特斯拉系列报告二十三：22年产销创新高，23年销量预期向上

证券研究报告|行业点评报告 2023年01月03日 22年产销创新高23年销量预期向上 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 4%-4%-11%-19%-26% -34% 2022/012022/042022/072022/10 汽车沪深300 分析师：崔琰邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 特斯拉系列报告二十三 事件概述: 北京时间23年1月3日，特斯拉发布22Q4交付量及产量： 22Q4交付40.5万辆，同比/环比+31.3%/+17.9%；生产43.9万辆，同比/环比+43.8%/+20.2%；22年全年共交付 131.4万辆，同比+40.3%；生产137.0万辆，同比 +47.2%。 其中，22Q4ModelS/X交付1.7万辆，同比/环比 +45.9%/-8.2%；生产2.1万辆，同比/环比+57.2%/+3.4%； 22年全年共交付6.7万辆，同比+167.2%；生产7.1万辆，同比+191.8%。 22Q4Model3/Y交付38.8万辆，同比/环比 +30.7%/+19.4%；生产41.9万辆，同比/环比 +43.2%/+21.1%；22年全年共交付124.7万辆，同比 +36.9%；生产129.8万辆，同比43.3%。 分析与判断: ►产销创历史新高全年交付超过130万 交付量：22Q4特斯拉各车型合计交付40.5万辆，创造历史新高；同比/环比分别为+31.3%/+17.9%。作为销售主力车型的Model3/Y交付38.8万辆，占22Q4交付量比例95.7%。2022年累计交付131.4万辆，同比 +40.3%。出口方面，据中汽协数据，22M1-11约为25.7万辆，同比+69.1%。据特斯拉表示，本季度末仍处在运输过程的汽车数量持续上升，导致了整体交付量和产量差在22Q3的基础上进一步扩大。 中国销量：据中汽协数据，国产Model3/Y22年10 月、11月交付量分别为1.7万辆和6.2万辆，同比 +25.3/+96.9%。从上险数据推算，22年12月交付量约为5.0万辆。22Q4中国内地销量总计约为13.0万辆，同比+11.7%，22年全年中国内地销量约为44.8万辆，同比 +39.6%。 美国销量：据我们测算，22Q4美国特斯拉销量约为 14.5万，同比/环比分别为+52.6%/+9.8%。22年全年美国销量约为50.9万辆，同比+42.2%。23年在美国IRA退税的补贴下，我们看好美国销量的持续上升。 产量/产能：22Q4特斯拉总产量达到43.9万辆，同 比/环比分别为43.8%/+20.2%，达到历史最高，超过同期交付量。22年全年总产量为137.0万辆，同比+47.2% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 目前上海工厂是特斯拉旗下产能最高的工厂，据特斯拉官方披露，年产能超过75万辆。特斯拉表示，上海工厂也将负责生产包含澳大利亚、新西兰、日本等亚太地区的订单。新建的柏林和德州工厂规划产能分别为25万辆/年。加州工厂则具有55万Model3/Y和10万S/X的产能。 ►动态价格刺激需求亚太市场打开增量 价格调整有望刺激存量市场需求释放。特斯拉具有全行业最高的毛利水平且有技术能力进行持续降本，我们判断23年特斯拉可采用降价的方式提升短期需求。在中国市场上，22年12月国补退坡后，特斯拉中国区域价格并未进行上调，意味着特斯拉自身承担了国补退坡的影响，意图通过更优势的价格刺激销量持续上升。 亚太市场布局创造增量需求。亚太纯电汽车市场几乎空白且特斯拉已开始向亚太地区布局。特斯拉于22年 8月底、9月初分别进入了澳大利亚、新西兰和日本市场，并在22年12月宣布进入泰国市场，将在23Q1开启交付。从等车周期来看，亚太市场需求旺盛，多数国家等车周期均在3-6个月。我们判断，23年随着供给端产能的优化，亚太市场增量需求有望得到释放。 投资建议： 智能电动重塑产业秩序，业绩高增长起点已现，坚定看多汽车零部件。特斯拉引领的智能电动变革利好优质零部件厂商，驱动收入进一步高增，叠加原材料、汇率、海运费等压制因素缓解，国内汽车产业链具备高业绩弹性，推荐： 智能电动增量： 1）智能化核心主线：优选智能驾驶-【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】； 2）轻量化高景气：铝价趋稳业绩弹性大，叠加一体压铸大变革，优选【文灿股份】，受益标的【旭升股份】； 新势力产业链：优选【拓普集团、新泉股份、双环传动、上声电子】，建议关注【岱美股份】。 风险提示 新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期。 