私募FOF投研系列报告：03环境适应型产品筛选体系

专题报告——FOF研究 私募FOF投研系列报告 03环境适应型产品筛选体系 报告日期：2022年12月28日 ★私募FOF投研体系： 环境适应型产品筛选体系可以帮助投资者从全市场范围内超过8万只产品中科学、有效、动态的批量筛选产品，同时形成上行行情、下行行情、头部产品、尾部产品等标签，以适应外部环境的变化。0930期基础池构建请参考系列报告 《私募FOF投研系列报告-01策略研究与基础池构建》，本报告在此基础上，对基础池构建方式进行优化与更新。 ★筛选优化： 进阶筛选条件相比上一期有如下优化：一是分位选择：由判断代表性分位，变为代表性分位和首负分位、较大回撤分位进行综合判断，入池产品数量变少，入池产品质量有进一步提升。二是管理规模：根据一期基金池筛选方法论的市场反馈，将低容量策略的自主管理规模降低至5亿元，将高容量 策略的自主管理规模降低至10亿元，以筛选黑马型的优质产品，进一步提升入池质量。 ★基础池构成： 各策略产品数量均有下降，主要原因是�五条筛选标准，净值披露因素。池内产品共计243只，池内共有管理人111家， 各管理人入池产品数量基本在1至2只，主要由各管理人最具代表性的产品构成，筛选结果有效。 ★投资建议： “中收益-中低风险”策略的投资人，建议关注稳健池的相对价值套利策略。“高收益-中低风险”策略的投资人，建议关注机会池的期货套利策略和期货量化策略。“高收益-高风险”策略的投资人，建议关注进攻池的股票主观策略。 2023年策略预测来看，各策略反弹幅度预计高于2022年�二季度。预期2023年Q1会出现整体的回撤下降，降幅较大的策略为事件驱动策略、股票多头策略、宏观策略。各策略的表现预测和抵抗黑天鹅事件的能力评估，可以参考报告 《私募FOF投研系列报告_2022年私募策略年报》。 ★风险提示： 基金产品的历史业绩与表现不代表未来业绩。 王冬黎金融工程首席分析师 从业资格号：F3032817投资咨询号：Z0014348 Tel：8621-63325888-3975 Email：dongli.wang@orientfutures.com 联系人 李玲慧FRMFOF配置高级分析师 从业资格号：F03107545Tel：18117512030 Email：linghui.li@orientfutures.com FOF 研究 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投1资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1.研究背景4 1.1.投研框架4 1.2.产品筛选4 2.策略分析5 2.1.策略指数分析5 2.2.标签口径分析8 2.3.标签结果更新9 3.筛选指标确认10 3.1.收益指标分析10 3.1.1.进攻型策略10 3.1.2.机会型策略11 3.1.3.谨慎型策略12 3.1.4.稳健型策略13 3.1.5.年度平均收益表现14 3.2.收益指标确认15 3.3.风险指标分析16 3.3.1.进攻型策略16 3.3.2.机会型策略17 3.3.3.谨慎型策略18 3.3.4.稳健型策略19 3.3.5.年度平均最大回撤表现20 3.4.风险指标确认21 4.基金池构建22 4.1.基础筛选22 4.2.质量控制23 4.3.进阶筛选23 5.基础池概况24 6.基础池对比25 7.配置建议25 8.风险提示26 图表目录 图表1：策略指数表现情况5 图表2：策略指数收益表现情况6 图表3：策略指数风险表现情况7 图表4：标签口径分析8 图表5：标签结果确认9 图表6：进攻型策略年度收益表现情况10 图表7：机会型策略年度收益表现情况11 图表8：谨慎型策略年度收益表现情况12 图表9：稳健型策略年度收益表现情况13 图表10：各策略年度平均收益表现14 图表11：收益指标确认与标签15 图表12：进攻型策略年度风险表现情况16 图表13：机会型策略年度风险表现情况17 图表14：谨慎型策略年度风险表现情况18 图表15：稳健型策略年度风险表现情况19 图表16：各策略年度平均最大回撤表现20 图表17：风险指标确认与标签21 图表18：基础筛选结果22 图表19：进阶筛选结果23 图表20：基础池内产品策略分布24 图表21：基础池内管理人数量分布24 1.研究背景 1.1.投研框架 私募FOF投研框架体系由三部分构成，分别为环境适应型产品筛选体系、四维联动产品评价体系、3+6空间挖掘组合配置体系。 环境适应型产品筛选体系可以帮助投资者从全市场范围内超过8万只产品中科学、有效、动态的批量筛选产品，同时形成上行行情、下行行情、头部产品、尾部产品等标签，以适应外部环境的变化。0930期基础池构建请参考系列报告《私募FOF投研系列报告-01策略研究与基础池构建》，本报告在此基础上，对基础池构建方式进行优化与更新。 四维联动产品评价体系可以帮助投资者针对每一种策略构建一套个性化评价方案，随着市场行情及策略表现的变化，评价方案中的标签、指标、权重、阈值均同步变化，经过产品评价及管理人尽调，形成产品核心池。评价方案通过情景分析，证实评价方案的产品跨期留存率较高，评价结果较为有效。 3+6空间挖掘组合配置体系通过主观与量化相结合的方式，帮助投资者在有限的投资额度和投资目标中达到平衡，通过自上而下的大类资产配置、子类产品配置，最终构建机会获取型、跑赢指数型、回撤控制型、收益保障型四类FOF产品。 1.2.产品筛选 产品筛选步骤如下： 1）指数指标分析：通过各一级策略和二级策略指数的特征，并形成特征标签。 2）指数趋势分析：分析策略的指数趋势，发现周期性特征。 