宏观利率图表121：宏观进入到衰退叙事

期货研究报告|宏观周报2022-12-31 宏观进入到衰退叙事 ——宏观利率图表121 研究院宏观组 研究员 徐闻宇 021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 年底央行加大了公开市场的流动性投放，以稳定跨年的流动性需求。现实层面，11月经济数据依然不乐观，预期层面，在外部约束条件下可宽松的宏观政策依然受到约束。海外来看新的不确定性因素也在增加，从科索沃的不稳定到俄罗斯的原油供应，叠加当前市场的流动性回落，关注市场层面的波动风险。 核心观点 ■市场分析 中国：央行增加跨年流动性。1）货币政策：本周净投放9750亿元。2）宏观政策：1月8日起取消入境人员全员核酸检测，实施“乙类乙管”；2023年积极的财政政策要加力提效，适度扩大财政支�规模；2023年将调整部分商品的进�口关税；金融稳定法草案首次提请全国人大常委会会议审议。3）宏观数据：1-11月规模以上工业企业利润同比下降3.6%。 海外：地缘不确定性再上升。1）货币政策：日本央行进行计划外操作，无限额购买国债；欧央行Knot认为做的太少仍然是主要风险。2）宏观数据：美国首次申请失业救济人数 22.5万；印度2023年的钢铁需求将增长6.7%；越南12月�口同比降14%，降幅扩大；今年全球黄金需求量已达到1967年以来新高。3）宏观政策：越南央行开始购买美元来支撑外汇储备；俄油�口禁令2月1日起生效，年初减产5%到7%。4）风险因素：科索沃关闭了与塞尔维亚最大的过境点；乌媒称乌克兰全境遭大规模导弹袭击。 ■策略 货币流动性收紧叠加年末市场低流动性状态下，维持低风险偏好。 ■风险 韩国金融风险，拉尼娜风险，疫情失控风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 一周宏观关注3 全球宏观图表5 总量：经济预期短期反弹，库存周期回落，产能周期难有改善5 结构：PMI↑·CPI↓·消费↑·进口↓·出口↓·M2↓6 利率预期图表9 宏观流动图表10 图表 图1:中美欧FCI和PMI走势丨单位：指数点3 图2:实际经济周期和预期经济周期对比5 图3:预期经济周期和利率周期对比5 图4:美国库存周期见顶回落，预期值低位5 图5:中国库存周期回落，预期值回落5 图6:美国期限利差（2S10S）低位反弹5 图7:中国期限利差（2S10S）回升乏力5 图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数减少4次9 图9:十一国利率预期变化丨单位：BP9 图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP10 图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP10 图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP10 图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP10 图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP10 图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%11 图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%11 图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%11 图20:港元远期利率协议期限结构丨单位：%11 表1:一周宏观交易日历3 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.16 表3:全球主要经济体通胀横向对比丨基期=2010.16 表4:全球主要经济体消费横向对比丨基期=2010.17 表5:全球主要经济体进口横向对比丨基期=2010.17 表6:全球主要经济体�口横向对比丨基期=2010.18 表7:全球主要经济体货币横向对比丨基期=2010.18 一周宏观关注 一周宏观图表。对于2023年的宏观市场，关注点从2022年的持续快速加息，将转向 2023年的实体经济的反馈上来，通过货币政策收紧，金融条件收紧向经济活动放缓阶段转变，也就是实现供需再平衡的过程。在这个过程中，对于全球总需求而言是回落的，但是对于不同经济之间它回落的幅度是不同，这种差异性也带来了2023年宏观市场的结构性机会。 图1:中美欧FCI和PMI走势丨单位：指数点 美国欧元区中国 PMI FCI 65 60 55 50 45 -4.0-3.0-2.0-1.00.01.0 数据来源：Wind华泰期货研究院 一周宏观日历。时间仍处在新年季，但是相关数据的公布开始密集。本周重点关注1）全球12月PMI数据报告，海外对于衰退的预期定价以及国内在官方制造业PMI继续回落的背景下，财新PMI进一步提供的经济线索；2）美国12月非农就业报告，尤其是需 要关注的是在12月美国寒冬影响之下，就业数据的波动以及美国薪资增速是否�现放 缓，对于2023年美国核心通胀的影响将起到指引作用。 