特斯拉系列报告二十七：23Q1产销创新高，以价换量成果显现

证券研究报告|行业点评报告 2023年04月03日 23Q1产销创新高以价换量成果显现 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 32%22%12% 2% -8% -18% 2022/042022/072022/102023/01 汽车沪深300 分析师：崔琰邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006联系电话： 特斯拉系列报告二十七 事件概述: 北京时间23年4月3日，特斯拉发布23Q1交付量及产量： 23Q1交付42.3万辆，同比/环比+36.4%/+4.3%；生产 44.1万辆，同比/环比+44.3%/+0.3%。 其中，23Q1ModelS/X交付1.1万辆，同比/环比-27.4%/-37.6%；生产1.9万辆，同比/环比+36.7%/-5.7%。 23Q1Model3/Y交付41.2万辆，同比/环比 +39.6%/+6.2%；生产42.1万辆，同比/环比 +44.7%/+0.5%。 分析与判断: ►产销创历史新高中美市场表现优秀 交付量：23Q1特斯拉各车型合计交付42.3万辆，创造历史新高；同比/环比分别为+36.4%/+4.3%。作为销售主力车型的Model3/Y交付41.2万辆，占23Q1交付量比例97.4%。 中国销量：据中汽协数据，国产Model3/Y23年1 月、2月交付量分别为2.7万辆和3.4万辆，同比 +38.8%/+46.2%。从上险数据推算，23年3月交付量约为7.2万辆。23Q1中国内地销量总计约为13.3万辆，同比/环比+22.6%/+9.2%。出口方面，据中汽协数据，23M1-2约为8.0万辆，同比/环比+8.0%/-13.7%。中国区域降价后销量表现强势，我们预计23年中国交付量约为 55-60万辆。 美国销量：据Marklines数据，23年1月、2月美国特斯拉交付量分别为5.4万辆和6.0万辆，同比 +35.4%/+42.4%，环比+19.9%/+12.0%。我们预计美国 23Q1销量约为16.4万，同比/环比分别为 +26.4%/+24.6%。23年在美国IRA退税的补贴下，我们判断美国销量将以产能为制约条件，23年美国交付预期约为70万辆。 欧洲销量：23Q1欧洲特斯拉注册量约为8.8万辆，同比/环比+48.6%/-7.5%。23年1月、2月、3月销量分别为0.9万辆、2.3万辆和5.5万辆，同比 +1004.5%/+44.1%/+31.2%。德国是欧洲注册量最高的国家，23Q1销量为2.1万辆，同比/环比+42.8%/-34.7%。23Q1荷兰、意大利和丹麦的注册量增长较快，同比+591.6%/+358.3%/+226.3%，环比 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 +34.5%/+161.4%/448.3%。我们预测，23年欧洲交付预期约为35万辆。 产量/产能：23Q1特斯拉总产量达到44.1万辆，同 比/环比分别为44.3%/+0.3%，达到历史最高，超过同期交付量。目前上海工厂是特斯拉旗下产能最高的工厂；特斯拉表示，上海工厂也将负责生产包含澳大利亚、新西兰、日本等亚太地区的订单。新建的柏林和德州工厂规划产能分别为25万辆/年。加州工厂则具有55万Model 3/Y和10万S/X的产能。新工厂方面，特斯拉在3月1 日投资人大会中公布在墨西哥新建下一个GigaFactory。 ►降本增效成果显现澳洲市场逐渐走强 需求强势复苏，降价预期减弱。特斯拉于23年1月在全球范围内下调售价，开启以价换量的策略。从数据端看，降价后交付表现亮眼，在传统汽车销售淡季的一季度保持了环比上升趋势；由此可见降价后特斯拉全球市场需求端强势复苏，其中中美市场表现尤其亮眼。我们判断23Q2特斯拉在中美市场进一步主动降价的可能性降低。（由于美国Model3因电池产地原因，23Q2将不再享受IRA退税，因此特斯拉或将调整价格以应对补贴的退坡，但预计终端价格不会进一步下调）。 澳大利亚市场需求迅速提升。特斯拉于22年8月底进入澳大利亚；据Marklines数据，23年1月、2月特斯拉在澳大利亚的交付量分别为3,313、3,516辆，环比 +198.7%/+60.1%。我们预计23Q1销量可达1.2万辆，远高于22Q4销量，环比+124.3%。我们看好特斯拉在该市场上的表现，有望在23年为特斯拉上海工厂出货量提供重要增量。 ►技术变革加速自动驾驶或迎拐点 FSDV11.3版本推送开启。特斯拉FSD最新版本V11.3于23Q1逐步开启推送。新版本统一了特斯拉在高速和非高速路段的视觉和规划技术栈，取代了已经存在4年之久的传统公路栈。FSDBeta的多摄像头网络和规划器允许特斯拉应对更为复杂的驾驶场景，更流畅的控制和更好的决策。除此之外，新版本也增加了1）对物体瞬时运动的判断，优化对违规运行车辆的反应时间；2）识别雨水反射，允许车辆在大雨环境下使用FSD辅助驾驶功能等。特斯拉FSD在近年来持续迭代，随着FSD的覆盖面逐步扩大，自动驾驶技术接受度或将迎来拐点。 投资建议： 特斯拉将通过技术升级和供应链优化追求极致的生产效率和规模优势。短期看，特斯拉通过成本优势以价换量驱动需求增长；中期看，特斯拉布局新车型+新工厂，拓宽产品矩阵，进入下沉市场。国内供应商响应快速，成本优化能力强，产业链相关标的有望持续受益，跟随特斯拉到墨西哥建厂布局，从中国到全球，从单品到总成。推荐： 1、智能电动增量：1）智能化主线：优选智能驾驶- 【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱-【上声 电子、光峰科技、继峰股份】；2）轻量化【文灿股份、多利科技】，受益标的【旭升股份】； 2、新势力产业链：优选【拓普集团、新泉股份、多 利科技、双环传动、上声电子、爱柯迪、文灿股份、上海沿浦】。 