有色（铜铝）周报：铜铝：岁末年初政策观察期，聚焦中观节奏

研究咨询部 铜铝：岁末年初政策观察期聚焦中观节奏 ——国信期货有色(铜铝)周报 有色：岁末年初政策观察期有色聚焦中观节奏 2023年万象更新，海外金融市场节日氛围中感受到2023年海外经济衰退预期正浓，而国内也正处于岁末年初重大政策密集出台后的观察期，市场宏观和重大行业政策从决策到落实需要时间和过程中的不断观察调整，考虑到近阶段国内外产业链供应链脆弱性犹在，海外经济滞涨与衰退风险逐渐成为现实威胁，国内外股债汇及商品等资产价格在高度不确定性下高波动似乎成为新常态。值得注意的是，近期海外金融市场危机忧虑加大，欧洲地缘局势或面临进一步随时升级忧虑，而国内则处于防疫优化后的适应期，中央内需为主有关政策提振市场未来信心。近阶段有色等大宗商品在新一轮宏观情绪改善作用下整体走高 数据来源：270towin，国信期货整理 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 2 ，但行业企业对春节前消费复苏和备货做出乐观预期未能兑现，短期市场可能出现消费端负反馈冲击。从行业结构来看，近半年来有色市场多次上演的上半月资金推动近月合约持续“挤升水”行情后多数会下半月回吐升水幅度，投资者特别对1月有色近月合约可能的冲高回落行情做好应对预案，建议做好资金管理和风控。 ” 大变局时代如何破局？ “百年变局叠加世纪疫情、地缘 乱局冲击国际关系，“黑天鹅”乱 舞，“灰犀牛”临近，海外经济衰退危机风险成现实威胁，全球产业高效分工受到区域经济割裂和贸易保护主义威胁，凸显供应链脆弱，全球市场大类资产投资遭遇经济滞涨及局部衰退的空前冲击与威胁，2022引爆市场的俄乌冲突和全球股债汇及商品过山车般暴涨暴跌，也仅仅是时代变革下的一个缩影。 热点：新冠疫情影响淡化？看国内外真实数据！ 研究咨询部 在我国新型疫情防疫措施优化后，恢复经济生产成为各级政府的主要工作。下列图表通过夜光数据判断我国工业开复工情况，以此来佐证各地复工生产现状，恢复进度有待观察。 热点：新冠疫情影响淡化？看国内外真实数据！ 研究咨询部 在我国新型疫情防疫措施优化后，恢复经济生产成为各级政府的主要工作。下列图表通过城市交通拥堵指数和地铁客运量来判断该城市出行恢复现状，进而判断该城市复工进度。 有色金属：经济迟滞逻辑下承压恢复活动力则反弹 从有色金属板块来看，有色在国内疫情后的消费 增长预期一度被悲观的海外经济忧虑盖过，有色在面价格 临“低库存、紧平衡”产业链现状下反弹意料之中， 但反转尚难确认，因其供需平衡更容易受到市场未来宏观产业 预期增量变化的影响，顺周期大类资产难逆宏观而行。 作为全球经济复苏预期的必需品，铝等有色金属 在货币政策宽松持续、经济增长低位复苏的背景下，具备极强的价格上涨的空间和动力，但在货币政策加速收紧和海外经济增长失速威胁下，整体趋势呈现将受限承压，仅仅相比其他品种具有较强的价格韧性。 货币政策 财政政策 供求关系 数据来源：国信期货研究咨询部 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。6 躺赢时代终结，乱局变局困局中看天时地利人和！ •经济波动周期因素（危机、萧条、复苏、高涨） •金融货币和财政政策因素（利率和汇率） •自然因素（气候地理和疾病自然灾害） •政治因素（大国博弈局势与地缘政治） •投机和心理因素 •基本面分析方法： 判断较长时期价格趋势 •技术面分析方法： 判断较短时期价格趋势 图片来源：网络 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。7 百年变局：黑天鹅频发灰犀牛临近我们如何应对？ “面对波谲云诡的国际形势、复杂敏感的周边环境、艰巨繁重的改革发展稳定任务，必须始终保持高度警惕，既要高度警惕‘黑天鹅’事件，也要防范‘灰犀牛’事件。”“国家安全是国家生存发展的基本前提。没有安全和稳定，一切都无从谈起。