镍不锈钢周报：低库存下镍价强势运行，但或存在高估

期货研究报告|镍不锈钢周报2023-01-02 低库存下镍价强势运行，但或存在高估 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03037416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 镍品种： 本周镍价仍旧强势运行，年内最后一天沪镍主力合约价格收于23万关口上方，但高镍价对消费抑制较为明显，现货市场成交冷清，现货升水逐渐回落。本周硫酸镍价格受需求不佳影响继续下挫，镍豆自溶硫酸镍亏损幅度创�历史新高，纯镍较硫酸镍比 值、纯镍较不锈钢比值皆远超历史水平，纯镍较镍铁溢价亦即将创�历史新高，目前纯镍价格较产业链其他环节产品存在明显高估的现象。SMM数据，本周金川镍升水下降4500元/吨至6500元/吨，俄镍升水下降2350元/吨至5000元/吨，镍豆升水下降 250元/吨至3000元/吨；LME镍0-3价差上涨8美元/吨至-162美元/吨。本周沪镍库存 增加37吨至2496吨，LME镍库存增加1176吨至55476吨，上海保税区镍库存减少 500吨至7800吨，中国（含保税区）精炼镍库存减少1010吨至12411吨，全球精炼镍 显性库存增加166吨至67887吨，本周全球精炼镍显性库存变化不大，绝对值仍处于历史低位。 ■镍观点： 当前镍中线利空与低库存现状的矛盾僵持，中线预期供需偏空，而短期全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，沪镍库存与仓单处于极低水平，低库存与低仓单状态下镍价上涨弹性较大，容易受资金情绪影响，短期镍价或偏强震荡。不过当前镍价已处于历史高位，其上涨动力主要来自于低库存与资金推动，并无实际供需支撑，且纯镍价格较产业链其他环节产品存在明显高估现象，中线供需预期不乐观，建议理性对待，不宜过度追高。 ■镍策略： 中性。 ■镍关注要点： 精炼镍库存仓单、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展、主要镍供应国政策。 304不锈钢品种： 本周不锈钢期货价格企稳反弹，现货价格略有上调，基差回落至偏低水平，受节前备货需求影响，现货市场成交有所改善。本周无锡市场304不锈钢冷轧基差下降500元/ 吨至295元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差下降500元/吨至345元/吨。Mysteel数 据，本周无锡和佛山300系不锈钢社会库存增加2.5万吨至53.44万吨，对应幅度为 +4.9%，其中热轧库存增加0.93万吨至19.14万吨，冷轧库存增加1.57万吨至34.3万吨，本周300系不锈钢社会库存增幅明显。SMM数据，本周高镍生铁�厂含税均价较上周上涨5元/镍点至1360元/镍点，内蒙古高碳铬铁均价格较上周持平为8700元/50基吨。 ■不锈钢观点： 不锈钢短期供需两弱，中线预期供需同增。不锈钢中线产能充裕，供应压力较大，限制价格上行空间，而中线消费亦有转好预期，中线供需同增格局，暂无明显的错配机会。短期来看，市场处于供需双弱状态，304不锈钢原材料价格坚挺、钢厂成本高企、利润状况较差，部分钢厂减产，而消费端亦表现疲弱，社会库存逐步累升，加之期货价格受到交割品因素影响，短期或弱势震荡，上下方空间皆难打开。 ■不锈钢策略： 中性。 ■不锈钢关注要点： 宏观政策、印尼镍产品�口政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与仓单。 目录 镍品种：1 304不锈钢品种：1 镍不锈钢周度数据5 精炼镍现货与库存：6 镍矿与镍铁：7 铬矿与铬铁：8 不锈钢价格与利润：9 不锈钢社会库存：11 图表 表1:镍不锈钢周度数据5 图1:LME3月镍价与现货升贴水丨单位：美元/吨6 图2:精炼镍现货升贴水丨单位：元/吨6 图3:镍进口溢价丨单位：美元/吨6 图4:俄镍进口盈亏丨单位：元/吨6 图5:镍豆自溶硫酸镍经济性丨单位：元/吨6 图6:沪镍仓单丨单位：吨6 图7:全球精炼镍显性库存丨单位：美元/吨、吨7 图8:LME镍板镍豆库存丨单位：吨7 图9:中国镍现货库存丨单位：万吨7 图10:中国沪镍与保税区库存丨单位：元/吨、吨7 图11:中国红土镍矿港口报价丨单位：美元/湿吨7 图12:中国主流高镍铁价格丨单位：元/镍点7 图13:电解镍对高镍铁折算纯镍溢价丨单位：元/吨8 图14:中国高镍铁RKEF利润率丨单位：无8 图15:中国镍矿港口库存季节图丨单位：万吨8 图16:中国镍铁现货库存丨单位：金属吨8 图17:中国主流进口铬矿价格丨单位：元/干吨度8 图18:主产区高碳铬铁价格丨单位：元/基吨8 图19:中国铬矿港口库存丨单位：万吨9 图20:中国铬矿港口库存季节图丨单位：万吨9 图21:304/NO.1热轧不锈钢卷价格丨单位：元/吨9 图22:304/2B冷轧不锈钢卷价格丨单位：元/吨9 图23:304不锈钢冷热轧价差丨单位：元/9 图24:废不锈钢价格丨单位：元/吨9 图25:304不锈钢冷轧期现价差丨单位：元/吨10 图26:不锈钢库存与价格丨单位：元/吨、吨10 图27:304不锈钢主流生产利润丨单位：%10 图28:镍与不锈钢期货比值丨单位：元/吨10 图29:不锈钢期货仓单丨单位：吨10 图30:不锈钢期货仓单与价格丨单位：吨、元/吨10 图31:中国300系不锈钢新口径社会库存丨单位：吨11 图32:中国不锈钢新口径各系列库存丨单位：吨11 图33:中国300系不锈钢冷热轧库存丨单位：吨11 图34:中国300系不锈钢分地区库存丨单位：吨11 镍不锈钢周度数据 表1:镍不锈钢周度数据 周度数据 日期 2022/12/30 周变动 单位 SMM镍10:30现货报价 俄镍 239750 12550 元/吨 