3）筛选标准分析：通过不同策略策收益、最大回撤的上行行情、下行行情、头部产品、尾部产品的特征进行分析。 4）筛选标准优化：根据上期筛选标准和结果，结合市场反馈进行优化。 5）筛选标准执行：通过基础筛选、质量控制、进阶筛选进行基础池构建。 6）筛选结果对比：与上一期基础池进行产品对比。 7）新的标签确认：分析过程汇总形成了新的标签入库。 2.策略分析 2.1.策略指数分析 对各策略指数情况分析一般采用以下数据区间：报告期在�三季度和�四季度的将采用年初至今时间区间的年化收益、年化风险、夏普比例、最大回撤和赫斯特指数进行分析。报告期在�一季度和�二季度的将采用近一年时间区间的年化收益、年化风险、夏普比例、最大回撤和赫斯特指数进行分析，兼顾数据源的稳定性和及时行。 策略略指数编制规则：1）产品必须为在中国证券投资基金业协会登记备案的中国境内私募证券基金；2）仅考虑自主发行、信托、券商资管和期货资管类产品，公募专户等具有明显定制成分的基金除外；3）产品为非分级基金（或非结构化基金）；4）产品净值需为日频/周频公布5）产品成立满1年；6）产品近3个月净值发布密度需大于80%；7）产品近4周内净值需有变动。 图表1：策略指数表现情况 主要策略指数 年初至今年化收益 成立以来年化收益 年初至今年化风险 成立以来年化风险 年初至今夏普比率 年初至今最大回撤 年初至今 赫斯特指数 股票多头策略 -24.28% 10.37% 19.83% 16.44% -1.38 31.04% 0.85 管理期货策略 1.35% 10.91% 6.71% 6.27% -0.25 9.02% 0.78 趋势 6.98% 12.64% 11.01% 9.70% 0.36 9.50% 0.70 套利 9.42% 15.06% 2.66% 3.13% 2.41 0.62% 0.51 复合 1.91% 11.37% 6.73% 6.76% -0.16 6.97% 0.61 组合基金 -10.12% 4.60% 10.48% 8.12% -1.25 15.91% 0.83 事件驱动策略 -22.00% 4.56% 18.71% 13.97% -1.34 31.47% 0.87 相对价值策略 -4.51% 7.09% 8.73% 6.26% -0.86 12.99% 0.86 市场中性 1.88% 4.18% 4.40% 4.40% -0.25 3.69% 0.65 择时对冲 -15.80% 5.44% 16.70% 15.89% -1.13 22.42% 0.66 套利 6.02% 8.67% 1.46% 2.00% 2.08 0.35% 0.62 复合 -2.39% 7.16% 9.17% 6.87% -0.59 9.89% 0.63 债券策略 10.05% 7.07% 4.94% 2.75% 1.43 3.54% 0.83 宏观策略 -20.04% 6.43% 12.84% 9.97% -1.80 23.22% 0.82 复合策略 -13.75% 5.53% 13.66% 8.87% -1.23 21.54% 0.86 资料来源：Datayes，东证衍生品研究院，数据日期2022年12月 今年以来，地缘政治、能源危机、新冠疫情等灰天鹅事件频发，二级市场回撤较大。从主要策略指数数据来看（标红数据为该项指标排名前三的策略，其中粗体数据为最优策略），表现较好的策略为管理期货策略、相对价值策略和债券策略，与上一期表现差别不大。 在收益风险表现上，管理期货策略是今年的明星策略，在市场波动较大，收益普遍下行的市场行情中，通过在高波动中寻找机会，获取危机收益。相对价值策略表现较为稳健，其中套利策略表现优异，绝大部分时间为正向收益，保持了低风险-中收益的特征。股票策略一直是产品数量占比最高的策略，今年整体表现为高回撤＋高波动。 业绩连续性：在趋势延续性上，事件驱动、相对价值、复合策略较为突出，考虑到年初至今的收益风险表现，相对价值策略预计会延续较好的业绩表现，而事件驱动策略将延续疲弱表现。 图表2：策略指数收益表现情况 资料来源：Datayes，东证衍生品研究院，数据日期2022年12月 图表3：策略指数风险表现情况 资料来源：Datayes，东证衍生品研究院，数据日期2022年12月 各策略收益、最大回撤呈周期性波动。通过对近三年12期季度数据的各策略对比，可 以发现各策略以3-4个季度为周期进行波动。 各策略反弹幅度预计高于2022年�二季度。2022年�三季度的收益下跌幅度小于2022 年�一季度下跌幅度，预计本次反弹会超过2022年�二季度。 收益表现：以2021年Q3为分界点，处在上行行情的6期数据中，收益表现处在�一梯队的为管理期货策略、股票多头策略、宏观策略；处在下行行情的6期数据中，收益表现处在�一梯队的为债券策略、事件驱动策略、相对价值策略。周期轮转后，可以根据表现情况进行策略选择。 回撤表现：处在回撤较高的�一梯队的策略是事件驱动策略、股票多头策略、宏观策略。处在回撤较低的�一梯队的策略是债券策略、相对价值策略、组合基金策略。回撤的周期性更为明显，预期2023年Q1会出现整体的回撤下降，降幅较大的策略为回撤较高的 �一梯队的三个策略。 2.2.标签口径分析 策略指数可以通过走势变化较好的反映出该项策略的整体特征，通过对策略指数分析，对各策略的风险和收益表现情况有初步判断。 临界值选取遵循以下原则：1）临界值应将各策略划分为数量相近的三档；2）结合市场判断，两个临界点应该分别是投资人期待的投资结果和最低的投资要求。 图表4：标签口径分析 来源 指标 口径 策略类型分析标签 年初至今年化收益 年初至今年化收益率超过5%，标记为“高”；年初至今年化收益率小于5%但为正，标记为“中”；年