铝08月报：供需转向过剩，能源成本支撑

供需转向过剩能源成本支撑 银河有色 有色金属研发报告 铝08月报 2022年7月28日 研究员：王颖颖期货从业证号： F3039600 投资咨询从业证号： Z0014913 :021-65789219 :wangyingying_qh1@chinastock.com.cn 第一部分交易逻辑分析 一、核心逻辑回顾 2022年7月，铝价先跌后涨，铝价从1.9万元/吨一路跌至1.7万元/吨，于7月中旬触底后震荡反弹至1.8万元/吨；7月份铝价下跌的主要驱动在于供需基本面原本偏弱的背景下，原油价格大跌引发成本坍塌的担忧。此前原油价格受地缘政治的影响表现较为坚挺，但是在有色金属大跌之后，在衰退的担忧下，油价也大幅下跌宣泄情绪，能源价格的下行使得本来就走成本定价逻辑的铝跟随性的暴跌，在油价带崩了整个商品的大背景下，铝价一度打到过半的企业亏损的境地；但随后，在美国经济数据走弱，加息100 个基点的预期转向75个基点，且原油价格企稳后，宏微观均出现了一些利好的因素， 下游开始逢低补库，有色金属开始企稳反弹，铝价也开始修复亏损，逐渐反弹至1.8万 元/吨的关口，月底美联储加息75个基点，靴子落地且略微转向鸽派言论后，市场情绪缓解。 二、后市展望 进入8月份，宏观市场逻辑与电解铝基本面或将出现复杂化的情形，导致铝价或许会维持阶段性的震荡市；供需基本面方面，内外出现分歧，国内提供向下的压力，供应目前仍然在稳定增长，虽然陆续出现检修和小规模减产的情况，但是其他地区投复产尚未停止，整体仍旧是增长的，国外提供支撑，欧美能源短缺压力难改，电费成本上行，冶炼厂成本抬升，欧美有减产的压力，这种情况下有利于出口利润的扩大和国内铝冶炼利润修复的可能；反观需求，地产需求持续弱势，出口受比值的影响预计转弱，消费淡季明显，煤炭价格有望震荡下跌，成本支撑走弱；宏观或大宗情绪方面，7月份美联储 加息靴子落地，有一点鸽派的迹象，8月份没有美联储会议，处于真空期，且7月底政治局会议仍有利多预期存在，低库存的商品挤仓风险犹存，尤其是铜、油表现较为坚挺的大背景下，商品短期内会震荡修复此前的跌幅，但是这只是熊市中的阶段性反弹，级别可能是数周的时间。 供应方面，国内下半年供应稳定增长，一方面来自于前期投产的产能逐渐达产，另一方面来自于仍有部分产能在稳定的通电投产；截至7月底运行产能4115万吨附近，环比6月份增加40万吨，预计至年底开工产能上升4250~4300万吨附近，月产量同比增速从5%左右一路抬升至14%，全年产量4062万吨左右，年度产量同比增长5.45%左右，增量210万吨，其中三季度月产量同比分别为5.05%、8.13%、9.93%，投产上面仍然有一个小高峰；海外方面，当前投产与减产并存，下半年巴西、阿根廷、加拿大、印尼等地区陆续复产投产，但是欧洲地区有概率进一步减产，近期能源电力价格大涨，且长协电力价格的产能部分也可能已经进入亏损的状态，预计有129万吨产能投放，预计有30~50万吨处于亏损减产的风险状态；考虑到欧洲地区2021年底减产的部分，2022年全年电解铝产量预计同比增长3.4%； 需求方面，8月份进入传统的消费淡季；中游开工率目前表现乏力，同比仍旧较弱；终端需求目前地产及周边行业目前仍旧弱势，虽然政策频出，但是效果有限，预计仍不乐观；交通运输、新能源电力等方面仍然表现不错，一定程度上缓解了地产带来的下行压力；出口方面，由于此前沪伦比大幅上行，出口利润走差，预计近几个月的出口订单大幅下滑，整体而言，8月份预计需求仍旧表现弱势； 成本方面，内外出现分歧，海外方面，俄乌冲突仍未结束，欧美天然气价格维持高位，原油库存较低，欧洲电力价格居高不下，导致能源带来的成本支撑较强，市场担忧欧洲电解铝冶炼产能有进一步减产的风险，目前欧洲地域在产产能约359.8万吨（不含俄罗斯）；但是国内方面，8月份动力煤价格有下行压力，电力成本被一定程度上抑制，但是内外差的存在，国内煤价下跌空间有限； 从宏观周期来看，海外方面，美联储加息缩表抑制全球商品需求氛围，欧元区受能源危机影响，经济预计持续下行，目前海外制造业PMI指数持续下行，压力愈发明显，美联储加息节奏不管快慢与否，难改趋势；国内方面，稳增长政策带来一定的支撑，尤其是新能源方面的需求提供支撑，地产方面目前看政策频出，但是目前看效果有限，由 于去年下半年基数较差，反而下半年从同比上看可能会有修复； 综上所述，供给端整体偏空、需求端下行有抵抗、成本端支撑内外出现分歧，宏观氛围阶段性平稳，预计8月份价格维持震荡的概率较大，价格震荡区间预计在【17500，19200】的区间，关注仓单持仓情况、海外能源对供应的影响、国内稳增长政策的演变等核心变量。 第二部分成本利润分析 一、氧化铝 氧化铝目前是低成本产能挤压高成本产能的结构性过剩的基本面情况。截至7月底， 氧化铝建成产能9517万吨，运行产能8350万吨，开工率88%，维持较高的水平，新增 产能基本投放完毕，其中九龙万博已经实现400万吨满产，文丰新材料实现240万吨满 产，天桂铝业250万吨满产；但是中原地区传统氧化铝企业产量受到抑制， 进出口方面，6月中国氧化铝出口18.9万吨，环比增长0.21%，其中出口俄罗斯 18.4万吨；前6月累计出口氧化铝56.7万吨，同比增长1270.8%。6月中国氧化铝进口 13.8万吨，环比增长93.8%；前6月累计进口氧化铝88.6万吨，同比下降37.2%。上半年国内氧化铝净进口仅32万吨，远低于2021年上半年的137万吨。。 