国内外环境的深刻变化既带来一系列新机遇，也带来一系列新挑战。” ——《总体国家安全观学习纲要》 2022年出版，反映习总书记重要论述 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。8 有色金属：经济迟滞逻辑下承压恢复活动力则反弹 从有色金属板块来看，有色在国内疫情后的消费 增长预期一度被悲观的海外经济忧虑盖过，有色在面价格 临“低库存、紧平衡”产业链现状下反弹意料之中， 但反转尚难确认，因其供需平衡更容易受到市场未来宏观产业 预期增量变化的影响，顺周期大类资产难逆宏观而行。 作为全球经济复苏预期的必需品，铝等有色金属 在货币政策宽松持续、经济增长低位复苏的背景下，具备极强的价格上涨的空间和动力，但在货币政策加速收紧和海外经济增长失速威胁下，整体趋势呈现将受限承压，仅仅相比其他品种具有较强的价格韧性。 货币政策 财政政策 供求关系 数据来源：国信期货研究咨询部 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。9 热点：美联储加息拐点将至？12月加息将退坡！ 研究咨询部 北京时间12月1日凌晨，美联储主席鲍威尔智库布鲁金斯学会发表题为《通胀与劳动力市场》的演讲，这也是他在12月13日至14日的FOMC议息会议之前最后一次公开讲话。鲍威尔坦言未来放慢加息速度将是合理的，美联储有望在下次政策会议上加息0.5个 百分点。但他强调“以任何标准衡量，美国通胀都依旧过高”，因此需要进一步加息。同时，当利率接近足以降低通胀的限制水平时，放慢加息步伐也是有意义的。 鲍威尔表示，放慢加息步伐的时间可能最早在12月会议上到来。鉴于美联储在紧缩政策方面取得的进展，放慢加息的时间点，远不如未来应达到的利率峰值以及维持在限制水平所需的时长更重要。恢复价格稳定是经济的基石和美联储职责所在，可能需要将政策维持在限制经济增长的水平一段时间。“历史经验强烈警告我们，不要过早放松货币政策。美联储将坚持到底，直到工作完成。” 在鲍威尔证实最早12月起放慢加息步伐之后，美股集体转涨且尾盘涨幅迅速扩大。 热点：美联储加息拐点将至？12月加息将退坡！ 而就在一个月前不到，美联储主席鲍威尔还在强调美联储坚决致力于降低通货膨胀，正在有目的地调整政策立场，可能需要在一段时间内采取限制性的政策立场，终端利率水平将高于此前预期，目前没有过度加息，历史强烈警告不要过早放松政策，现在考虑暂停加息还为时过早。 11月美联储宣布将基准利率上调75个基点至 3.75%-4.00%区间，为连续第四次加息75个基点，今年已累计加息375个基点。尽管美联储会后声明显示，美联储暗示未来将放缓加息，但在11月美联储纪要中又首次强调明年美国经济衰退威胁， 研究咨询部 热点：美联储加息拐点将至？12月加息将退坡！ 据最新“美联储观察”工具显示，美联储12月加息50个基点至4.25%-4.50%区间的概率为79.4%，加息75个基点的概率为20.6%；到明年2月累计加息75个基点的概率为50.1，累计加息100个基点的概率为42.3%，累计加息125个基点的概率为7.6%。 从趋势上看，当前全球仍处于的是过去四十年来全球市场强度最大波及范围最广的“加息潮”，考虑到近期原油价格回调之际欧美核心通胀仍维持高位，尽管12月海外加息节奏或放缓，给出市场偏鸽派的信号，但本轮加息最终高度和持续性强化，对股债汇及商品等主要资产价格刺激持续性有限。 海外货币政策：当代最强加息潮，提前砍需求以压制通胀 研究咨询部 2022年以来，在高通胀压力下，全球央行不断加快紧缩节奏，全球金融条件已出现快速收紧。 英国:基准利率瑞士:3个月LIBOR目标利率 美国:联邦基金利率欧元区:存款便利利率(隔夜存款利率)日本:政策目标利率(基础货币) 3 2 1 0 -1 2019/012020/012021/012022/01 数据来源：WINDFED国信期货 近两年美国货币大规模超发催生的金融虚假繁荣正在破 灭 美国:M2:季调十亿美元美国:M2:季调:同比% 30 25 20 15 10 5 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 0 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 数据来源：WIND，国信期货研究 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。