盈利预测与估值 证券代码 证券简称 收盘价 投资评级 EPS（元） P/E 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 603596.SH 伯特利 80.03 买入 1.24 1.76 2.66 4.02 64.5 45.5 30.1 19.9 688326.SH 经纬恒润-W 154.08 买入 1.62 2.09 3.49 5.10 95.1 73.7 44.1 30.2 688007.SH 光峰科技 26.00 买入 0.52 0.52 0.85 1.29 50.0 50.0 30.6 20.2 002920.SZ 德赛西威 111.76 买入 1.51 2.33 3.19 4.17 74.0 48.0 35.0 26.8 688533.SH 上声电子 56.80 买入 0.41 0.82 1.74 2.56 138.5 69.3 32.6 22.2 603997.SH 继峰股份 14.63 买入 0.12 0.09 0.45 0.66 121.9 162.6 32.5 22.2 603348.SH 文灿股份 60.31 买入 0.38 1.51 2.44 3.36 158.7 39.9 24.7 17.9 605128.SH 上海沿浦 53.15 买入 0.88 1.55 2.16 4.32 60.4 34.3 24.6 12.3 600933.SH 爱柯迪 18.45 买入 0.36 0.69 0.91 1.24 51.3 26.7 20.3 14.9 601689.SH 拓普集团 59.67 买入 0.93 1.56 2.28 3.19 64.2 38.3 26.2 18.7 603179.SH 新泉股份 38.50 买入 0.75 1.05 1.54 2.07 51.3 36.7 25.0 18.6 002472.SZ 双环传动 26.11 买入 0.46 0.69 1.04 1.45 56.8 38.1 25.0 17.9 603786.SH 科博达 67.57 买入 0.97 1.28 1.70 2.26 69.5 52.8 39.7 29.9 600660.SH 福耀玻璃 35.50 买入 1.23 1.76 2.17 2.58 28.9 20.2 16.4 13.8 601799.SH 星宇股份 128.52 买入 3.41 4.56 6.05 7.97 37.7 28.2 21.2 16.1 300258.SZ 精锻科技 11.62 买入 0.36 0.51 0.68 0.88 32.0 22.7 17.2 13.2 资料来源：Wind，华西证券研究所（收盘价截至2023/1/3），德赛西威、福耀分别与计算机组、建材组联合覆盖 图1特斯拉分季度产量（辆）图2特斯拉分季度交付量（辆） 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 -100% 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 100% 50% 0% -50% -100% 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 -150% ModelS/XModel3/Y ModelS/X环比Model3/Y环比 ModelS/XModel3/Y ModelS/X环比Model3/Y环比 资料来源：特斯拉官网，华西证券研究所 注：特斯拉ModelY于2020年1月开始生产 资料来源：特斯拉官网，华西证券研究所 注：特斯拉ModelY于2020年3月开始交付 图3国产Model3和ModelY月度销量（辆） 120,0002500% 100,0002000% 80,0001500% 60,0001000% 40,000500% 20,0000% 0-500% 国产Model3国产ModelY 资料来源：中汽协，特斯拉官网，华西证券研究所注：国产特斯拉ModelY于2021年1月开始交付 表1特斯拉核心财务数据 核心财务指标 22Q3 22Q2 22Q1 21Q4 21Q3 21Q2 汽车业务： 收入（百万USD） 18,692.0 14,602.0 16,861.0 15,967.0 12,057.0 10,206.0 毛利率% 27.9% 27.9% 32.9% 30.6% 30.5% 28.4% 能源业务： 收入（百万USD） 1,117.0 866.0 616.0 688.0 806.0 801.0 毛利率（百万USD） 9.3% 11.2% -11.7% -7.4% 0.4% 2.5% 服务及其他业务： 收入（百万USD） 1,645.0 1,466.0 1,279.0 1,064.0 894.0 951.0 毛利率% 4.0% 3.8% -0.5% 1.5% -1.8% -3.7% 合计： 收入（百万USD） 21,454.0 16,934.0 18,756.0 17,719.0 13,757.0 11,958.0 毛利（百万USD） 5,382.0 4,234.0 5,460.0 4,847.0 3,660.0 2,884.0 毛利率% 25.1% 25.0% 29.1% 27.4% 26.6% 24.1% 净利润（百万USD） 3,331.0 2,269.0 3,280.0 2,343.0 1,659.0 1,178.0 调整后净利润（NonGAAP）（百万USD） 3,693.0 2,630.0 3,698.0 2,901.0 2,134.0 1,652.0 净利率% 15.5% 13.4% 17.5% 13.2% 12.1% 9.9% 调整后净利率（Non-GAAP）（百万USD） 17.2% 15.5% 19.7% 16.4% 15.5% 13.8% 投资回报率： ROA% 4.5% 3.3% 5.0% 3.8% 2.9% 2.1% ROA(Non-GAAP)% 5.0% 3.8% 5.6% 4.7% 3.7% 3.0% ROE% 8.1% 6.0% 9.3% 7.4% 5.8% 4.5% ROE(Non-GAAP)% 9.0% 7.0% 10.4% 9.2% 7.5%