司 客源介绍 因价格原因 于2020年停止合作 统一 昆山统一企业食品有限公司 自主开发 持续合作 味可美 味可美（广州）食品有限公司 自主开发 持续合作 嘉华食品 云南嘉华食品有限公司 自主开发 持续合作 百卡弗 北京百卡弗食品有限公司 自主开发 持续合作 钟薛高 钟薛高食品（上海）有限公司 自主开发 持续合作 资料来源：第一轮问询的回复、开源证券研究所 表3：客户集中度较低，前五大客户收入比重为24.66%，不存在对个别客户的依赖 欧福蛋业 艾格生物 中农兴和 禾丰股份 仙坛股份 前五大客户收入比重 2021年 24.66% 34.42% 39.62% 3.73% 32.5