特斯拉系列报告二十三：以价换量保需求 销量预期上修

仅供机构投资者使用证券研究报告|行业点评报告 2023年01月14日 以价换量保需求销量预期上修 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 7%-1%-9%-16%-24% -32% 2022/012022/042022/072022/102023/01 汽车沪深300 分析师：崔琰邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 特斯拉系列报告二十三 事件概述: 23年1月以来，特斯拉在北美、欧洲和亚太地区进行大幅价格下调，其中主要国家调整如下： 美国： ModelY长续航版由6.6万美元调至5.3万美元，下调 1.3万美元，幅度为-19.7%； Model3后驱版由4.7万美元调至4.4万美元，下调 3,000美元，幅度为-6.4%；中国： ModelY后驱版由28.9万元调至26.0万元，下调2.9 万元，幅度为-10.0%； Model3后驱版由26.6万元调至23.0万元，下调3.6 万元，幅度为-13.5%；德国： ModelY后驱版由5.4万欧元调至4.5万欧元，下调 9,100欧元，幅度为-16.9%； Model3后驱版由5.0万欧元调至4.4万欧元，下调 6,000欧元，幅度为-12.0%；英国： ModelY后驱版由5.2万英镑调至4.5英镑，下调7,000 英镑，幅度为-13.5%； Model3后驱版4.8万英镑调至4.3万英镑，下调5,500 英镑，幅度为-11.3%；澳大利亚： ModelY后驱版由6.6万澳元调至6.4万澳元，下调 1,600澳元，幅度为-2.4%； Model3后驱版由9.2万澳元调至9.0万澳元，下调 1,700澳元，幅度为-1.9%。 分析与判断: ►降价促进需求优化产能利用 销量增速放缓，降价刺激需求。22Q4特斯拉各车型合计交付40.5万辆；22年全年累计交付131.4万辆，虽创造历史新高，但同比增速仅为+40.3%，大幅低于公司给出的50%增长指引。23年特斯拉并无新车型规划，因此为保证销量持续增长，具有高毛利的特斯拉采用“以 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 价换量”的方式在全球范围内大幅下调售价以刺激销量。降价策略在我们预期之内，但此次全球范围内的降价幅度和速度均超越预期。 中国市场：特斯拉中国区域售价在22年10月24日 进行了首轮调价；经过23年1月6日的二轮调价后，中国后驱版Model3/Y累计较去年调价前分别下调约18.0%。按中汽协数据显示，特斯拉上海工厂在22年7 月产线升级后，最高单周月产能可达8.9万辆；以此推算 特斯拉上海工厂当前满产状态下实际产能已超过100万辆。特斯拉此轮降价带来的需求增长有望大幅优化产能利用率，因此我们将特斯拉上海工厂23年产量预期由此 前的90万辆上调至100万辆。 美国市场：特斯拉此次美国区域调价核心目的为满足IRA退税条件。此前在22年12月29日美国政府公布的符合调价车型名单中，给予了ModelY5座版5.5万美元的价格上限，而Model在调价前起售价为6.6万美元。本次调价后，ModelY长续航版下调至5.3万美元，可额外获得IRA政策补贴下的7,500美元，因此消费者实际需要支付的金额仅为4.5万美元，较降价前减少超过2万美元。考虑到美国市场纯电产品竞争较弱，特斯拉调价后产品性价比大幅提升。我们认为美国市场将在政策驱动下，为特斯拉创造87万辆的需求，将由弗里蒙特和德州工厂生产。 欧洲市场：欧洲主要国家市场中，特斯拉均进行了价格下调，整体幅度在10%-20%之间。降价有望强化特斯拉在欧洲市场的销量预期，因此我们将欧洲市场23年 销量预期由此前的30万辆上调至35万辆。 全球产销：从全球产销角度，我们预测特斯拉23年中国内地销量有望达到57万辆（较22年增长10-15万 辆）。美国市场销量有望达到87万辆（较22年增长约35 万辆）。欧洲市场销量有望达到40万辆（较22年增长约 15万辆）。全球销量有望达到207万辆，同比+57.5%。 ►产业链业绩有望上行自主整车受损有限 价格带下调或将挤占合资燃油车市场份额。特斯拉中国区价格下探后整体市场更加广阔，价格带承载空间扩大50%以上。在整车层面，我们判断在自主车企中，受影响最大的包括小鹏、零跑、哪吒及其他产品定价接近的二线新势力品牌；其次为有部分产品（汉、唐、海豹）定价重叠的比亚迪，考虑到比亚迪车型品类完善，用户覆盖面广，因此受损可能有限。同级别合资燃油车如丰田凯美瑞、大众帕萨特、途观等车型或将面临更大压力。行业策略方面，我们预计23年各车企均将以保量为核，因此部分车企在年内或将通过价格调整的方式应对特斯拉降价。 销量带动产业链成长，国产替代或将加速。特斯拉降价后销量有望大幅提升，我们认为量对零部件的业绩影响大于价，量增可保障产能利用率，业绩提升弹性更大。特斯拉在全球范围内的大幅降价导致整车竞争愈加激烈，全行业降本诉求进一步加大，更换国产供应商有望帮助车企优化成本。 投资建议： 产业链加速上量，坚定看多零部件。特斯拉以价换量有望带动产业链配套量大幅上升，优化产能利用率；相比价的变动，量增可为业绩提升带来更大弹性；叠加降本诉求，国产零部件替代有望加速。推荐： 1、智能电动增量：1）智能化主线：优选智能驾驶- 【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】；2）轻量化【文灿股份】，受益标的【旭升股份】； 2、新势力产业链：优选【拓普集团、新泉股份、双环传动、上声电子、文灿股份、上海沿浦】。 