特斯拉系列报告二十：22Q3产销创新高，FSD加速落地

证券研究报告|行业点评报告 2022年10月04日 22Q3产销创新高FSD加速落地 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 17% 8% -1%-9% -18%-27% 2021/092021/122022/032022/062022/09 汽车沪深300 分析师：崔琰邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 相关研究 1.特斯拉系列报告十九：22Q2净利同比翻倍单月产量创记录2022.07.222.特斯拉系列报告十八：22Q2产销短期扰动供给恢 复迅速2022.07.03 3.特斯拉系列报告十七：2022Q1盈利连破记录科技创新带来广阔空间2022.04.214.特斯拉系列报告十六：2022Q1交付创新高产能持续扩大2022.04.045.特斯拉系列报告十五：2021盈利创新高2022期待再扩产2022.01.27 特斯拉系列报告二十 事件概述: 北京时间10月3日，特斯拉发布22Q3交付量及产量：交付34.4万辆，同比+42.4%，环比+35.0%；生产 36.6万辆，同比+53.9%，环比+41.5%。 其中，ModelS/X交付1.9万辆，同比+101.0%，环比 +15.5%；生产2.0万辆，同比+123.0%，环比+21.5%。 Model3/Y；交付32.5万辆，同比+40.1%，环比 +36.3%；生产34.6万辆，同比+51.2%，环比+42.9%。 分析与判断: ►产销创历史新高全年预期交付140万 交付量：22Q3特斯拉各车型合计交付34.4万辆，创 造历史新高；同比+42.4%，环比+35.0%，维持自6月以来的强劲势头。作为销售主力车型的Model3/Y同比 +36.3%，占22Q3交付量比例达到94.6%。ModelS/X交付量持续上升，达到1.9万辆，环比+15.5%。22年前三季度累计交付90万辆，据公司表示，22Q4交付量将达到49.5万辆。出口方面，据乘联会数据，22M1-8约为 16.0万辆，占整体中国新能源车出口比例超过30%。特斯拉表示，22Q3开始向平衡不同区域的每周产量而调整，导致本季度末仍处在运输过程的汽车数量增加。我们认为，这将导致22Q4的交付量继续上升。 中国销量：据中汽协数据，国产Model3/Y7月交付量分别为1.2万辆和1.6万辆，8月交付量分别为1.5万辆和6.2万辆。从官网的交付周期来看，ModelY交付周期为1-4周，Model3交付周期为4-8周，较前期长达15- 20周的交付周期有显著下降，反映了特斯拉在产能端的强势复苏。 美国销量：据Truecar.Inc测算，22Q3美国零售汽车 市场需求下滑趋势企稳，环比+3.0%，但同比仍大幅下降23.7%。特斯拉销量同比增长63.3%，达到11.0万辆，是所有主流车企中唯一实现增长的企业，市占率达到3.7%，同比+1.5pps。传统车企如通用、宝马、大众、本田、丰田、尼桑销量同比下降均超过20%，其中本田销量同比下滑最大，达到-53.7%。 产量/产能：在渡过22Q2的疫情影响后，22Q3特斯拉各车型总产量大幅反弹，达到36.6万辆，环比 +41.5%，达到历史最高，超过同期交付量。值得一提的是，特斯拉在7月对上海工厂进行了为期两周的生产线升级。目前上海工厂已经成为特斯拉旗下产能最高的工 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 厂，年产能超过75万辆。特斯拉表示，未来上海工厂也将负责生产包含澳大利亚、新西兰、日本等亚太地区的订单。新建的柏林和德州工厂当前产能已经分别达到25万辆/年。加州工厂则具有55万Model3/Y和10万S/X的产能。 ►特斯拉机器人亮相自动驾驶加速落地 Optimus原型机面世。在9月30日的特斯拉AIDay上，特斯拉机器人原型机首次面世并披露部分参数。特斯拉机器人将采用2.3kwh容量电池；具有28个可活动关节，11个手指关节，能够举起20磅的物体，并可以使用花瓶等小型工具。特斯拉机器人所采用的视觉算法、计算芯片均与特斯拉汽车相同，因此成本可控性较高。据特斯拉官方预计，机器人未来售价将低于2万美元。我们认为，产品目前仍然属于较初级阶段，仍需时间优化。 自动驾驶FSDBeta全球推送渐进。据特斯拉表示，截至22年9月，FSD已经在超过16万用户中使用。FSD得益于特斯拉自研的神经网络算法模型以及超级计算机Dojo。根据AIDay上的数据，22年已经训练了超过7.5万个模型，一次模型训练需要14亿帧图像，耗费10万个GPU工时，而Dojo则可以将通常需要几个月的工作减少到1周。按公司规划，FSDBeta将于年内在法规允许的地区进行大范围推送。 投资建议： 特斯拉引领产业变革，驱动增量部件。同时重塑整零关系，供应链层级变少，扁平程度更高，自主零部件凭借性价比优势和快速响应能力实现从单品到总成的配套机会，量价齐升。推荐： 1、智能电动增量：1）智能化主线：优选智能驾驶- 【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱-【光峰科技、上声电子、继峰股份】；2）轻量化【文灿股份、爱柯迪】，受益标的【旭升股份、广东鸿图】； 2、新势力产业链：优选【拓普集团、新泉股份、上声电子、文灿股份】。 风险提示 新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期；芯片短缺影响。 