风险提示 新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期。 盈利预测与估值 证券代码 证券简称 收盘价 投资评级 EPS（元） P/E 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 603596.SH 伯特利 67.55 买入 1.24 1.75 2.45 3.49 54.5 38.6 27.6 19.4 688326.SH 经纬恒润-W 128.70 买入 1.62 1.97 3.41 5.29 79.4 65.3 37.7 24.3 688007.SH 光峰科技 24.08 买入 0.52 0.26 0.35 0.82 46.3 92.6 68.8 29.4 002920.SZ 德赛西威 110.76 买入 1.51 2.10 3.03 4.20 73.4 52.7 36.6 26.4 688533.SH 上声电子 43.34 买入 0.41 0.82 1.57 2.59 105.7 52.9 27.6 16.7 603997.SH 继峰股份 14.34 买入 0.12 -1.09 0.43 0.63 119.5 -13.2 33.3 22.8 603348.SH 文灿股份 49.99 买入 0.38 0.98 2.28 3.16 131.6 51.0 21.9 15.8 001311.SZ 多利科技 91.07 买入 3.64 4.20 3.86 5.06 25.0 21.7 23.6 18.0 605128.SH 上海沿浦 40.25 买入 0.88 1.18 2.92 4.84 45.7 34.1 13.8 8.3 600933.SH 爱柯迪 23.47 买入 0.36 0.73 0.92 1.31 65.2 32.2 25.5 17.9 601689.SH 拓普集团 61.12 买入 0.93 1.55 2.20 3.25 65.7 39.4 27.8 18.8 603179.SH 新泉股份 41.85 买入 0.75 0.97 1.60 2.45 55.8 43.1 26.2 17.1 002472.SZ 双环传动 26.25 买入 0.46 0.68 1.00 1.41 57.1 38.6 26.3 18.6 603786.SH 科博达 59.32 买入 0.97 1.28 1.70 2.26 61.0 46.3 34.9 26.2 600660.SH 福耀玻璃 34.86 买入 1.23 2.15 2.03 2.46 28.3 16.2 17.2 14.2 601799.SH 星宇股份 116.99 买入 3.41 4.20 4.72 6.32 34.3 27.9 24.8 18.5 300258.SZ 精锻科技 11.10 买入 0.36 0.51 0.67 0.88 30.5 21.8 16.5 12.6 资料来源：Wind，华西证券研究所（收盘价截至2023/04/03），德赛西威、福耀分别与计算机组、建材组联合覆盖 图1特斯拉分季度产量（辆）图2特斯拉分季度交付量（辆） 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 1000% 800% 600% 400% 200% 0% -200% 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% ModelS/XModel3/Y ModelS/X环比Model3/Y环比 ModelS/XModel3/YModelS/X环比Model3/Y环比 资料来源：特斯拉官网，华西证券研究所 注：特斯拉ModelY于2020年1月开始生产 资料来源：特斯拉官网，华西证券研究所 注：特斯拉ModelY于2020年3月开始交付 图3国产Model3和ModelY月度交付量（辆） 120,0002500% 100,0002000% 80,0001500% 60,0001000% 40,000500% 20,0000% 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 20-12 21-01 21-02 21-03 21-04 21-05 21-06 21-07 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 0-500% 国产Model3国产ModelY国产Model3环比国产ModelY环比 资料来源：中汽协，特斯拉官网，华西证券研究所注：国产特斯拉ModelY于2021年1月开始交付 表1特斯拉核心财务数据 核心财务指标 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 营业总收入（百万USD） 13,757.0 17,719.0 18,756.0 16,934.0 21,454.0 24,318.0 同比（%） 56.8% 64.9% 80.5% 41.6% 55.9% 37.2% 环比（%） 15.0% 28.8% 5.9% -9.7% 26.7% 13.3% 汽车业务收入（百万USD） 12,057.0 15,967.0 16,861.0 14,602.0 18,692.0 21,307.0 同比（%） 58.4% 71.4% 87.3% 43.1% 55.0% 33.4% 环比（%） 18.1% 32.4% 5.6% -13.4% 28.0% 14.0% 其中： 汽车销售收入（百万USD） 11,393.0 15,025.0 15,514.0 13,670.0 17,785.0 20,241.0 新能源积分收入（百万USD） 279.0 314.0 679.0 344.