SMM镍10:30现货报价 金川镍 241250 10400 元/吨 沪镍合约价差 主力-近月 -3100 -910 元/吨 SMM镍现货升贴水 金川镍升贴水 6500 -4500 元/吨 SMM镍现货升贴水 俄镍升贴水 5000 -2350 元/吨 SMM镍现货升贴水 镍豆升贴水 3000 -250 元/吨 LME镍现货升贴水 前一日LME现货对3月 -162 8 美元/吨 精炼镍库存 沪镍仓单 1145 47 吨 精炼镍库存 沪镍库存 2496 37 吨 精炼镍库存 保税区库存 7800 -500 吨 精炼镍库存 LME镍库存 55476 1176 吨 镍铁价格 高镍铁�厂含税价格 1360 5 元/镍点 304不锈钢主流价格（上午） 佛山热轧NO.1 16600 0 元/吨 304不锈钢主流价格（上午） 无锡热轧NO.1 16750 150 元/吨 304不锈钢主流价格（上午） 佛山冷轧2B 17000 50 元/吨 304不锈钢主流价格（上午） 无锡冷轧2B 16950 50 元/吨 不锈钢基差 无锡冷轧毛边-SS主力换算毛 边 295 -500 元/吨 不锈钢基差 佛山冷轧毛边-SS主力换算毛 边 345 -500 元/吨 不锈钢期货仓单 不锈钢期货仓单 38248 9054 吨 300系不锈钢库存-Mysteel 无锡+佛山300系库存（周） 534380 24958 吨 300系不锈钢库存-Mysteel 无锡+佛山300系热轧库存（周） 191356 9300 吨 300系不锈钢库存-Mysteel 无锡+佛山300系冷轧库存（周） 343024 15658 吨 数据来源：SHFELMESMMMysteeliFinD华泰期货研究院 精炼镍现货与库存： 图1:LME3月镍价与现货升贴水丨单位：美元/吨图2:精炼镍现货升贴水丨单位：元/吨 LME现货升贴水(左轴)LME镍价(右轴) 金川升贴水俄镍升贴水镍豆升贴水 800 600 400 200 0 -200 -400 2009/07/162015/07/162021/07/16 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 2017/07/162019/07/162021/07/16 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3:镍进口溢价丨单位：美元/吨图4:俄镍进口盈亏丨单位：元/吨 镍上海CIF提单溢价镍上海保税区仓单溢价 精炼镍进口盈亏 600 500 400 300 200 100 0 -100 2016/05/232018/05/232020/05/232022/05/23 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 -100000 -120000 2017/07/162019/07/162021/07/16 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图5:镍豆自溶硫酸镍经济性丨单位：元/吨图6:沪镍仓单丨单位：吨 镍豆自溶经济性(左轴)电池级硫酸镍价格(右轴) 沪镍仓单 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 2019/06/202020/12/202022/06/20 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2015/04/172018/04/172021/04/17 数据来源：华泰期货研究院数据来源：WindSHFE华泰期货研究院 图7:全球精炼镍显性库存丨单位：美元/吨、吨图8:LME镍板镍豆库存丨单位：吨 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 LME镍价(左轴)全球精炼镍显性库存(右轴) LME镍豆库存 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 500000 400000 300000 200000 100000 0 LME镍总库存LME镍板库存 2009/07/162014/07/162019/07/16 2003/07/162010/07/162017/07/16 数据来源：华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9:中国镍现货库存丨单位：万吨图10:中国沪镍与保税区库存丨单位：元/吨、吨 沪镍仓单保税区电解镍 沪镍仓单(左轴)沪镍库存(左轴) 镍板现货镍豆现货保税区库存(左轴)沪镍主力收盘价(右轴) 15中国电解镍总库存 10 5 0 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 310000 260000 210000 160000 110000 60000 2017/06/302019/06/302021/06/30 2015/04/172018/04/172021/04/17 数据来源：Mysteel华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 镍矿与镍铁： 图11:中国红土镍矿港口报价丨单位：美元/湿吨图12:中国主流高镍铁价格丨单位：元/镍点 160 140 120 100 80 60 40 20 0 镍矿0.9%(CIF)镍矿1.5%(CIF)镍矿1.8%(CIF) 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 8-12%高镍生铁 2016/11/112019/11/112022/11/12015/04/072018/04/072021/04/07 数据来源：SMM华泰期货研