盈利预测与估值 证券代码 证券简称 收盘价 投资评级 EPS（元） P/E 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 603596.SH 伯特利 85.89 买入 1.24 1.76 2.66 4.02 69.3 48.8 32.3 21.4 688326.SH 经纬恒润-W 181.04 买入 1.62 2.09 3.49 5.10 111.8 86.6 51.9 35.5 688007.SH 光峰科技 21.07 买入 0.52 0.52 0.85 1.29 40.5 40.5 24.8 16.3 002920.SZ 德赛西威 137.95 买入 1.51 2.33 3.19 4.17 91.4 59.2 43.2 33.1 688533.SH 上声电子 59.04 买入 0.41 0.82 1.74 2.56 144.0 72.0 33.9 23.1 603997.SH 继峰股份 11.11 买入 0.12 0.25 0.58 0.88 92.6 44.4 19.2 12.6 603348.SH 文灿股份 71.39 买入 0.38 1.51 2.44 3.36 187.9 47.3 29.3 21.2 600933.SH 爱柯迪 18.18 买入 0.36 0.66 0.92 1.12 50.5 27.5 19.8 16.2 601689.SH 拓普集团 73.80 买入 0.93 1.57 2.17 3.05 79.4 47.0 34.0 24.2 603179.SH 新泉股份 36.48 买入 0.75 1.03 1.48 1.85 48.6 35.4 24.6 19.7 603786.SH 科博达 54.32 买入 0.97 1.28 1.70 2.26 55.9 42.4 32.0 24.0 600660.SH 福耀玻璃 35.81 买入 1.23 1.76 2.17 2.58 29.1 20.3 16.5 13.9 601799.SH 星宇股份 152.39 买入 3.41 4.56 6.05 7.97 44.7 33.4 25.2 19.1 300258.SZ 精锻科技 11.53 买入 0.36 0.51 0.67 0.86 31.7 22.7 17.2 13.4 资料来源：Wind，华西证券研究所（收盘价截至2022/9/30），德赛西威、福耀分别与计算机组、建材组联合覆盖 图1特斯拉分季度产量（辆）图2特斯拉分季度交付量（辆） 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 1000% 800% 600% 400% 200% 0% -200% 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% ModelS/XModel3/Y ModelS/X环比Model3/Y环比 ModelS/XModel3/Y ModelS/X环比Model3/Y环比 资料来源：特斯拉官网，华西证券研究所 注：特斯拉ModelY于2020年1月开始生产 资料来源：特斯拉官网，华西证券研究所 注：特斯拉ModelY于2020年3月开始交付 图3国产Model3和ModelY月度销量（辆） 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 国产Model3国产ModelY国产Model3环比国产ModelY环比 资料来源：乘联会，特斯拉官网，华西证券研究所注：国产特斯拉ModelY于2021年1月开始交付 2500% 2000% 1500% 1000% 500% 0% -500% 表1特斯拉国产Model3标准续航版历次调价 调价时间 调价内容 调价原因 2022/03/17 后轮驱动版起售价涨1.4万元至27.99万 原材料成本上涨 2021/12/31 后轮驱动版起售价涨1万元至26.56万 原材料成本上涨 2021/11/24 后轮驱动版定价由25.09万元上涨至25.5652万元 新能源汽车政策补贴退坡 2021/11/19 后轮驱动版售价上调1.5万元至25.09万元 续航提升 2021/07/30 下调1.5万元至23.59万元（补贴后起售价） Model3成本下降 2021/05/08 上涨至25.09万元（补贴后起售价） Model3成本上浮 2020/10/01 下调至24.99万元（补贴后起售价） 换装磷酸铁锂版电池 2020/05/01 下调至27.155万元（补贴后起售价） Model3成本下降 2020/01/03 下调至29.905万元（补贴后起售价） 上海工厂开始量产交付，Model3成本下降 2019/12/06 下调至33.1万元（补贴后起售价） 新能源汽车政策补贴 2019/10/25 国产Model3定价35.58万元，较此前进口价格36.39万元下降0.81万元 国产Model3正式开启销售 资料来源：特斯拉官网，汽车之家，华西证券研究所 表1特斯拉核心财务数据 核心财务指标（百万USD） 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2021Q1 汽车收入 14,602.0 16,861.0 15,967.0 12,057.0 10,206.0 9,002.0 汽车毛利率 27.9% 32.9% 30.6% 30.5% 28.4% 26.5% 能源收入 866.0 616.0 688.0 806.0 801.0 494.0 能源毛利率 11.2% -11.7% -7.4% 0.4% 2.5% -20.4% 服务和其他收入 1,466.0 1,279.0 1,064.0 894.0 951.0 893.0 服务和其他毛利率 3.8% -0.5% 1.5% -1.8% -3.7% -7.7% 总收入 16,934.0 18,756.0 17,719.0 13,757.0 11,958.0 10,389.0 毛利润 4,234.0 5,460.0 4,847.0 3,660.0 2,884.0 2,215.0 毛利率 25.0% 29.1% 27.4% 26.6% 24.1% 21.3% 净利润 2,269.0 3,280.0 2,343.0