信用一二级市场跟踪周报：净融资继续为负，信用债收益率表现分化

信用一二级市场跟踪周报20230101 净融资继续为负，信用债收益率表现分化 2023年01月01日 一级市场：净融资继续为负 本周（2022年12月26日至2023年1月1日，下同），非金融企业信用 债单周发行规模938亿元，较上周变动-641亿元；净融资规模-2314亿元，较上周变动-431亿元。其中：（1）城投债发行规模431亿元，较上周变动-345亿元；净融资规模-472亿元，较上周变动25亿元； （2）产业债发行规模507亿元，较上周变动-296亿元；净融资规模-1842 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168 亿元，较上周变动-456亿元。 邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘雪执业证书：S0100122030050 二级市场：收益率表现分化，低等级信用利差走阔 电话：18344896727 本周，主要信用债二级市场收益率短端下行，长端上行；信用利差中高等级收窄，低等级继续走阔；期限利差普遍走阔；等级利差整体走阔。 邮箱：liuxue@mszq.com研究助理唐梦涵执业证书：S0100122090014电话：15221856383 评级负面 邮箱：tangmenghan@mszq.com 本周分别有1家主体评级下调，4家主体中债隐含评级下调。 相关研究1.利率专题：理财赎回潮结束了吗？-2022/1 风险提示：城投口径偏差；宏观经济下行、地方政府债务压力超预期；信用风险事件超预期。 2/312.可转债打新系列：声迅转债：安防服务领军企业-2022/12/303.可转债打新系列：睿创转债：红外领域领先企业，业务布局多元化-2022/12/294.城投到期回售压力系列：2023，城投到期回售压力如何？-2022/12/295.城投随笔系列：又见“退出政府融资平台”-2022/12/29 目录 1一级市场：净融资继续为负3 1.1发行规模：周度净融资缺口明显增大3 1.2发行利率：涨跌互现4 2二级市场：收益率表现分化，低等级信用利差走阔5 2.1收益率：短端信用债收益率下行，长端上行5 2.2信用利差：中高等级收窄，低等级继续走阔7 2.3期限利差：普遍走阔8 2.4等级利差：整体走阔9 3评级负面12 4风险提示13 插图目录14 表格目录14 1一级市场：净融资继续为负 1.1发行规模：周度净融资缺口明显增大 本周（2022年12月26日至2023年1月1日，下同），非金融企业信用债单周发行规模938亿元，较上周变动-641亿元；净融资规模-2314亿元，较上周变动-431亿元。其中： （1）城投债发行规模431亿元，较上周变动-345亿元；净融资规模-472亿元，较上周变动25亿元； （2）产业债发行规模507亿元，较上周变动-296亿元；净融资规模-1842亿元，较上周变动-456亿元。 图1：信用债发行及净融资走势：周度（亿元）图2：城投债、产业债净融资走势：周度（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 分主体评级看：AAA、AA+、AA信用债发行规模分别为616亿元、158亿元、134亿元；净融资规模分别为-1913亿元、-278亿元、-106亿元。 与上周相比，AAA、AA+、AA信用债净融资规模分别变动-499亿元、-86亿元、145亿元。 发行 净融资 AAA AA+ AA 其他 AAA AA+ AA 其他 本周(2023-01-01) 616 158 134 30 -1913 -278 -106 -17 上周(2022-12-25) 1110 317 117 35 -1414 -192 -251 -27 较上周变化 -495 -160 17 -5 -499 -86 145 10 表1：分评级信用债发行及净融资（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 分券种来看：短期融资券、中票、企业债、公司债、定向工具信用债发行规模分别为：441亿元、215亿元、16亿元、208亿元、58亿元；净融资规模分别为 -1676亿元、-220亿元、-153亿元、-253亿元、-12亿元。 与上周相比，短期融资券、中票、企业债、公司债、定向工具净融资规模分别变动：-584亿元、116亿元、-73亿元、89亿元、20亿元。 短融 中期票据 发行企业债 公司债 定向工具 短融 中期票据 净融资企业债 公司债 定向工具 本周(2023-01-01) 441 215 16 208 58 -1676 -220 -153 -253 -12 上周(2022-12-25) 845 262 60 332 80 -1092 -337 -80 -343 -32 较上周变化 -405 -46 -44 -125 -21 -584 116 -73 89 20 表2：分券种信用债发行及净融资（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2发行利率：涨跌互现 本周，AAA主体0-1年期、1-3年期、3-5年期信用债发行利率分别为：3.5%、 4.43%、2.75%，较上周变化：34.34bp、-0.92bp、-175.86bp； AA+主体0-1年期、1-3年期、3-5年期信用债发行利率分别为：4.41%、 5.54%、4.93%，较上周变化：-31.23bp、-21.74bp、-44.89bp； AA主体0-1年期、1-3年期、3-5年期信用债发行利率分别为：5.1%、6.7%、 6.35%，较上周变化：-29.22bp、51.75bp、-2.3bp。 (0,1] AAA(1,3] (3,5] (0,1] AA+ (1,3] (3,5] (0,1] AA(1,3] (3,5] 本周(2023-01-01) 3.50 4.43 2.75 4.41 5.54 4.93 5.10 6.70 6.35 上周(2022-12-25) 3.15 4.44 4.51 4.72 5.75 5.38 5.39 6.18 6.38 较上周变化 34.34 -0.92 -175.86 -31.23 -21.74 -44.89 -29.22 51.75 -2.30 表3：信用债发行利率及变化（%，bp） 料来源：wind，民生证券研究院 2二级市场：收益率表现分化，低等级信用利差走阔 2.1收益率：短端信用债收益率下行，长端上行 2022年12月30日，中债国债到期收益率1年期、3年期、5年期、7年期、 10年期分别为：2.1%、2.4%、2.64%、2.82%、2.84%，较2022年12月23日分别变化：-13bp、-5.68bp、3.84bp、0.3bp、1.02bp； 中债国开债期到期收益率1年期、3年期、5年期、7年期、10年分别为： 2.23%、2.54%、2.83%、2.99%、2.99%，较2022年12月23日分别变化：- 8.13bp、-2.86bp、3.19bp、2.88bp、0.51bp。 1Y 中债国债到期收益率 3Y5Y7Y 10Y 1Y 中债国开债到期收益率 3Y5Y7Y 10Y 2022-12-30（本周） 2.10 2.402.642.82 2.84 2.23 2.54 2.83 2.99 2.99 2022-12-23（上周） 2.23 2.462.612.82 2.83 2.31 2.57 2.80 2.96 2.99 较上周变化（bp） -13.00 -5.683.840.30 1.02 -8.13 -2.86 3.19 2.88 0.51 当前分位点 16.3% 16.1%21.9%19.0% 21.7% 14.1% 8.3% 14.0% 7.2% 8.1% 25% 2.21 2.522.672.85 2.85 2.39 2.77 3.00 3.21 3.18 50% 2.45 2.822.983.15 3.15 2.69 3.13 3.40 3.58 3.57 75% 2.84 3.043.233.41 3.46 3.14 3.63 3.83 4.07 4.05 100% 3.80 3.813.944.03 3.99 4.68 4.92 5.07 5.13 5.13 表4：国债、国开收益率分布（%，bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-01-04。 2022年12月30日，AAA主体1年期、3年期、5年期中短期票据收益率 分别为：2.71%、3.17%、3.5%，较2022年12月23日分别变化：-11.56bp、 -9.28bp、-5.71bp； AA+主体1年期、3年期、5年期中短期票据收益率分别为：3.01%、3.57%、 3.91%，较2022年12月23日分别变化：-11.56bp、-8.28bp、-3.71bp； AA主体1年期、3年期、5年期中短期票据收益率分别为：3.44%、4%、 4.34%，较2022年12月23日分别变化：-4.56bp、-1.28bp、3.29bp。 1Y AAA3Y 5Y 1Y AA+3Y 5Y 1Y AA3Y 5Y 2022-12-30（本周） 2.71 3.17 3.50 3.01 3.57 3.91 3.44 4.00 4.34 2022-12-23（上周） 2.83 3.27 3.56 3.12 3.66 3.95 3.48 4.02 4.31 较上周变化（bp） -11.56 -9.28 -5.71 -11.56 -8.28 -3.71 -4.56 -1.28 3.29 当前分位点 17.6% 29.2% 29.5% 28.1% 35.1% 34.2% 36.5% 39.4% 31.7% 25% 2.80 3.10 3.40 2.95 3.30 3.68 3.13 3.74 4.27 50% 3.17 3.58 3.85 3.36 3.81 4.17 3.60 4.14 4.61 75% 3.72 4.13 4.36 3.97 4.46 4.74 4.36 4.85 5.22 100% 5.25 5.33 5.47 5.53 5.61 5.76 5.73 5.83 5.98 表5：中债中短期票据到期收益率分布（%，bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-01-04。 图3：国债、国开收益率走势（%）图4：中票中短期票据收益率走势（%） 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图5：城投债收益率走势（%）图6：产业债收益率走势（%） 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2.2信用利差：中高等级收窄，低等级继续走阔 2022年12月30日，1年期AAA、AA+、AA主体中债中短期票据信用利 差分别为：47.83bp、77.62bp、120.62bp，较2022年12月23日分别变化： -3.43bp、-3.43bp、3.57bp； 3年期AAA、AA+、AA主体中债中短期票据信用利差分别为：63.23bp、 103.08bp、146.08bp，较2022年12月23日分别变化：-6.42bp、-5.42bp、 1.58bp； 5年期AAA、AA+、AA主体中债中短期票据信用利差分别为：66.92bp、 108.25bp、151.25bp，较2022年12月23日分别变化：-8.9bp、-6.9bp、0.1bp。 AAA 1YAA+ AA AAA 3YAA+ AA AAA 5YAA+ AA 2022-12-30（本周） 47.83 77.62 120.62 63.23 103.08 146.08 66.92 108.25 151.25 2022-12-23（上周） 51.26 81.05 117.05 69.65 108.50 144.50 75.82 115.15 151.15 较上周变化（bp） -3.43 -3.43 3.57 -6.42