氧化铝的逻辑在于供应压力较大，但是原料供应紧张且成本支撑较强，预计后期会有一定的压产，导致价格下跌空间较小，更大概率维持震荡； 成本方面，煤价、矿价和碱价依然处于历史高位，氧化铝山西河南地区目前的成本就是氧化铝的定价中枢，维持高成本区间成本定价的原则； 2014-02-01 2014-07-01 2014-12-01 2015-05-01 2015-10-01 2016-03-01 2016-08-01 2017-01-01 2017-06-01 2017-11-01 2018-04-01 2018-09-01 2019-02-01 2019-07-01 2019-12-01 2020-05-01 2020-10-01 2021-03-01 2021-08-01 2022-01-01 2022-06-01 日产量 氧化铝开工率 24 23 22 21 20 19 18 17 16 15 14 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 390 380 370 360 350 340 330 全球氧化铝日产量（单位：千吨） 2022202120202019 400 图1：国内氧化铝日产量及开工率图2：全球氧化铝日产量 数据来源：银河期货、SMM、IAI 22.00% 21.00% 20.00% 19.00% 18.00% 17.00% 16.00% 15.00% 14.00% 13.00% 12.00% 氧化铝/铝价比值 550 450 350 250 150 650 澳洲氧化铝FOB-平均价 氧化铝(山东)-平均价 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 氧化铝内外价格走势 2014/12/1 2015/4/1 2015/8/1 2015/12/1 2016/4/1 2016/8/1 2016/12/1 2017/4/1 2017/8/1 2017/12/1 2018/4/1 2018/8/1 2018/12/1 2019/4/1 2019/8/1 2019/12/1 2020/4/1 2020/8/1 2020/12/1 2021/4/1 2021/8/1 2021/12/1 2022/4/1 图3：内外氧化铝价格图4：氧化铝占铝价比值 数据来源：银河期货、smm 氧化铝净进口数据 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 氧化铝进出口利润（单位：元/吨） 2020-11-13 2020-12-13 2021-01-13 2021-02-13 2021-03-13 2021-04-13 2021-05-13 2021-06-13 2021-07-13 2021-08-13 2021-09-13 2021-10-13 2021-11-13 2021-12-13 2022-01-13 2022-02-13 2022-03-13 2022-04-13 2022-05-13 2022-06-13 2022-07-13 图5：氧化铝进出口利润图6：氧化铝净进口量 数据来源：银河期货、SMM、WIND 图7：氧化铝成本利润图8：氧化铝平衡表 氧化铝全国加权平均成本及利润 4300 平均利润 加权平均成本 山西现货月均价 3800 3300 2800 2300 1800 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 700.00 680.00 660.00 640.00 620.00 600.00 580.00 560.00 氧化铝供需平衡表 平衡供应总量需求量 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 540.00-100.00 数据来源：银河期货、smm 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020年2019年2018年 2022年2021年 13,000,000 12,000,000 11,000,000 10,000,000 9,000,000 8,000,000 7,000,000 6,000,000 5,000,000 铝土矿进口总量 0 200 100 20 300 40 500 400 60 600 80 高品铝矿(贵州) 国产高品铝土矿 高品铝矿(河南) 几内亚铝矿CIF 高品铝矿(山西) 700 高品铝矿(贵州) 图9：铝土矿价格图10：铝土矿进口 数据来源：银河期货、SMM、WIND 2020-03-31 2020-04-30 2020-05-31 2020-06-30 2020-07-31 2020-08-31 2020-09-30 2020-10-31 2020-11-30 2020-12-31 2021-01-31 2021-02-28 2021-03-31 2021-04-30 2021-05-31 2021-06-30 2021-07-31 2021-08-31 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 二、能源电力 电力方面，内外走势出现分化，国内在保供稳价的作用下，电厂、港口库存充足，电力供应较为充裕，近期煤价有下行的动力，冶炼成本有望下滑；海外方面，俄乌冲突影响，能源具有较大的不确定性，包括今年的天气异常，高温天气较多，印度、澳洲等地区煤炭紧张，欧洲能源压力较大，电力成本维持高位； 图11：动力煤价格图12：海外动力煤价格 500 400 300 200 100 0 澳洲煤炭价格季节性 2021年2022年 2020年 0.206 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 山东某铝厂自备电厂动力煤采