表1:一周宏观交易日历 日期 时间 地区 数据名称 周期 前值 预期值 货币/财政动态 5:30 澳大利亚 12月制造业表现指数 月 44.7 - 9:45 中国 12月财新制造业PMI 月 49.4 48.9 1/2 16:50 法国 月 48.9 48.9 新年 16:55 德国 12月制造业PMI 月 47.4 47.4 17:00 欧元区 月 47.8 47.8 8:00 新加坡 四季度GDP(同比) 季 4.1% 2.1% 17:30 英国 12月制造业PMI 月 44.7 44.7 1/3 21:00 德国 12月CPI(同比) 月 10.0% 9.0% - 22:4523:00 美国 12月Markit制造业PMI11月营建许可(环比) 月月 46.2 -0.3% - -0.4% 8:30 日本 12月Markit制造业PMI 月 48.8 - 15:45 法国 12月CPI(同比) 月 6.2% - 1/4 20:00 上周30年抵押贷款利率 周 6.34% - - 美国12月ISM制造业PMI 月 49.0 48.5 23:00 11月职位空缺(万人) 月 1033.4 1000.0 9:45 中国 12月财新服务业PMI 月 46.7 - 15:00 德国 11月贸易帐(亿欧元) 月 69.0 75.0 18:00 意大利 12月CPI(同比) 月 11.8% 11.7% 21:15 12月ADP(万人) 月 12.7 14.5 美国 上周首申失业金人数(万) 周 22.5 23.0 21:30 11月贸易帐(亿美元) 月 -782.0 -761.0 8:30 日本 12月服务业PMI 月 51.7 - 15:00 德国 11月零售销售(环比) 月 -2.8% 0.9% 12月CPI(同比) 18:00欧元区 11月零售销售(环比) 月月 10.1% -1.8% 9.7%0.5% 1/6 12月新增非农就业(万人) 月 26.3 - 20.0 21:30 12月平均时薪(同比) 月 5.1% 5.0% 美国 12月工厂订单(环比) 月 1.0% -0.9% 23:00 12月ISM非制造业PMI月56.555.0 1/5- 资料来源：investing华泰期货研究所 全球宏观图表 总量：经济预期短期反弹，库存周期回落，产能周期难有改善 图2:实际经济周期和预期经济周期对比图3:预期经济周期和利率周期对比 全球景气周期经济预期波动周期全球利率周期经济预期波动周期 1.01.0 0.50.5 0.00.0 -0.5-0.5 -1.0 201820192020202120222023 -1.0 2018201920202021202220232024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图4:美国库存周期见顶回落，预期值低位图5:中国库存周期回落，预期值回落 标普500同比威尔希尔5000同比库存(右轴)沪深300同比中证500同比产成品库存(右轴) 100 80 60 40 20 0 -20 -40 20 15 10 5 0 -5 201820192020202120222023 60 40 20 0 -20 -40 -60 25 20 15 10 5 0 -5 201820192020202120222023 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图6:美国期限利差（2s10s）低位反弹图7:中国期限利差（2s10s）回升乏力 150 100 50 0 -50 -100 美债期限利差(左轴，BP)美国产能利用率(%) 60 65 70 75 80 85 140 120 100 80 60 40 20 0 中债期限利差(左轴,BP)中国产能利用率(%) 66 68 70 72 74 76 78 201820192020202120222023201820192020202120222023 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 结构：PMI↑·CPI↓·消费↑·进口↓·出口↓·M2↓ 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.1 2021 2022 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 全球 0.9 1.0 0.5 0.7 0.4 0.2 0.2 0.1 -0.3 -0.7 -0.9 -1.0 -1.3 - 美国 1.6 1.0 0.7 1.0 0.6 0.2 0.3 -0.4 -0.5 -0.5 -1.0 -1.1 -1.4 - 中国 -0.3 -0.2 -0.3 -0.3 -0.7 -1.8 -0.6 -0.3 -0.9 -0.7 -0.3 -0.8 -1.5 -2.0 欧元区 1.3 1.2 1.3 1.2 0.9 0.7 0.5 0.0 -0.5 -0.6 -0.8 -1.2 -1.1 -0.9 日本 1.3 1.2 1.6 0.7 1.2 1.0 0.9 0.7 0.4 0.2 0.0 -0.1 -0.7 - 德国 0.7 0.7 1.1 0.9 0.6 0.2 0.3 -0.2 -0.6 -0.7 -0.9 -1.3 -1.2 -1.0 法国 1.1 1.1 1.0 1.4 0.8 1.1 0.8 0.1 -0.4 -0.1 -0.8 -0.9 -0.7 -0.5 英国 1.1 1.1 0.9 1.1 0.5 0.6 0.3 -0.1 -0.3 -1.4 -1.1 -1.7 -1.6 -2.0 加拿大 0.6 -0.7 0.1 0.7 1.5 1.4 1.3 0.1 -0.5 0.0 -0.1 -0.7 -0.7 - 澳大利亚 0.8 -0.5 -0.5 0.5 0.9 1.5 0.3 0.6 0.3 -0.3 -0.1 -0.3 -1.2 - 韩国 0.4 0.8 1.1 1.5 0.5 0.9 0.7 0.5 -0.1 -0.9 -1.1 -0.7 -0.4 - 巴西 -0.2 -0.2 -0.7 -0.2 0.4 0.3 0.9 0.8 0.8 0.3 0.1 0.1 -1.5 - 俄罗斯 0.6 0.5 0.6 -0.6 -2.3 -0.8 0.2 0.3 0.0 0.6 0.7 0.2 1.1 1.0 越南 0.4 0.5 0.8 1.0 0.2 0.2 1.1 0.9 0.1 0.5 0.5 -0.1 -1.1 - Ave 0.7 0.5 0.6 0.7 0.4 0.4 0.5 0.2 -0.2 -0.3 -0.4 -0.7 -0.9 -0.9 资料来源：Wind华泰期货研究院 表3:全球主要经济体通胀横向对比丨基期=2010.1 11月 2021 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 2022 12月 美国 2.2 2.3 2.5 2.7 3.0 2.9 3.1 3.3 3.0 2.9 2.9