【中信军工】军用模块电源行业深度：百亿赛道大潮已至，国内厂商百舸争流——

【中信军工】军用模块电源行业深度：百亿赛道大潮已至，国内厂商百舸争流 —————— □【行业介绍】：电子设备心脏，模块化大势所趋。 电源是将一种制式的电能转化为另一种制式电能的装置，模块电源是指可以直接贴装在印制电路板上的模块化电源供应器，具有集成度高、通用性强等优点，被广泛应用在航空航天、通讯、新能源车等领域。 按工艺路径分类，模块电源可分为厚膜电源（厚膜工艺）及微电路电源（PCB工艺），厚膜工艺通常成本及技术难度更高、可靠性更好、体积重量更小，主要应用于航空航天领域；微电路电源成本较低、大功率表现更好、通用性更强，除航空航天外还广泛应用于通讯等领域。 □【发展逻辑】：信息化搭台，国产化起舞。 相比于民品，军品模块电源在进入资质、订单模式、研发周期、生产模式、生产工艺等方面均有差异，其中高可靠为军品核心要义，其特殊性也使军品往往享有更高附加值。 Reportlinker预计2027年国内军用电源市场规模将达28亿美元，对应2021-2027年CAGR为11.9%，百亿级市场正蓬勃发展。同时，国内厂商与海外产品技术差距正逐步缩小，在贸易摩擦等因素催化下，国产替代方兴未艾，国内厂商正快速成长。 在军品配套体系改革带动的配套需求外协趋势下，体系外民企迎黄金发展机遇。 □【竞争要素】：技术为本，渠道为矛。 目前国内军用模块电源市场参与者较多，其中新雷能为微电路电源龙头，体系内院所为厚膜电源中流砥柱，振华微电子等公司正迅速成长。我们测算2020年国内市场CR5约为30%，行业集中度仍然较低，头部企业有望把握结构性机遇。 我们认为技术、渠道及供应链管理能力为核心竞争要素，在行业竞争尚不充分时，客户渠道及供应链管理能力为核心竞争力；伴随行业竞争加剧，技术为企业行稳致远的关键。 同时，规模效应亦为提升盈利能力、巩固龙头优势的重要因素。 □【行业长期成长】：民品拓展及解决方案延伸，打破行业天花板。 复盘全球模块电源龙头VICOR的成长路径，我们发现：1）技术为下游领域拓展的核心驱动力；2）产业链延伸为重要方向。长期来看，我们认为民用领域拓展以及产业链延伸有望打破行业天花板，进一步打开企业成长空间。 □【投资建议】：推荐微电路电源龙头新雷能、厚膜电源专家振华科技。