信用一二级市场跟踪周报：信用债净融资已连续6周为负

信用一二级市场跟踪周报20221225 信用债净融资已连续6周为负 2022年12月25日 一级市场：信用债净融资已连续6周为负 本周（2022年12月19日至2022年12月25日，下同），非金融企业信 用债单周发行规模1646亿元，较上周变动-326亿元；净融资规模-1816亿元，较上周变动-876亿元。其中：（1）城投债发行规模823亿元，较上周变动-5亿元；净融资规模-453亿元，较上周变动172亿元； （2）产业债发行规模823亿元，较上周变动-320亿元；净融资规模-1363 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168 亿元，较上周变动-1048亿元。 邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘雪执业证书：S0100122030050 二级市场：收益率整体下行，信用利差多走阔 电话：18344896727 本周，主要信用债二级市场收益率整体下行；信用利差短端小幅波动，中长 邮箱：liuxue@mszq.com 端走阔为主；期限利差涨跌分化；等级利差持续走阔。 相关研究1.利率债周度跟踪20221225：本周地方债发 评级负面 行期限延长，下周发行7.23亿元-2022/12/ 本周分别有1家评级展望下调为负面，2家主体中债隐含评级下调。 252.流动性跟踪周报20221224：本周货币市场利率下行，1YCD利率下行至2.6%-2022/1 风险提示：城投口径偏差；宏观经济下行、地方政府债务压力超预期；信用风险事件超预期。 2/253.利率专题：再论“地产新模式”与“财政城投化”-2022/12/224.城投择券系列：2022，城投承接专项债有哪些新变化？-2022/12/215.利率专题：如何理解”遏制增量，化解存量“？-2022/12/20 目录 1一级市场：信用债净融资已连续6周为负3 1.1发行规模：周度净融资缺口明显增大3 1.2发行利率：高评级持续走阔4 2二级市场：收益率整体下行，信用利差多走阔5 2.1收益率：信用债收益率整体下行5 2.2信用利差：短端小幅波动，中长端走阔为主7 2.3期限利差：涨跌分化8 2.4等级利差：持续走阔9 3评级负面12 4风险提示13 插图目录14 表格目录14 1一级市场：信用债净融资已连续6周为负 1.1发行规模：周度净融资缺口明显增大 本周（2022年12月19日至2022年12月25日，下同），非金融企业信用债单周发行规模1646亿元，较上周变动-326亿元；净融资规模-1816亿元，较上周变动-876亿元。其中： （1）城投债发行规模823亿元，较上周变动-5亿元；净融资规模-453亿元，较上周变动172亿元； （2）产业债发行规模823亿元，较上周变动-320亿元；净融资规模-1363亿元，较上周变动-1048亿元。 图1：信用债发行及净融资走势：周度（亿元）图2：城投债、产业债净融资走势：周度（亿元） 4000 净融资发行规模 1500 城投债产业债 3000 2000 1000 0 2022-12 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 2021-02 2021-01 -1000 1000 500 0 -500 2022-12 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 2021-02 2021-01 -1000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 分主体评级看：AAA、AA+、AA信用债发行规模分别为1126亿元、355亿元、130亿元；净融资规模分别为-1398亿元、-154亿元、-237亿元。 与上周相比，AAA、AA+、AA信用债净融资规模分别变动-776亿元、112亿元、-178亿元。 AAA AA+ 发行 AA 其他 AAA AA+ 净融资 AA 其他 本周(2022-12-25) 1126 355 130 735 -1398 -154 -237 673 上周(2022-12-18) 1372 317 237 1439 -622 -267 -59 1402 较上周变化 -246 38 -107 -704 -776 112 -178 -728 表1：分评级信用债发行及净融资（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 分券种来看：短期融资券、中票、企业债、公司债、定向工具信用债发行规模分别为：853亿元、289亿元、60亿元、367亿元、77亿元；净融资规模分别为 -1084亿元、-309亿元、-80亿元、-308亿元、-35亿元。 与上周相比，短期融资券、中票、企业债、公司债、定向工具净融资规模分别变动：-549亿元、-175亿元、-15亿元、-214亿元、77亿元。 短融 中期票据 发行企业债 公司债 定向工具 短融 中期票据 净融资企业债 公司债 定向工具 本周(2022-12-25) 853 289 60 367 77 -1084 -309 -80 -308 -35 上周(2022-12-18) 877 408 76 578 32 -535 -134 -65 -94 -112 较上周变化 -24 -120 -15 -211 44 -549 -175 -15 -214 77 表2：分券种信用债发行及净融资（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2发行利率：高评级持续走阔 本周，AAA主体0-1年期、1-3年期、3-5年期信用债发行利率分别为：3.12%、 4.55%、4.51%，较上周变化：12.75bp、23.5bp、114.46bp； AA+主体0-1年期、1-3年期、3-5年期信用债发行利率分别为：4.68%、 5.74%、5.47%，较上周变化：12.05bp、43.49bp、19.22bp； AA主体0-1年期、1-3年期、3-5年期信用债发行利率分别为：5.46%、 6.18%、6.38%，较上周变化：29.63bp、-23.92bp、-12.21bp。 (0,1] AAA(1,3] (3,5] (0,1] AA+ (1,3] (3,5] (0,1] AA(1,3] (3,5] 本周(2022-12-25) 3.12 4.55 4.51 4.68 5.74 5.47 5.46 6.18 6.38 上周(2022-12-18) 2.99 4.32 3.36 4.56 5.30 5.27 5.16 6.42 6.50 较上周变化 12.75 23.50 114.46 12.05 43.49 19.22 29.63 -23.92 -12.21 表3：信用债发行利率及变化（%，bp） 料来源：wind，民生证券研究院 2二级市场：收益率整体下行，信用利差多走阔 2.1收益率：信用债收益率整体下行 2022年12月23日，中债国债到期收益率1年期、3年期、5年期、7年期、 10年期分别为：2.23%、2.46%、2.61%、2.82%、2.83%，较2022年12月16 日分别变化：-9bp、-7.02bp、-9.9bp、-3.76bp、-6.05bp； 中债国开债期到期收益率1年期、3年期、5年期、7年期、10年分别为： 2.31%、2.57%、2.8%、2.96%、2.99%，较2022年12月16日分别变化：- 16.89bp、-20bp、-9.75bp、-4.86bp、-5bp。 1Y 中债国债到期收益率 3Y5Y7Y 10Y 1Y 中债国开债到期收益率 3Y5Y7Y 10Y 2022-12-23（本周） 2.23 2.462.612.82 2.83 2.31 2.57 2.80 2.96 2.99 2022-12-16（上周） 2.32 2.532.712.85 2.89 2.48 2.77 2.90 3.01 3.04 较上周变化（bp） -9.00 -7.02-9.90-3.76 -6.05 -16.89 -20.00 -9.75 -4.86 -5.00 当前分位点 26.1% 21.3%18.7%18.6% 19.5% 19.8% 9.8% 12.2% 6.1% 7.5% 25% 2.21 2.522.672.85 2.85 2.39 2.78 3.00 3.21 3.18 50% 2.45 2.822.983.15 3.15 2.69 3.13 3.40 3.58 3.57 75% 2.84 3.053.233.41 3.46 3.14 3.63 3.84 4.07 4.05 100% 3.80 3.813.944.03 3.99 4.68 4.92 5.07 5.13 5.13 表4：国债、国开收益率分布（%，bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-01-04。 2022年12月23日，AAA主体1年期、3年期、5年期中短期票据收益率 分别为：2.83%、3.27%、3.56%，较2022年12月16日分别变化：-17.83bp、 -21.07bp、-7.35bp； AA+主体1年期、3年期、5年期中短期票据收益率分别为：3.12%、3.66%、 3.95%，较2022年12月16日分别变化：-16.82bp、-17.08bp、-3.35bp； AA主体1年期、3年期、5年期中短期票据收益率分别为：3.48%、4.02%、 4.31%，较2022年12月16日分别变化：-8.82bp、-9.08bp、1.65bp。 1Y AAA3Y 5Y 1Y AA+3Y 5Y 1Y AA3Y 5Y 2022-12-23（本周） 2.83 3.27 3.56 3.12 3.66 3.95 3.48 4.02 4.31 2022-12-16（上周） 3.00 3.48 3.63 3.29 3.83 3.98 3.57 4.11 4.29 较上周变化（bp） -17.83 -21.07 -7.35 -16.82 -17.08 -3.35 -8.82 -9.08 1.65 当前分位点 26.0% 32.0% 32.7% 33.6% 40.8% 36.2% 40.6% 41.0% 29.2% 25% 2.81 3.10 3.40 2.95 3.30 3.68 3.12 3.74 4.27 50% 3.17 3.58 3.85 3.36 3.82 4.17 3.61 4.14 4.61 75% 3.72 4.13 4.36 3.97 4.46 4.74 4.36 4.85 5.22 100% 5.25 5.33 5.47 5.53 5.61 5.76 5.73 5.83 5.98 表5：中债中短期票据到期收益率分布（%，bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-01-04。 图3：国债、国开收益率走势（%）图4：中票中短期票据收益率走势（%） 国债1Y国债3Y国债10Y国开1Y国开3Y国开10AAA3YAA+3YAA3Y 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 20 2018 0.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2022-11 2022-08 2022-05 2022-02 2021-11 2021-08 2021-05 2021-02 2020-11 2020-08 2020-05 2020-02 2019-11 2019-08 2019-05 2.00 资料