14 海外经济：欧美将进入滞涨甚至衰退期，大类资产承压 研究咨询部 美国ISM制造业PMI欧元区:制造业PMI 英国:制造业PMI日本:制造业PMI 70 65 60 55 50 45 40 35 30 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 美国:GDP环比拉动率:个人消费支出:季调 美国:GDP环比拉动率:国内私人投资总额:季调美国:GDP环比拉动率:商品和服务净出口:季调 美国:GDP环比拉动率:政府消费支出和投资总额:季调美国:GDP:不变价:环比折年率:季调 33.8 2.43.22.81.9 (5.1) 4.56.36.7 6.9 2.3 (1.5) (31.2) 2019/012020/012021/012022/01 数据来源：WINDFED国信期货 2019/032020/012020/112021/09 海外经济：欧美将进入滞涨甚至衰退期，大类资产承压 研究咨询部 2022年底至2023年，欧美为首的海外经济体从滞胀转向局部衰退的风险已逐步成为切实风险，对大类资产冲击不容小觑，从诸多重要指标来看美国经济前景“外强中干”，其居民实际收入同比已经转负，消费信贷增长接力收入为消费提供支撑，而前瞻指标显示美债长短端利差收窄多次倒挂，反映出市场对美国经济衰退定价。 由于通胀整体难以控制及美联储加息冲击经济增长前景，美国季度GDP连续降至负增长，从传统定义来看，美国已陷入进入“经济衰退”状态，最新预期长达18个月温和衰退！同时，欧洲地区区域性衰退的风险更大。 3 2 1 0 2018年1月 2019年1月 2020年1月 -1 300 200 100 0 2018年1月 -100 10年-2年10年-3个月 花旗美国经济意外指数 2021年1月 2022年1月 2019年1月 2020年1月 2021年1月 2022年1月 -200 数据来源：WINDFED国信期货 通胀趋势：高位持稳难大回落，美国通胀年底或高于6% 研究咨询部 2022年冬季，局部地区能源供需错配的风险犹在，通胀短暂冲高背后，更有长期因素影响下的中枢抬升，预计美国到年底通胀水平仍将维持在6%以上，通胀难言见顶。全球经贸关系剧变、地缘冲突频发，产业链供应脆弱、资源企业资本开支不足，对外投资意愿回落，大大降低全球资源供应弹性和整体生产效率，这将长期抬升全球的通胀中枢。 预测范围CPI同比，若环比0.4%CPI同比，若环比0.6%CPI同比，若环比0.8% 全球资源生产商的新增投资低迷限制了供应弹性 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2020-012020-102021-072022-04 数据来源：WINDBIS国信期货 9.9% 8.8% 6.9% 通胀趋势：美国通胀年底或高于6%，“就业美梦”难持续 研究咨询部 •美联储主席鲍威尔一直对美国劳动力市场当前局面可谓“又爱又恨”，强调美国就业市场“紧张到不健康的水平”。目前美联储试图通过加息打压需求以减缓工资增长和通货膨胀，随着美联储持续大幅加息，美国劳动力需求可能最终会降温，这将有助于美联储控制通胀。 职位空缺数/失业人数 2.5 10 2.08 6 1.54 2 1.00 -2 0.5-4 美国:部门生产力和成本指数:企业:单位劳工成本:当季同比%美国:部门生产力和成本指数:企业:每小时产量:当季同比% 2008/03 2009/01 2009/11 2010/09 2011/07 2012/05 2013/03 2014/01 2014/11 2015/09 2016/07