自主产品力提升，特斯拉影响有限。新势力、自主车企相继开启新品周期，智能化、产品力显著提升。受制于产品周期老化，特斯拉降价对自主车企影响有限。推荐 【长安汽车、吉利汽车H，比亚迪，长城汽车】，受益标的 【理想汽车H、蔚来H、小鹏汽车H】。 风险提示 新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期。 盈利预测与估值 证券代码 证券简称 收盘价 投资评级 EPS（元） P/E 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 000625.SZ 长安汽车 13.23 买入 0.47 0.99 1.31 1.64 28.1 13.3 10.1 8.1 002594.SZ 比亚迪 278.58 买入 1.06 3.92 8.35 12.34 262.8 71.1 33.4 22.6 0175.HK 吉利汽车 12.12 买入 0.47 0.95 1.36 1.86 25.8 12.8 8.9 6.5 601633.SH 长城汽车 29.41 买入 0.73 0.99 1.27 1.67 40.3 29.7 23.2 17.6 603596.SH 伯特利 82.95 买入 1.24 1.76 2.66 4.02 66.9 47.1 31.2 20.6 688326.SH 经纬恒润-W 168.55 买入 1.62 2.09 3.49 5.10 104.0 80.6 48.3 33.0 688007.SH 光峰科技 28.06 买入 0.52 0.52 0.85 1.29 54.0 54.0 33.0 21.8 002920.SZ 德赛西威 121.02 买入 1.51 2.33 3.19 4.17 80.1 51.9 37.9 29.0 688533.SH 上声电子 60.95 买入 0.41 0.82 1.74 2.56 148.7 74.3 35.0 23.8 603997.SH 继峰股份 15.63 买入 0.12 0.09 0.45 0.66 130.3 173.7 34.7 23.7 603348.SH 文灿股份 65.89 买入 0.38 1.51 2.44 3.36 173.4 43.6 27.0 19.6 605128.SH 上海沿浦 56.42 买入 0.88 1.55 2.16 4.32 64.1 36.4 26.1 13.0 600933.SH 爱柯迪 20.65 买入 0.36 0.69 0.91 1.24 57.4 29.9 22.7 16.7 601689.SH 拓普集团 66.74 买入 0.93 1.56 2.28 3.19 71.8 42.8 29.3 20.9 603179.SH 新泉股份 41.75 买入 0.75 1.05 1.54 2.07 55.7 39.8 27.1 20.2 002472.SZ 双环传动 28.22 买入 0.46 0.69 1.04 1.45 61.3 41.2 27.0 19.4 603786.SH 科博达 66.58 买入 0.97 1.28 1.70 2.26 68.5 52.0 39.2 29.5 600660.SH 福耀玻璃 35.98 买入 1.23 1.76 2.17 2.58 29.3 20.4 16.6 13.9 601799.SH 星宇股份 134.50 买入 3.41 4.56 6.05 7.97 39.5 29.5 22.2 16.9 300258.SZ 精锻科技 12.29 买入 0.36 0.51 0.68 0.88 33.8 24.0 18.2 14.0 资料来源：Wind，华西证券研究所（收盘价截至2023/1/13），德赛西威、福耀分别与计算机组、建材组联合覆盖 图1特斯拉分季度产量（辆）图2特斯拉分季度交付量（辆） 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 -100% 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 100% 50% 0% -50% -100% 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 -150% ModelS/XModel3/YModelS/X环比Model3/Y环比 ModelS/XModel3/YModelS/X环比Model3/Y环比 资料来源：特斯拉官网，华西证券研究所 注：特斯拉ModelY于2020年1月开始生产 资料来源：特斯拉官网，华西证券研究所 注：特斯拉ModelY于2020年3月开始交付 图3国产Model3和ModelY月度销量（辆） 120,0002500% 100,0002000% 80,0001500% 60,0001000% 40,000500% 20,0000% 0-500% 国产Model3国产ModelY 资料来源：中汽协，特斯拉官网，华西证券研究所注：国产特斯拉ModelY于2021年1月开始交付 表1特斯拉中国区调价历史梳理 调价时间 23.01.06 22.10.24 22.03.15 22.03.10 21.12.31 21.11.24 21.11.19 21.07.30 21.05.08 21.01.01 Model3 22.99 26.59 27.99 26.57 26.57